АКЦИИ. ТГК-1: самый недооцененный генератор, - Райффайзенбанк Австрия

На фоне успешных размещений новых бумаг энергетического сектора мы бы хотели еще раз обратить внимание на облигации ТГК-1, которые на сегодняшний день торгуются с самыми широкими спрэдами среди "сильнейших" генерирующих компаний /185-190 б.п. к ОФЗ/. По нашему мнению, кредитный профиль ТГК-1 не уступает тепловым ОГК:

по установленной мощности ТГК-1 всего на 1/3 отстает от "средней" ОГК;
рентабельность ТГК-1 по мере либерализации рынка будет более высокой, чем у ОГК в силу высокой доли "дешевой" гидрогенерации в структуре выработки;
после успешных аукционов по продаже акций ОГК-5 и ОГК-6, бумаги ТГК-1, скорее всего, также будут высоко оценены рынком. В результате ТГК-1 получит значительные средства на реализацию инвестпрограммы;
в капитале ТГК-1 уже присутствует иностранный "стратег" - финский Fortum;
ключевые позиции компании в Северо-Западном регионе диктуют особое отношение властей к судьбе компании. Вероятность прихода Газпрома в качестве нового стратегического акционера, на наш взгляд, достаточно высока.
По нашему мнению, справедливый спрэд облигаций ТГК-1 пока не должен учитывать "фактор Газпрома", т.к. планы газового монополиста по участию в капитале компании пока не являются окончательно подтвержденными. Однако даже без этого мы не видим оснований для того, чтобы ТГК-1 торговалась с премией к ОГК-5. Наша оценка "справедливого" спрэда ТГК-1 на сегодняшний день: 170 б.п. к ОФЗ.

Мы рекомендуем облигации ТГК-1 к покупке с ориентиром по цене 100.50-100.60% /текущая цена: 100.15-100.20%/".