Альфа-Банк. Контанго на максимуме, - Ангелика Генкель

"В первую неделю декабря индексы акций российских компаний снизились еще на 10%. Т.о., потери рынка с начала года возросли до 70-75%. По-прежнему российский фондовый рынок демонстрирует самый сильный обвал в группе развивающихся рынков.

В конце года Нефть стала главным фактором риска на российском фондовом рынке. К 5 декабря котировки нефти Urals /спот/ с поставкой в Роттердаме обвалились на 23%, до 35,6 долл./барр. Это минимальный уровень с июля 2004 г. Нефть Брент обрушилась на 20%, до 41 долл./барр. /спот/, WTI /фьючерс/ — на 25%, до 40,8 долл./барр. Сырье обесценивается на фоне опасений глобального сокращения спроса в условиях рецессии в мировой экономике, а также после решения ОПЕК не сокращать добычу. Такое решение ожидается к принятию на саммите 17 декабря в Алжире. Психологическое давление на цены оказывают прогнозы экспертов национальных корпораций и финансовых компаний.

Первые оценивают средний уровень цены на нефть в 2009 г. в 40 долл. /брент/, прогноз Merrill Lynch на 2009 г. — 25 долл./барр. /min/, Deutsche Bank — 30 долл./барр. брент.

Кризисные периоды порождают неординарные стратегии. Агентство Bloomberg опубликовало мнение о том, что в самый неблагоприятный для рынка нефти год инвесторы могут фиксировать и самую высокую прибыль на хранении сырой нефти за последние десять лет. Сегодня контанго - надбавка к котировке фьючерсов при заключении сделки на отдаленные сроки - по 12-месячным нефтяным фьючерсам достигает самого высокого показателя с 1998 г., когда стоимость нефти упала до 10 долл./барр.

Эксперты консалтинговой компании Lipow Oil Associates подсчитали, что инвесторы, покупавшие 5 декабря нефть по цене 40,81 долл./барр., могут продавать фьючерсные контракты на поставку в декабре следующего года по цене 54,65 долл./барр. /на 34 % дороже/. Таким образом, за вычетом затрат на хранение прибыль от инвестиций составит примерно 11%. По мнению аналитиков, возврат инвестиций в нефть может оказаться привлекательнее вложений в потребительский сектор, акции и казначейские ценные бумаги.

Фактор нефтяных цен на нефть стал главным при принятии решения Standard & Poor's /S&P/ понизить суверенный рейтинг Российской Федерации с "BBB+" до "BBB". Прогноз по рейтингу — "негативный". S&P, сохраняя имидж наиболее консервативного агентства, стало первым из авторитетных международных рейтинговых агентств, впервые за длительный период снизившим рейтинг России. Понижение рейтинга обусловлено рисками, связанными с резким сокращением международных резервов и инвестиционных потоков, что привело к росту издержек и проблемам с привлечением средств, необходимых для удовлетворения потребностей во внешнем финансировании, прокомментировало агентство это решение.

Акции российских нефтяных компаний по итогам недели снизились в среднем на 13%. В наибольше степени пострадали бумаги "Сургутнефтегаза" /-16%/. Следующими в списке аутсайдеров идут компании потребительского сектора, движимые прогнозами о сокращении внутреннего спроса. Падение индекса акций отрасли в РТС составило около 10%. Главной жертвой продаж стали бумаги "Седьмого континента" /-30%/.

Минувшая неделя не принесла сюрпризов, и картина притока средств в фонды развивающихся рынков осталась неизменной. По данным EPFR инвесторы по-прежнему выводили средства из большинства фондов, в т.ч. из фондов GEM /-294 млн долл./ и из фондов БРИК /-5,7 млн долл./. Китай, как и неделей ранее, выделялся на общем фоне – приток за неделю составил 203 млн долл. Фонды России зафиксировали отток в размере 25,5 млн долл. В итоге совокупный размер активов под управлением по российским фондам снизился до 2,4 млрд долл. или на 68% по сравнению с началом года; снижение по фондам GEM составило 59%, по фондам БРИК – 72%, а по фондам Китая – только14%.

Мировые фондовые рынки пережили новую волну снижения в первых числах месяца. Американские акции потеряли 2,5% от стоимости на конец ноября, европейские — 6-9%, азиатские — в среднем 2%. Главным поводом для депрессии стала публикация данных Национального бюро экономических исследований /NBER/, свидетельствующих о том, что рецессия в экономике США началась еще год назад, в декабре 2007 г. Она стала самой длительной с 1982 г. Если рецессия продлится еще пять месяцев, она станет самой продолжительной со времен Великой депрессии. По данным опроса экономистов, проведенного изданием WSJ, ВВП США начнет расти лишь в 3Кв 2009 г. Экономические макроданные, опубликованные в течение недели по всему миру, подтвердили наихудшие опасения инвесторов.

Активность в производственном секторе экономики США замедлилась в ноябре 2008 г. В Китае индекс деловой активности в производственном секторе в октябре также снизился. В Великобритании в ноябре цены на недвижимость за последние 12 месяцев снизились на 8,1%.

Промышленное производство в Великобритании за ноябрь сократилось на рекордную величину из-за отсутствия новых заказов. Значение производственного индекса PMI /индекс деловой активности/ Великобритании за ноябрь составило 34,4 пункта, в то время как в октябре оно равнялось 40,7 пунктам. Это самое существенное падение с 1992 г., когда начал рассчитываться индикатор. Розничные продажи в Германии в октябре снизились на 1,6 % по сравнению с предыдущим месяцем.

Данные по промышленным заказам в Германии за октябрь оказались далеко за гранью негативных прогнозов: снижение составило катастрофические –6,1%, против ожидавшихся –0,5%. На фоне такой статистики решение европейских ЦБ понизить учетные ставки на большую, нежели ожидалось, величину, выглядело оправданным действием. Шведский ЦБ вчера опустил ставки на рекордные 175 базисных пунктов, ЕЦБ - на 75 пунктов, Банк Англии — на 1,0 процентного пункта.

Сегодня, 8 декабря, российские акции в первой половине сессии выросли на существенную величину — вслед за динамикой европейских бирж и фьючерсов на индексы акций США. Однако, высокая спекулятивная составляющая роста заметна, и порождает опасения последующей технической коррекции котировок.

На российском денежном рынке — последняя спокойная неделя перед очередным скачком напряженности. Ставки колеблются в диапазоне 8-11% годовых /overnight/. В период с 15 числа и до конца года резиденты выплатят в бюджет и ЦБ почти на 1,2 трлн. руб. До этого времени мы надеемся на положительную коррекцию цен, если только американский рынок и нефтяные спекулянты не преподнесут миру очередной сюрприз.

Краткосрочные стратегии и долгосрочные инвестиции /год и более/ мы продолжаем считать предпочтительнее среднесрочных инвестиций.

Учитывая беспрецедентную неопределенность в макроэкономике, мы придерживаемся нашей точки зрения о том, что оценки DCF, основанные на едином сценарии, по-прежнему практически бесполезны, поэтому мы продолжим ПЕРЕСМОТР расчетных цен и рекомендаций по всем российским компаниям еще в течение некоторого периода".