Альфа-Банк. Официальный прогноз роста приближается к нашему, - Наталия Орлова

"Во вторник правительство понизило прогноз роста ВВП на 2009 год до -2.2%, приблизившись к нашему прогнозу в -3%. Продолжающееся ослабление реальной экономики плохо для рубля: хотя со стороны ЦБ РФ ожидалось ограничение предложения ликвидности, теперь этот шаг представляется более сложным. Снижение ВВП снижает платежную дисциплину и ведет к дефляции цен производителей.

Снижение промпроизводства на 16% в январе стало неприятным сюрпризом. Декабрьское снижение промпроизводства на 10% год-к-году уже было плохо, однако его падение в январе на 16% год-к-году означает, что дно еще не достигнуто. Сокращение обрабатывающего производства на 24% произошло в результате ослабления мирового спроса и замораживания инвестпрограмм. Мы ожидаем, что сжатие экономики приведет к сокращению зарплат и снижению потребления; в результате мы имеем высокий риск новых неприятных сюрпризов в 1П2009 г.

Российское правительство снизило прогноз роста ВВП в 2009 г. до -2.2%. Чрезвычайно слабый рост в январе заставил правительство понизить прогноз роста ВВП с -0.2% до -2.2%. Хотя новый прогноз приблизился к опубликованному нами в январе прогнозу -3%, его официальное снижение свидетельствует о том, что обесценение рубля больше не рассматривается в качестве эффективного инструмента для предотвращения замедления экономики. Еще один вывод заключается в том, что пересмотр официального прогноза приведет к массовому понижению рыночных прогнозов, которые сейчас находятся в позитивной области.

Дефляция цен производителей является результатом неплатежей. Парадоксально, что на фоне роста потребительских цен индекс цен производителей /ИЦП/ продолжает снижаться. В январе ИЦП упал на 2.7%. На наш взгляд, дефляция цен производителей указывает на неплатежи: желание компаний понизить оптовые цены свидетельствует об их предпочтении ликвидности и не означает, что конечные цены должны следовать этой дефляционной тенденции.

Рост просроченных кредитов для банков опаснее, чем сжатие ликвидности. Сокращение ВВП указывает на резкое снижение платежеспособности реального сектора. Это означает, что ЦБ РФ окажется очень ограничен в возможности сократить поддержку банковскому сектору в форме вливания ликвидности, а правительство будет вынуждено предпринимать колоссальные усилия для стимулирования роста. Это подтверждает нашу точку зрения о том, что девальвация рубля должна продолжиться, несмотря на положительное сальдо текущего счета. Низкий ВВП говорит о том, что для банков риск увеличения объема просроченных кредитов сильнее, чем риск снижения государственных обязательств на их балансах.

Власти признали кризис

Снижение официального прогноза роста ВВП в 2009 г. до -2.2% имеет большое значение по ряду причин. Во-первых, оно говорит о том, что позиция правительства становится более реалистичной: оно признает, что недавнее падение экономических индикаторов нельзя отнести лишь к краткосрочной волатильности. Это позитивно, поскольку ряд предыдущих правительственных мер по предоставлению финансовой поддержки был ориентирован на краткосрочную перспективу. Во-вторых, понижение прогноза по ВВП стало большим сюрпризом для рынка, учитывая, что консенсус-прогноз до настоящего момента предполагал увеличение ВВП в 2009 году. Скорее всего, теперь рыночные игроки станут более активно снижать свои прогнозы.

Наконец, мы рассматриваем данное решение правительства как признание того, что политика ослабления курса рубля в действительности не является основным инструментом борьбы с кризисом и не сможет дать стимул к росту. Это полностью соответствует уже заявленной нами точке зрения о том, что в условиях полной загрузки мощностей в экономике ослабление рубля спровоцирует рост инфляции, что приведет к еще большему замедлению экономики. Новый официальный прогноз очень близок к нашему прогнозу сокращения ВВП на 3% в этом году.

Январское падение объема промышленного производства на 16% год-к-году, включая сокращение обрабатывающей промышленности на 24.1%, указывает на то, что дно кризиса еще не достигнуто. Мы по-прежнему опасаемся, что столь резкое падение сильно ударит по потреблению и спровоцирует новый виток ослабления экономических трендов в ближайшие месяцы. На этот период основное внимание будет направлено на статистику по располагаемому доходу и потреблению, и негативные данные могут заставить нас вновь понизить прогноз по динамике ВВП в этом году.

На наш взгляд, из последних индикаторов экономического роста можно сделать несколько выводов. Во-первых, они указывают на то, что реальная экономика по-прежнему стоит перед риском увеличения просроченных платежей, поскольку реструктуризация неплатежеспособных компаний проходит недостаточно быстрыми темпами. Этим можно объяснить парадоксальное расширение разрыва между трендами конечных цен и цен производителей в России. Если потребительская инфляция в последнее время ускорилась, то индекс цен производителей в январе упал на 2.7%. На наш взгляд, убедительным объяснением этого феномена является то, что тренд цен производителей отражает предпочтение ликвидности, а в секторах, связанных с потребительским спросом, это не является проблемой.

Наконец, мы полагаем, что низкий прогноз роста ВВП – плохая новость для курса рубля. Главным ограничением для ЦБ РФ при ужесточении денежной политики станет усугубление проблемы неплатежей. Поэтому слабый рост повысит необходимость для государства /ЦБ РФ или Министерства финансов/ компенсировать недостаток источников роста. Это подтверждает нашу точку зрения о том, что ослабление рубля продолжится в результате расширения дефицита бюджета и продолжения сильной поддержки банков ликвидностью. Даже если российские банки могут рассчитывать на доступ к государственным средствам для финансирования значительной части своих обязательств, в свете снижения прогноза роста ВВП проблема просроченных кредитов выходит на первый план".