Совет директоров Банка России на своем заседании оставил неизменной — на уровне 10% годовых — ключевую ставку и ужесточил позиции по ее будущему снижению: вероятность того, что в марте 2017 года она останется на том же уровне, выросла. Главной темой комментария совета стали покупки Минфином валюты на открытом рынке с февраля. Соображений о том, почему они не будут влиять на инфляционный фон, у ЦБ так много, что версия о неснижении ставки именно из-за этого решения — основная.
Накануне заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке на рынке существовал практически полный консенсус — ключевая ставка не будет снижена. Поэтому, когда он оправдался, решение не оказало почти никакого влияния на валютный рынок. Комментарий Банка России к своему решению между тем для рынка был скорее негативен. ЦБ дал понять, что, несмотря на отсутствие каких-либо причин считать будущее небольшое ужесточение денежно-кредитной политики оправданным, 24 марта, на следующем заседании совета, эта политика может быть продолжена и ключевая ставка не будет снижена. "С учетом изменения внешних и внутренних условий потенциал снижения ключевой ставки Банком России в первом полугодии 2017 года уменьшился",— констатировал регулятор.
Формально логика решения ЦБ — в наблюдаемом снижении ИПЦ есть временно действующие компоненты, а именно — укрепление рубля во втором полугодии 2016 года и хороший урожай, без их действия риски выхода инфляции из графика, обеспечивающего достижение таргета 4% прироста ИПЦ на конец 2017 года, могут реализоваться. Обращая эту логику, ЦБ мог бы прямо заявить, что в текущих трендах он снизит ставку, если инфляция будет вести себя лучше, чем он ожидает, и будет снижаться быстрее, чем он ожидает. Банк России при этом признает, что восстановление темпов роста ВВП и промпроизводства, несмотря на фрагментарность роста в последнем, выше его ожиданий. Но это менее важно, чем главная обсуждаемая тема комментария,— влияние на решение ЦБ программы Минфина по покупке валюты на внутреннем рынке. Вчера Минфин обнародовал планы по продаже в феврале 113 млрд руб. сверхдоходов от экспорта нефти, и ЦБ будет учитывать в своих операциях по предоставлению и абсорбции ликвидности в банковском секторе этот гарантированный приток рублей.
"Планируемое проведение Минфином России операций по покупке/продаже иностранной валюты на валютном рынке в рамках применения переходного бюджетного правила не создаст существенных инфляционных рисков при сохранении Банком России умеренно жесткой денежно-кредитной политики",— констатирует ЦБ. Сами по себе закупки валюты Минфином, отметим, инфляционного давления не создают — это неэмиссионные операции, рубли, попадающие таким образом на рынок, попали бы на него в любом случае по бюджетному каналу — например, в виде депозитов Минфина в банковской системе. Сложности создает лишь разрушение привычного графика движения нефтерублей на рынки в течение года.
Однако даже "психологическое" давление операций Минфина на курс обещает быть значимым. В числе рисков ЦБ упоминает неопределенность внешнеполитической и внешнеэкономической ситуации, которая влияет на открыто упомянутые не только инфляционные, но и курсовые ожидания — но не в связи с Минфином. Тем не менее очевидно, что решение ЦБ вызвано в том числе опасениями того, как на деле будет развиваться ситуация на рынке в связи с "интервенциями" финансового ведомства и плановым ослаблением рубля.
В любом случае крайне осторожные и неопределенные комментарии ЦБ по нему, в том числе связанные с решением от 3 февраля, позволяют предположить, что глава ЦБ Эльвира Набиуллина и ее команда относятся к идее "сглаживания" курса не в меньшей степени настороженно, чем к идеям 2015-2016 годов о "пополнении резервов ЦБ" до уровня $500 млрд.
Дмитрий Бутрин
SIA.RU: Главное
