Доля Русала в капитале Норникеля остается фактором, который обеспечивает финансовую поддержу компании, но снижение цен на алюминий несет негативное воздействие на результаты и в 3 кв. При этом акции компании остаются сильно недооцененными и имеют потенциал роста к 44 руб./акция, чему может способствовать сокращение долговой нагрузки.
Русал опубликовал финансовые результаты за 2кв. и 6М 2019г., которые оказались слабыми, что связано со снижением мировых цен на алюминий (цены упали на 17,3% г/г до 1826 долл./т по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). Именно ценовой фактор привел к падению выручки на 5,2% г/г и скорректированной EBITDA на 53%. Рентабельности по EBITDA упала с 22,5% годом ранее до 11,1%.
При этом рост продаж за 6М 2019г составил 13,2% г/г и был связан в том числе с реализацией запасов первичного алюминия, накопленных в конце 2018г. из-за санкций OFAC. Увеличение объемов реализации привело и к росту на 9,1% г/г до 3 931 млн долл. совокупной себестоимости, что, правда, частично компенсировалось обесценением рубля. Себестоимость в расчете на тонну продукции в алюминиевом сегменте снизилась до 1655 долл./т по сравнению с 1679 долл./т за 6М 2018г.
Чистая прибыль Русала за 6М 2019г. с учетом получаемой от Норникеля прибыли в размере 697 млн. долл., составила 599 млн. долл. (-38,3% г/г), без учета этого фактора зафиксирован убыток в 98 млн. долл. Доля Русала в капитале Норникеля остается ключевым фактором, который обеспечивает финансовую поддержу компании.
Долговая нагрузка, рассчитываемая как отношение чистого долга минус долг, обеспеченный акциями Норникеля, к EBITDA за последние 12 месяцев составила 2,5х.
На счетах компании на конец периода накоплено 969 млн долл., что на 98% покрывает краткосрочный долг (987 млн долл.), в 2020 г. долг к погашению также небольшой – 800 млн долл., но затем он растет, причем погашение евробондов компании приходится на пики выплат по долгу: 1,5 млрд долл. в 2021 г., 1,9 млрд долл. (в т.ч. выпуск евробондов на 600 млн долл.) в 2022 г., 2,2 млрд долл. (в т.ч. 2 выпуска евробондов общим номиналом 1 млрд долл.) в 2023 г.,1,7 млрд долл. в 2024 г.
Учитывая неплохие операционные показатели Норникеля и, в целом, благоприятную ценовую конъюнктуру рынка никеля и палладия, стоит ожидать сильных результатов Норникеля по итогам 6М 2019г. (будут опубликованы 20 августа), которые будут транслироваться в рост дивидендных выплат, что позитивно для Русала.
Негативное воздействие на финансовые показатели Русала в 3кв. продолжит оказывать слабая динамика мировых цен на алюминий. Снижение цен на глинозем в Китае будет способствовать росту его производства после замедления в 1П 2019г., что окажет давление на цены алюминия. Спрос на металл остается слабым, в частности продолжают стагнировать мировые продажи автомобилей. Учитывая общий негативный взгляд на перспективы мировой экономики, темпы мирового спроса на алюминий, колебавшиеся в предалах 5-10% в последние 10 лет, в текущем году могут опуститься до 1%.
Поэтому принимая во внимания все сказанное выше, наш ценовой диапазон по ценам на алюминий на 3кв. составляет 1700-1800 долл./т с тяготением к его нижней границе.
Роман Антонов, ПАО Промсвязьбанк
SIA.RU: Главное
