МДМ-Банк. Пазлы по экономике, - Николай Кащеев

"Если кому-то все же очень хочется что-нибудь услышать про рынки, то пожалуйста: курс евро/доллар остается зажатым между уровнями 1.26 и 1.29, причем давление на европейскую валюту несколько ослабело после того, как сопротивление на 1.255 устояло и вследствие этого намечавшийся ранее неуверенный тренд роста USD не состоялся. Тем временем нефть твердо обосновалась в диапазоне 40-45 долл. за барр. /для Urals/. Доходность US Trys подросла на опасениях избыточного предложения и будущей инфляции, но рост замер возле 3% для Trys 10y. Индекс РТС вновь ясно показал, насколько бренны и эфемерны надежды /если они всерьез у кого-то есть/ на лучшее, двигаясь вслед за нефтью, а бивалютная корзина колеблется между 39 рублями с копейками и 40 рублями, сейчас примерно посередине, т.к. ЦБ РФ выжал ликвидность из банковской системы ровно настолько, чтобы отбить охоту атаковать рубль. Но и отдавать "завоевания" плавной девальвации – давать рублю искусственно расти к доллару – регулятор тоже, видимо, не слишком стремится. СМИ, однако, находят тему для дискуссии и в этой области, определяя нынешние колебания корзины, вызванные состоянием банковской ликвидности, как "резкие". Также обсуждается сокращение золотовалютных резервов, но позволим себе вообще не уделять этому внимания, поскольку объем около 4 млрд.долл. не представляет теперь, когда методика оценки резервов настолько усложнилась, серьезного интереса.

Впрочем, сегодня – для развлечения, но не без пользы – можно рассмотреть несколько загадочных картинок из области экономики. Во-первых, это предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь и февраль. "Загадочно" в ней то, что впервые на нашей памяти в соответствующей строке нет оценки ВВП за месяц, которую предоставляет Минэкономики и которая очень полезна для анализа бюджетных показателей. По причине очень уж специфического характера данных за январь мы анализируем ниже лишь февральские цифры:

Уж не знаем, сознательно ли не приведена оценка ВВП /скорее всего, нет/, но суровая картина экономического спада предстает "во всей красе". Падение доходов бюджета на 43%, безусловно, впечатляет и в самой значительной степени отражает, в частности, сокращение таможенных поступлений, коррелируя с показателями спада внешнеторгового оборота РФ. При этом рост непроцентных расходов составил 56%, что, по сути, удивительно напоминает схожую картину – провал внешнеторгового оборота vs. экономические стимулы в КНР. И точно так же остается констатировать: одно не компенсирует другое даже при номинальной схожести объемов по причине различного характера этих показателей: так, долив тормозной жидкости в автомобиле не компенсирует утечку, например, охлаждающей. По подсчетам BNP Paribas, уменьшение экспорта Китая на 24 млрд.долл. за январь-февраль означает сокращение экономической активности в стране, эквивалентное 100 млрд.долл. Подобная арифметика может быть смело применена и к РФ и лишний раз показывает, насколько могут быть безосновательны избыточные надежды на бюджетные стимулы. Правда, в случае КНР мы видим гораздо более мощные ресурсы, чем у РФ...

Паззл номер 2. Инфляция в РФ за 2 месяца и 10 дней составила 4.5%. Много споров идет о том, будет ли она в этом году очень высокой, или же падение спроса сведет ее на нет. Прошлый опыт, как мы сейчас увидим, дает основание для смешанных выводов:

.

Теперь, собственно, вопрос: когда конечный спрос резко падает, не возвращается ли экономика в состояние 2006 г., когда главным двигателем инфляции вновь становятся импортные цены, а не предложение денег? Если это так, то нас может ожидать инфляция, приближающаяся к 20% годовых. И еще: будет ли ЦБ всегда придерживаться своей жесткой политики в области ликвидности? Насколько точно Минфин будет следовать своей стимулирующей миссии? Если зажим денежного предложения /см. второй график/ будет играть свою антиинфляционную роль в течение полугода, сможет ли он компенсировать огромный рост импортных цен, который начнет сказываться в марте? Все эти большие сомнения означают одно: чтобы не вносить дополнительную инфляционную компоненту, ЦБ обязан всячески пресекать любые попытки атаковать рубль; девальвация не должна возобновляться, т.к. потери от нее будут теперь уже значительно выше иллюзорных выгод, в чем мы, вероятно, скоро убедимся.

Позвольте для полноты картины привести небольшую цитату из самого себя: "...Структура нашей экономики, зеркально противоположная китайской /экспортируем сырье - импортируем товары; у КНР ровно наоборот/, обеспечит при всех стимулирующих /монетарных/ мерах лишь рост импорта и отток капитала. Именно поэтому сегодня ЦБ вынужден проводить такую "странную" политику, занимаясь в основном обменным курсом, а не стимулами для реального сектора".