Структурная слабость российского текущего счета и наращивание резервов ЦБ, несмотря на высокий отток капитала в 1П15 вынудили нас ухудшить прогноз курса рубля с 55 до 58 руб/$ на конец этого года. Но внешний фон – а именно перспективы экономического роста в Китае, эффект сделки по Ирану на сырьевые рынки – остается труднопредсказуемым, что создает риски дальнейшего ухудшения нашего взгляда.
Договоренности по Греции – не решение проблемы
Весьма сдержанная реакция рынков о предоставлении Греции 86 млрд евро, скорее всего, отражает тот факт, что они не сняли рисков дальнейшего срыва переговоров. Во-первых, требование МВФ (должен предоставить 16 млрд евро) списать часть долгов Греции противоречит позиции ЕС и, в частности, Германии, что говорит о разногласиях в стане кредиторов. Во-вторых, согласие парламента Греции на жесткие условия кредиторов после отказа от них же на референдуме грозит разрастанием внутриполитического кризиса.
Перспективы глобального роста и сырьевых рынков под вопросом
Ключевой темой для дискуссий сейчас являются перспективы экономического роста в Китае. Хотя рост ВВП страны стабилен на уровне 7% г/г в 2К15, однако некоторые экономисты указывают на резкий рост зависимости роста от финансового сектора и недвижимости
(их вклад в рост ВВП за год вырос с 0,6 п.п. до 1,5 п.п), что является значительным фактором риска для мировой экономики и сырьевых рынков в частности. Дополнительным фактором неопределенности служит снятие санкций с Ирана. Тогда как аналитики ряда инвестбанков указывают на скромный потенциал роста предложения (на 100-300 тыс. барр. в сутки в 2015 году по опросам Morgan Stanley), BP указывает на способность Ирана быстро выплеснуть на рынок 70 млн барр.нефти, уже накопленных в хранилищах.
ФРС, скорее всего, повысит ставку в этом году
Определенность вокруг ужесточения политики ФРС, напротив, растет, что способствует укреплению доллара и давлению на валюты EM и рубль. В своем вчерашнем выступлении Дж. Йеллен подтвердила настрой на повышение ставок уже в этом году, и ее слова поддерживаются ростом занятости на 223 тыс. чел. в июне, падением безработицы до 5,3% и ожиданиями ускорения инфляции.
Прогнозы и ожидания
Хотя размер текущего счета за 2К15 $19 млрд оправдал наши ожидания падения ненефтяных доходов на 14% г/г говорит о структурной слабости, и профицита все равно не хватает для покрытия оттока капитала, который составил внушительные $20 млрд за квартал.
Учитывая нестабильность цен на нефть, профицита текущего счета в 2П15 может оказаться недостаточно для выплат по внешнему долгу. Это, а также продолжающиеся покупки валюты со стороны ЦБ ($6 млрд в мае-июне) заставляет нас ухудшить прогноз курса рубля на конец 2015 г. до 58 руб./$.
Долгосрочные риски для рубля в сочетании с падением промпроизводства на 4,8% г/г в июне (против наших ожиданий - 2,5% г/г) и продовольственной дефляцией в июле-сентябре могут стать аргументом для агрессивного снижения ставки ЦБ на 100-150 б.п. 31 июля.
Ожидаем дальнейшее ослабление
На наш взгляд, баланс внутренних и внешних рисков сейчас говорит не в пользу рубля, и мы полагаем, что начинающийся сейчас налоговый период сможет лишь в ограниченной степени воспрепятствовать давлению на рубль от прочих факторов. Торговый диапазон ближайшей недели, на наш взгляд, составляет 56,0-59,0 руб./$
Дмитрий Долгин, старший аналитик по макроэкономике Альфа-Банка
Александр Красный, директор по операциям на валютном рынке Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
