Инвестиционное заключение
Акции региональных магистральных сетевых компаний (МСК) по темпам
роста котировок не отставали от других энергетических компаний.
Естественно, большую роль сыграл и общий интерес к сектору со стороны
инвесторов в конце прошлого - начале текущего года.
Интерес инвесторов к бумагам региональных МСК связан с возможностью вхождения в ФСК
Однако помимо следования общей тенденции роста покупка бумаг МСК сулит инвесторам
еще и возможность вхождения в капитал Федеральной сетевой компании
(ФСК). Основная деятельность ФСК - передача электроэнергии по
высоковольтным линиям электропередач. Благодаря "магистралям",
возможно появление связей между энергосистемами различных регионов и
выдача мощности крупными электростанциями. По протяженности ЛЭП и
величине установленной мощности трансформаторов ФСК будет занимать
лидирующие позиции среди аналогичных мировых компаний. Кроме того, в
ближайшие 4-5 лет ФСК не без активной помощи государства предстоит
реализация инвестиционной программы в объеме $4-5 млрд ежегодно, что,
несомненно, приведет к увеличению активов и стоимости
энергокомпании.
Утвержденная инвестпрограмма ФСК не в полном объеме учитывает планы новых вводов генерации
Обратим внимание инвесторов на то, что утвержденная
инвестиционная программа ФСК на ближайшие 4 года предусматривает лишь
возможность выделения средств на выдачу дополнительных 16.4 ГВт
мощности при планируемых вводах 40.9 ГВт до 2010 года. Таким образом,
не исключено, что ФСК будет еще увеличивать и без того большой объем
инвестпрограммы, причем предполагает сделать это за счет введения
платы за подключение, а также средств государственного бюджета. В
нашей оценке стоимости консолидированной ФСК мы опирались на рост
активов ФСК, происходящий за счет "бесплатных" источников - продажи
активов, бюджетных денег и платы за подключение. В результате мы
получили оценку стоимости консолидированной ФСК на конец 2008 года в
размере $43 млрд.
В 2008 году на рынках появится компания с капитализацией более $43 млрд и free-float 15-17%
Акции ФСК должны появиться на российских торговых
площадках к октябрю 2008 года. Уровень free-float можно оценить в
15-17%, что соответствует $6.6-7.3 млрд. Таким образом, на рынке
появится достойная замена РАО ЕЭС, которое к тому моменту должно
прекратить свое существование. Новая компания не сравнится по
ликвидности с нынешними МСК со средним уровнем спрэда между заявками
на покупку и продажу в 100-150%.
"Снотворное" для котировок МСК – низкая ликвидность, отсутствие корректной отчетности
и неопределенность со схемой конвертации в ФСК
Действительно, ликвидность рынка акций
региональных МСК оставляет желать лучшего. Кроме того, эти компании
довольно трудно поддаются оценке, так как сдают все свои мощности в
аренду, и следовательно, в отчетности отражается только доход этого
вида деятельности, а не реальная выручка и прибыль. Но самая главная
неизвестная в своеобразном уравнении роста акций МСК - схема их
консолидации в ФСК. За небольшой период времени реформаторы успели
несколько раз поменять схему реорганизации РАО ЕЭС и формирования ФСК.
В итоге решено остановиться на наделении ФСК госдолями в ОГК и ТГК при
реорганизации РАО ЕЭС и одновременно с этим провести консолидацию МСК.
В результате этого доля миноритариев ФСК размоется, по нашим оценкам,
с 30% до 11%.
Наша оценка стоимости акций МСК основывалась на совокупности оценок затратным и сравнительным методом
Бумаги МСК мы оценили традиционным для сетевых компаний
методом чистых активов (затратным методом). Кроме того, мы рассчитали
средний уровень P/BV для нескольких иностранных аналогов ФСК, что дало
дополнительный ориентир стоимости акций магистральных сетевых
компаний. Стоимость ФСК мы определили, найдя справедливый уровень
показателя P/BV с учетом прогноза роста активов консолидированной
компании.
По текущим ценам имеет смысл покупать лишь бумаги некоторых МСК
НА текущий момент мы полагаем, что инвесторы в большинство
бумаг магистральных сетевых компаний слишком оптимистично восприняли
идею вхождения в капитал ФСК. Разумеется, для держателей бумаг МСК со
времен разделения АО-энерго, весьма разумно не расставаться с ними до
их полной конвертации в ФСК. Что касается "специальных" покупок, то
для них, на наш взгляд, подойдут акции Ростовских, Пермских,
Ивановских, Тульских, Пензенских, Кировских магистральных сетевых
компаний. Для этих акций мы выставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
Акции региональных магистральных сетевых компаний (МСК) по темпам
роста котировок не отставали от других энергетических компаний.
