"Логика событий берет свое. Пока – пока! – затопленный ликвидностью глобальный рынок проявляет некоторый аппетит к риску /что могут, в частности, заметить инвесторы в российские акции, где рост наблюдается как бы вопреки большинству возможных факторов, за вычетом приостановки девальвации/, мировая экономика погружается во все более и более глубокую депрессию. Смеем тут высказать одно крамольное предположение. Ранее восстановление рынка акций /США/, как правило, начиналось за полгода до выхода экономики из рецессии. Сейчас, конечно, невозможно говорить о том, что рынок акций в Штатах развернулся. И DJIA /и РТС/ находится глубоко в медвежьей зоне, и все, о чем можно рассуждать, – это относительная стабилизация на депрессивном уровне после жестокого падения. Однако если рост рынка вскоре возобновится /например, DJIA пересечет 9000 и начнет расти в направлении 10000 пп./, это – в нынешнем случае – вряд ли будет признаком скорого выхода из рецессии. Ранее рынки росли в ответ на снижение ставки ФРС и, соответственно, увеличение левереджа, в т.ч. благодаря активной деятельности инвестбанков. Теперь, как говорится, иных уж нет, а те далече, и одной ставки ФРС, которая уже и так на нуле, явно маловато. Путь к выходу из рецессии обещает быть более длительным, как минимум.
Просрочки платежей по кредитным картам в США /более 60-и дней/ в январе, наконец, достигли исторического максимума – 3.75%. Более короткие просрочки достигли в 4-ом кв. 2008 г. Стрессового уровня свыше 18%, а списания выросли до 7.5% и, вероятно, возрастут до 9%, считаете Fitch. Все это отлично коррелирует с ростом безработицы, признаком которой является падение числа рабочих мест вне сельского хозяйства на 598 тыс. в январе, при этом 3-месячная скользящая средняя показала самое большое падение с 1945 года. На этом фоне мотивация роста акций в том духе, что "план Обамы в виду таких ужасных цифр будет еще более агрессивным" выглядит несколько странной: игроки на повышение явно полагаются не столько на успех этого плана, который, вдобавок, еще пока не принял окончательной формы, сколько на новые инъекции ликвидности. Даже при том, что будущий объем "пакета Обамы" – прямые и непрямые /квазифискальные/ расходы бюджета – уже снижен с 920 до 780 млрд.долл. Правда, говорят, его окончательный размер может быть снова повышен до 827 млрд.долл. за счет исключения одних налоговых и прочих стимулов, но с заменой их на другие. Короче говоря, там – своя кухня, и нас, скорее, будут интересовать детали, если этот пакет будут копировать у нас. Пока делом в том, что совместная деятельность Минфина США и ФРС при той их эффективности для реального сектора, которая еще нуждается в подтверждении в течение не месяцев, но, возможно, лет, уж точно обещает дополнительную ликвидность тем, кто считает, что exposure на риск уже можно увеличивать. /Н.Рубини, кстати, говорит о возможном падении цен активов, таких как акции, еще процентов на 20./.
Таким образом, старая экономическая парадигма, в которой рост левереджа и означал благополучие экономики, продолжает в известной степени торжествовать. Если же старые меры не смогут заработать так, как привыкли многие на опыте прошлых, не столь давних рецессий, останется только посочувствовать наиболее рискованным "консерваторам", приверженцам прежней парадигмы!
Как мы знаем, российский ЦБ только что поднял основные ставки рефинансирования на 100 б.п. Остановить девальвацию окончательно, чтобы ни у кого не было сомнений – идея понятна, а вот вторая причина – побороться с инфляцией... Разве что через остановку девальвации, потому что прочие инфляционные факторы весьма, скажем так, специфичны в этом контексте: регулируемые тарифы являются для ЦБ форс-мажором, а потребительский спрос... с ним, видимо, все понятно. В то же время, в США наблюдатели уже встревожены ростом доходностей US Trys, который начался на фоне обсуждений в ФРС, что же все-таки покупать – Trys или прочие активы, вроде ипотечных кредитов, студенческих займов и т.п. Эксперты с тревогой говорят, что пока спрос со стороны традиционных покупателей Trys: развивающихся экономик, КНР, России и стран Залива резко упал, и они явились нетто-продавцами бумаг на 180 млрд.долл. за 5 кварталов, задача поддержки дальнего конца кривой ложится на плечи ФРС. Иначе ставки по ипотеке, которые прежде падали, снова пошли бы вверх, усугубляя и без того тяжелейшую ситуацию в этой области. Заметим, что такая ситуация – недостаток спроса на Trys – никак не способствует такому сногсшибательному росту доллара, который ему пророчили, чуть ли не до паритета с евро.
Для информации: потребности Минфина США в фондировании в 1-ом кв. 2009 г. – 493 млрд.долл., во 2-ом кв. – 165 млрд.долл. Потребности в 4-ом кв. 2008 г. составляли 569 млрд.долл. , выпущено новых Trys было на 265 млрд.долл. В 1-ом кв. 2009 г. ожидается выпуск Trys на 437 млрд.долл., рассматриваются новые бумаги на 4 года, 20 и 50 лет. В феврале 2009 г. впервые с 1993 г. будут вновь выпущены 7-и летние бумаги.
Отметим еще одно слабое место: мировые страховые компании, в частности, занимающиеся страхованием жизни. Они в свое время из-за особенностей своего баланса были вынуждены искать высокие доходности, однако не были слишком сильно вовлечены в рынок CDO. Тем не менее, у них очень объемная, с высоким плечом позиция в корпоративных облигациях: почти 2 трлн.долл. при общем капитале на уровне 260 млрд.долл. /вложения в ипотеку и коммерческую недвижимость составляют еще свыше 600 млрд.долл./.
Корпоративные дефолты заставят страховщиков присоединится к банками в поиске дополнительной помощи от государства. Тогда история пакетов срочной помощи и соответствующих дефицитов бюджетов получит дальнейшее развитие, загоняя глобальную экономику в узкий "пролив" между необходимостью стимулов для реального сектора и высокими ставками из-за проблем с финансовым сектором. Это уже немного напоминает и нашу, российскую ситуацию, не так ли?".
SIA.RU: Главное
