"Существует мнение, что целью монетарной политики ЦБ в части регулирования валютного рынка в 2009 г. будет обеспечение нулевого сальдо /"балансировка"/ счета текущих операций. Поскольку отток капитала из России в текущем году сомнений не вызывает, такая мера может быть необходима для того, чтобы гарантировать приток иностранной валюты для поддержания импорта / хотя бы на минимально необходимом уровне – без массовых закупок "Бэнтли" и иностранной техники по завышенным ценам для государственных инвестпроектов/.
По нашему мнению, возможность подобного таргетирования далека от реальности, поскольку автоматические стабилизаторы в экономике в ответ на обвал цен на основной продукт экспорта /углеводороды/ обеспечат ощутимое сокращение потребительских и инвестиционных расходов на импорт.
Мы провели собственное исследование структуры и возможной динамики внешнеэкономической деятельности российской экономики в зависимости от того, каким может быть средняя цена на нефть в 2009 г., а также насколько сильно смогут российские компании сократить инвестиционный спрос, являющийся доминирующей позицией импорта РФ. Исходя из этих параметров и ожиданий падения номинальных доходов населения, ухудшения всех макроэкономических показателей, мы оценили, среднегодовой курс рубля к доллару, необходимый, чтобы сбалансировать счет текущих операций РФ.
По нашим расчетам, текущего курса пары рубль-доллар /около 36/ уже вполне достаточно для того, чтобы обеспечить отсутствие дефицита счета текущих операций в 2009 г. даже в случае стабилизации цен на нефть сорта Urals на уровне $30. Поэтому с этой точки зрения можно говорить о том, что происходившая с лета прошлого года девальвация российской валюты уже фактически завершена, а заданный ЦБ уровень в 41 рубль по бивалютной корзине действительно будет предельной глубиной падения. Соответственно, балансировка счета текущих операций может рассматриваться в качестве цели валютной политики ЦБ только при падении цен на среднегодовой цены нефти в 2009 г. ниже $30, что представляется нам маловероятным. При этом очевидно, что в случае восстановления нефтяного рынка обратного укрепления рубля в 2009 г. не произойдет, т.к. в противном случае даже при средней цене нефти марки Urals в $70 российская экономика может показать отрицательные темпы роста реального ВВП.
Если счет текущих операций в 2009 г. будет бездефицитным, гипотетически можно предположить, что целью валютной политики ЦБ может стать такая балансировка первого раздела платежного баланса, чтобы его профицит покрывал отток капитала в виде предстоящих корпоративных выплат. Конвертация рублевых депозитов в валютные, хотя формально и приведет к сокращению государственных резервов, в большей степени является перераспределением резервов в пользу населения и компаний, нежели действительным оттоком капитала за рубеж. Поэтому вряд ли можно всерьез рассчитывать на то, что ЦБ может поставить перед собой цель в виде профицита счета текущих операций, достаточного для финансирования отрицательного сальдо капитального счета. По нашим расчетам, при "базовом" сценарии /среднегодовая цена на нефть Urals $40/ уже проведенная девальвация рубля легко позволит государству профинансировать за счет профицита счета текущих операций порядка 35-40% от общей суммы предстоящих корпоративных выплат.
Однако мы полагаем, что государство возьмет на себя порядка половины предстоящих корпоративных выплат, поскольку часть имеющих внешние обязательства компаний располагают собственными денежными ресурсами, а часть вряд ли будет удостоена государственной помощи. Тогда среднегодовой "справедливый" /обеспечивающий положительное сальдо счета текущих операций, достаточное для покрытия этой половины корпоративных выплат/ курс рубля к доллару США составит 37,2.
При этом мы опасаемся того, что в 1-м полугодии есть высокая вероятность увидеть доллар выше 42 рублей, т.к.
- нефть сорта Urals может упасть до $25 за баррель;
- существуют значительные лаговые эффекты в импорте и /в/ основной массив корпоративных выплат придется на 1-е полугодие текущего года.
Кроме того, у государства есть прямой интерес в дальнейшем ослаблении рубля, в связи с чем существует значительная вероятность того, что в действительности и среднегодовой курс рубля к доллару США в 2009 г. окажется выше 42 рублей за доллар", - Сергей "Фундобный, Арбат Капитал
SIA.RU: Главное
