Ренессанс Капитал. ОГК. Оценки в сложные времена

"Без ПРОДАЖИ, значительный потенциал роста. Мы возобновляем аналитическое освещение шести российских генерирующих компаний оптового рынка электроэнергии /ОГК/ с рекомендацией ПОКУПКА по акциям ОГК-1, ОГК-2, ОГК-3, ОГК-4 и ОГК-6 и рекомендацией на уровне ДЕРЖАТЬ по бумагам ОГК-5. По нашей оценке, в случае указанных компаний потенциал роста котировок составляет от 41% до 612%.

Оценка стоимости по методу ДДП, допущения с учетом непростой ситуации. Мы оценивали стоимость ОГК на основе метода ДДП и допущений, которые, как мы полагаем, в достаточной мере учитывают сложную ситуацию, сложившуюся в результате продолжающегося финансового кризиса. Так, исходная высокая стоимость акционерного капитала /29%/ отражает преимущественно риски, о повышенном уровне которых свидетельствуют недавние примеры неудовлетворительного состояния дел в сфере стандартов корпоративного управления. На следующий год мы прогнозируем нулевую динамику потребления электроэнергии по сравнению с показателями 2008 г., а на прогнозный период в рамках модели оценки стоимости по методу ДДП ожидаем средний ежегодный рост на уровне 1% /CAGR/, что существенно ниже прогнозов планировщиков от электроэнергетики /4%/. Соответствующим образом мы пересмотрели в сторону снижения прогнозы капитальных затрат.

Рыночная либерализация – ожидания прежние. Мы продолжаем считать, что даже корректировка максимального повышения тарифов в 2009 г. не остановит правительство от перехода к рыночному ценообразованию в сегменте оптовой торговли электроэнергией /за исключением электроснабжения населения/. Правительство, на наш взгляд, попросту не может себе позволить не выполнить взятые обязательства, если дорожит кредитом доверия в отношении планов масштабных инвестиций в других сегментах инфраструктуры".