Естественно, большую роль сыграл и общий интерес к сектору со стороны
инвесторов в конце прошлого - начале текущего года.
Интерес инвесторов к бумагам региональных МСК связан с возможностью вхождения в ФСК
Однако помимо следования общей тенденции роста покупка бумаг МСК сулит инвесторам
еще и возможность вхождения в капитал Федеральной сетевой компании
(ФСК). Основная деятельность ФСК - передача электроэнергии по
высоковольтным линиям электропередач. Благодаря "магистралям",
возможно появление связей между энергосистемами различных регионов и
выдача мощности крупными электростанциями. По протяженности ЛЭП и
величине установленной мощности трансформаторов ФСК будет занимать
лидирующие позиции среди аналогичных мировых компаний. Кроме того, в
ближайшие 4-5 лет ФСК не без активной помощи государства предстоит
реализация инвестиционной программы в объеме $4-5 млрд ежегодно, что,
несомненно, приведет к увеличению активов и стоимости
энергокомпании.
Утвержденная инвестпрограмма ФСК не в полном объеме учитывает планы новых вводов генерации
Обратим внимание инвесторов на то, что утвержденная
инвестиционная программа ФСК на ближайшие 4 года предусматривает лишь
возможность выделения средств на выдачу дополнительных 16.4 ГВт
мощности при планируемых вводах 40.9 ГВт до 2010 года. Таким образом,
не исключено, что ФСК будет еще увеличивать и без того большой объем
инвестпрограммы, причем предполагает сделать это за счет введения
платы за подключение, а также средств государственного бюджета. В
нашей оценке стоимости консолидированной ФСК мы опирались на рост
активов ФСК, происходящий за счет "бесплатных" источников - продажи
активов, бюджетных денег и платы за подключение. В результате мы
получили оценку стоимости консолидированной ФСК на конец 2008 года в
размере $43 млрд.
В 2008 году на рынках появится компания с капитализацией более $43 млрд и free-float 15-17%
Акции ФСК должны появиться на российских торговых
площадках к октябрю 2008 года. Уровень free-float можно оценить в
15-17%, что соответствует $6.6-7.3 млрд. Таким образом, на рынке
появится достойная замена РАО ЕЭС, которое к тому моменту должно
прекратить свое существование. Новая компания не сравнится по
ликвидности с нынешними МСК со средним уровнем спрэда между заявками
на покупку и продажу в 100-150%.
"Снотворное" для котировок МСК – низкая ликвидность, отсутствие корректной отчетности
и неопределенность со схемой конвертации в ФСК
Действительно, ликвидность рынка акций
региональных МСК оставляет желать лучшего. Кроме того, эти компании
довольно трудно поддаются оценке, так как сдают все свои мощности в
аренду, и следовательно, в отчетности отражается только доход этого
вида деятельности, а не реальная выручка и прибыль. Но самая главная
неизвестная в своеобразном уравнении роста акций МСК - схема их
консолидации в ФСК. За небольшой период времени реформаторы успели
несколько раз поменять схему реорганизации РАО ЕЭС и формирования ФСК.
В итоге решено остановиться на наделении ФСК госдолями в ОГК и ТГК при
реорганизации РАО ЕЭС и одновременно с этим провести консолидацию МСК.
В результате этого доля миноритариев ФСК размоется, по нашим оценкам,
с 30% до 11%.
Наша оценка стоимости акций МСК основывалась на совокупности оценок затратным и сравнительным методом
Бумаги МСК мы оценили традиционным для сетевых компаний
методом чистых активов (затратным методом). Кроме того, мы рассчитали
средний уровень P/BV для нескольких иностранных аналогов ФСК, что дало
дополнительный ориентир стоимости акций магистральных сетевых
компаний. Стоимость ФСК мы определили, найдя справедливый уровень
показателя P/BV с учетом прогноза роста активов консолидированной
компании.
По текущим ценам имеет смысл покупать лишь бумаги некоторых МСК
НА текущий момент мы полагаем, что инвесторы в большинство
бумаг магистральных сетевых компаний слишком оптимистично восприняли
идею вхождения в капитал ФСК. Разумеется, для держателей бумаг МСК со
времен разделения АО-энерго, весьма разумно не расставаться с ними до
их полной конвертации в ФСК. Что касается "специальных" покупок, то
для них, на наш взгляд, подойдут акции Ростовских, Пермских,
Ивановских, Тульских, Пензенских, Кировских магистральных сетевых
компаний. Для этих акций мы выставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
SIA.RU: Главное
