"По сообщениям информационных агентств, АИЖК планирует в декабре 2007 года разместить два облигационных выпуска – АИЖК-10 объемом RUR6 млрд. и АИЖК-11 объеме RUR10 млрд. Ранее АИЖК объявило о готовности разместить рублевые RMBS на RUR10 млрд., как только конъюнктура улучшится. Напомним, что АИЖК уже имеет в обращении локальные RMBS на RUR2.9 млрд.
Недавно и РСХБ объявил о размещении облигаций на сумму RUR10 млрд., которое состоится 10 октября. Все эти сообщения выглядят странно, учитывая продолжающееся ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью.
На наш взгляд, в текущих условиях намерения крупных государственных финансовых участников занять столь много на рублевом долговом рынке выглядят достаточно смелыми. Не лучше ли дождаться более удобного момента, когда, наконец, придут обещанные Кудриным бюджетные средства, и участники будут думать не только о том, где бы достать деньги, но и о том, куда бы их разместить? Одних директивно низких ставок по ОФЗ недостаточно, чтобы обеспечить спрос на весь заявленный госинститутами объем размещений, что подтверждается продолжающимися продажами ОФЗ, которые идут по котировкам поддержки. Мы, конечно, верим словам Кудрина о том, что государство обеспечит достаточный уровень рублевой ликвидности, однако хотелось бы увидеть сами деньги до того, как квазисуверены приступят к заимствованиям.
Вместе с тем АИЖК и РСХБ заимствования действительно необходимы, впрочем, как и другим квазисуверенным заемщикам. Причем по разумным ставкам. Рост стоимости пассивов или сбои в механизмах рефинансирования долгосрочных кредитов для РСХБ и АИЖК безусловно оказали бы негативный эффект на темпы реализации программ в сельском хозяйстве и на развитие ипотечного кредитования. В результате могут пострадать многие сектора экономики, такие, как жилищное строительство, машиностроение, сельское хозяйство, не говоря уже о срыве пресловутых нацпроектов.
Мы хотим отдельно обратить внимание на крайне высокую чувствительность бизнеса АИЖК к стоимости рефинансирования. Пул ипотечных кредитов, который находится на балансе АИЖК и в среднем приносит 10.80-11.00% годовых, оставляет агента с маржой на уровне 3.0%. Для поддержания комфортного уровня маржи АИЖК не может позволить себе размещать облигации под ставку выше 8.50%, а субсидирование убыточного агентства государством вряд ли является удачной идеей. На данный момент доходности наиболее длинных выпусков АИЖК находится в диапазоне 7.80-7.90%. Однако это не значит, что сейчас эмитент сможет разместиться на этих уровнях. В текущей напряженной ситуации с ликвидностью, когда ставки МБК зашкаливают за 7.0%, РЕПО – за 10.0%, а спрос на облигации отсутствует, доходность при размещении может сложиться гораздо выше. Вопрос: на что в таком случае рассчитывают квазисуверенные заемщики?
Мы призываем Минфин и ЦБ ускорить принятие мер, направленных на улучшение ситуации с рублевой ликвидностью, о которых не так давно говорил министр финансов А. Кудрин и представители ЦБ. На наш взгляд, для скорейшей нормализации ситуации на денежном рынке следует:
- Ускорить бюрократические процедуры, связанные со включением бумаг в ломбардный список и список РЕПО ЦБ, которые обычно занимают 2-3 месяца. Быстрое включение в список РЕПО ЦБ бумаг с рейтингами от В+/В1 не только увеличит объем доступной ликвидности приблизительно на RUR150 млрд., но и, что важнее, будет способствовать более эффективному распределению ликвидности в банковской системе, так как база держателей этих бумаг диверсифицирована гораздо лучше, чем база держателей ОФЗ.
- В кратчайшие сроки разобраться с механизмами расходования бюджетных средств. Избыточный кассовый профицит обескровливает банковскую систему. Только в августе бюджет стерилизовал более RUR200 млрд. В текущей ситуации столь мощная стерилизация препятствует нормальному функционированию финансовой системы.
- В долгосрочной перспективе имело бы смысл принять меры по демонополизации банковского сектора. Концентрация ресурсов в руках считанного числа крупных госбанков приводит к неэффективному функционированию денежных рынков и волатильности ставок МБК. Так, в настоящее время при ставках overnight выше 7.0% годовых на депозитах в ЦБ на срок от "до востребования" до "одной недели" размещено более RUR100 млрд. Эти деньги лежат под 2.75-3.25%. При этом остальной рынок вынужден занимать деньги в ЦБ по операциям прямого РЕПО под ставку более 6.0% по RUR60 млрд. ежедневно.
В настоящее время российские финансовые рынки уже не являются экономическим курьезом, а представляют собой хоть и молодой, но уже вполне функционирующий механизм аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов. Экономика и финансовые рынки уже давно находятся в одной лодке. Будет обидно, если эта лодка "сядет на мель" по причине дефицита рублевой ликвидности".
SIA.RU: Главное
