"ОГК-4" опубликовала в среду результаты за 2006 г. по МСФО, после чего провела конференцию с аналитиками. Выручка "ОГК-4" составила 961 млн. долл., что несколько выше нашего прогноза в 947 млн. долл. В то время как продажи электроэнергии практически совпали с нашим прогнозным показателем, доля выручки от продаж тепловой энергии превысила наши прогнозы.
С точки зрения операционных расходов, нас порадовал показатель расходов на топливо, составивший 543 млн. долл. /на 3% ниже нашего прогноза/, а также тот факт, что расходы на амортизацию совпали с нашей оценкой в 53 млн. долл. Тем не менее, расходы на ремонт и техобслуживание несколько разочаровали, составив 104 млн. долл. /против нашего прогноза в 57 млн. долл./. Похоже, что график ремонтных работ большинства ОГК во втором полугодии 2006 г. /аналогичная ситуация характерна и для "ОГК-5"/ был более насыщенным, чем мы ожидали.
Другие ключевые статьи расходов, включая расходы на зарплату, не стали неожиданностью, однако компания сообщила о повышении стоимости активов /на 263 млн. долл. до налогообложения/ после их переоценки, что было отчасти компенсировано выбытием активов на сумму 20 млн. долл. до налогообложения. На конференции, состоявшейся в среду, менеджмент компании сообщил о том, что в первом полугодии 2007 г. была произведена еще одна переоценка активов, однако никаких цифр предоставлено не было.
С поправкой на эти разовые статьи, EBITDA достигла 80 млн. долл. против нашего прогноза в 139 млн. долл., что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 8,4% и значительно ниже нашего прогноза, составлявшего 14,7%. Скорректированный показатель чистой прибыли после налогообложения составил около 19 млн. долл. /против нашего прогноза в 64 млн. долл./, при этом чистая рентабельность составила 2% против нашего прогноза в 6,7%.
Вчера также появились сообщения о том, что РАО "ЕЭС" (EESR) планирует продать 23,3 млрд. акций "ОГК-4" одним лотом, заявки на который будут приниматься до 23 июля. Непосредственно продажа состоится после IPO "ОГК-4", которое запланировано на август. Следует отметить, что объем допэмиссии акций составит 32% от увеличенного уставного капитала, и РАО "ЕЭС" сократит свою долю в компании с текущих 90% примерно до 28%. Таким образом, доля компании от увеличенного уставного капитала, близкая к 64%, будет продана приблизительно в следующем месяце: половина – посредством допэмиссии акций, другая – посредством размещения существующих акций РАО "ЕЭС". По нашему мнению, это сделает размещение еще более привлекательным для стратегических инвесторов, которые смогут получить контрольный пакет "ОГК-4". Следует отметить, что некоторые российские и зарубежные инвесторы, включая "РусАл", "Сургутнгефтегаз" (SNGS), "Новатэк" (NVTK), ENI, E.On, Fortum и "Газпром" (GAZP), уже выразили заинтересованность в размещении.
Результаты "ОГК-4" за 2006 г. по МСФО не дают четкого представления о реальной прибыльности компании, как и в случае со всеми остальными ОГК. Это была первая публикация отчетности компании по МСФО, в которой должны были быть учтены необходимые переоценки активов. Тем не менее, некоторые статьи расходов оказались выше ожиданий, хотя мы и остались довольны ростом выручки и низкими расходами на топливо. Более важно то, что, поскольку большая часть электроэнергии /92% от общего объема/ была продана компанией в 2006 г. по регулируемым ценам, и у нее не было стимулов сокращать расходы, мы считаем, что результаты этого года нельзя использовать в качестве ориентиров для оценки перспектив "ОГК-4". Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям "ОГК-4" и продолжаем рассматривать компанию как наилучший из всех ОГК объект для инвестиций вследствие низкой топливной составляющей, а также позитивной конъюнктуры в преддверии IPO", - аналитики, МДМ-Банк
С точки зрения операционных расходов, нас порадовал показатель расходов на топливо, составивший 543 млн. долл. /на 3% ниже нашего прогноза/, а также тот факт, что расходы на амортизацию совпали с нашей оценкой в 53 млн. долл. Тем не менее, расходы на ремонт и техобслуживание несколько разочаровали, составив 104 млн. долл. /против нашего прогноза в 57 млн. долл./. Похоже, что график ремонтных работ большинства ОГК во втором полугодии 2006 г. /аналогичная ситуация характерна и для "ОГК-5"/ был более насыщенным, чем мы ожидали.
Другие ключевые статьи расходов, включая расходы на зарплату, не стали неожиданностью, однако компания сообщила о повышении стоимости активов /на 263 млн. долл. до налогообложения/ после их переоценки, что было отчасти компенсировано выбытием активов на сумму 20 млн. долл. до налогообложения. На конференции, состоявшейся в среду, менеджмент компании сообщил о том, что в первом полугодии 2007 г. была произведена еще одна переоценка активов, однако никаких цифр предоставлено не было.
С поправкой на эти разовые статьи, EBITDA достигла 80 млн. долл. против нашего прогноза в 139 млн. долл., что предполагает рентабельность EBITDA на уровне 8,4% и значительно ниже нашего прогноза, составлявшего 14,7%. Скорректированный показатель чистой прибыли после налогообложения составил около 19 млн. долл. /против нашего прогноза в 64 млн. долл./, при этом чистая рентабельность составила 2% против нашего прогноза в 6,7%.
Вчера также появились сообщения о том, что РАО "ЕЭС" (EESR) планирует продать 23,3 млрд. акций "ОГК-4" одним лотом, заявки на который будут приниматься до 23 июля. Непосредственно продажа состоится после IPO "ОГК-4", которое запланировано на август. Следует отметить, что объем допэмиссии акций составит 32% от увеличенного уставного капитала, и РАО "ЕЭС" сократит свою долю в компании с текущих 90% примерно до 28%. Таким образом, доля компании от увеличенного уставного капитала, близкая к 64%, будет продана приблизительно в следующем месяце: половина – посредством допэмиссии акций, другая – посредством размещения существующих акций РАО "ЕЭС". По нашему мнению, это сделает размещение еще более привлекательным для стратегических инвесторов, которые смогут получить контрольный пакет "ОГК-4". Следует отметить, что некоторые российские и зарубежные инвесторы, включая "РусАл", "Сургутнгефтегаз" (SNGS), "Новатэк" (NVTK), ENI, E.On, Fortum и "Газпром" (GAZP), уже выразили заинтересованность в размещении.
Результаты "ОГК-4" за 2006 г. по МСФО не дают четкого представления о реальной прибыльности компании, как и в случае со всеми остальными ОГК. Это была первая публикация отчетности компании по МСФО, в которой должны были быть учтены необходимые переоценки активов. Тем не менее, некоторые статьи расходов оказались выше ожиданий, хотя мы и остались довольны ростом выручки и низкими расходами на топливо. Более важно то, что, поскольку большая часть электроэнергии /92% от общего объема/ была продана компанией в 2006 г. по регулируемым ценам, и у нее не было стимулов сокращать расходы, мы считаем, что результаты этого года нельзя использовать в качестве ориентиров для оценки перспектив "ОГК-4". Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям "ОГК-4" и продолжаем рассматривать компанию как наилучший из всех ОГК объект для инвестиций вследствие низкой топливной составляющей, а также позитивной конъюнктуры в преддверии IPO", - аналитики, МДМ-Банк
SIA.RU: Главное
