Дальнейшее укрепление рубля может помешать восстановлению экономики. Мы наблюдаем спрос на рубли в связи с восстановлением российских финансовых рынков и отмечаем, что, в отличие от июньской ситуации, высокопоставленные государственные чиновники, в том числе министр финансов Алексей Кудрин, заявили, что не станут пытаться воспрепятствовать дальнейшему повышению курса национальной валюты, в потенциале устранив существенное политическое препятствие к дальнейшему ее укреплению.
Мы считаем, что повышение курса рубля выше отметки в 30 руб./USD окажется нежелательным для денежных властей, которые сильно заинтересованы в более низком курсе рубля. Снижение курса рубля по отношению к USD на 10% с текущего уровня в 30.4 руб./USD приведет к увеличению размера Резервного фонда и Фонда национального благосостояния почти на 500 млрд. руб. /USD 15 млрд./, тогда как доходы государства от нефтегазового сектора в этом случае повысятся на 200 млрд. руб. /USD6 млрд./, даже при неизменных ценах на нефть. Такое увеличение данных фондов и доходов государства составит почти 25% прогнозируемого на 2009 год дефицита федерального бюджета в размере 3 трлн. руб. /USD 91 млрд./ и примерно 14% доходов федерального бюджета в 2009 году. Мы придерживаемся мнения, что государство может финансировать затратную часть бюджета в рамках утвержденного бюджета, однако масштабы бюджетного дефицита подчеркивают необходимость ослабления рубля.
Дальнейшее укрепление рубля ставит под угрозу перспективы восстановления экономики в целом. После отскока почти на 18% после минимума, достигнутого 17февраля, дальнейшее укрепление рубля может поставить под угрозу благотворное экономическое воздействие девальвации в IV квартале 2008 - I квартале 2009 года, так как дальнейший рост рубля может поддержать импорт и усилить конкуренцию с продукцией российских производителей. Резкое сокращение импорта является одним из немногих факторов, поддерживающих экономический рост в России, поэтому дальнейший рост курса рубля может подорвать восстановление экономики во втором полугодии2009 года /в августе большая часть экономических показателей не отражала существенных признаков стабилизации, не говоря уже о восстановлении экономики/.
Дальнейший рост рубля подрывает финансовое состояние экспортеров, которые по-прежнему составляют основу российской экономики; рост курса рубля сокращает стоимость экспортной выручки в рублях, тогда как продолжающаяся /хотя и ослабевающая/ внутренняя инфляция ведет к сокращению прибыли компаний. Неблагоприятное воздействие подорожания рубля едва ли будет компенсироваться ростом цен на нефть, главным образом из-за прогрессивных ставок налогов и пошлин.
Мы считаем, что на курс рубля оказывает давление ряд факторов
Мы видим ограниченный потенциал роста рубля, но повторяем наш прогноз курса рубля в 32.8 руб./USD на конец 2009 года /39.5 руб. за бивалютную корзину/, который подразумевает потенциал снижения курса на 7% с текущего уровня.
Мы считаем основной движущей силой продолжающееся погашение кредитов Банка России, выданных российским банкам ранее в этом году. К середине сентября общая сумма краткосрочной задолженности российских банков перед ЦБ сократилась на 72% с февральского пика в 3.7 трлн. руб. /USD 110 млрд./, и мы считаем, что данное сокращение рублевой ликвидности стало основной причиной роста курса рубля в марте-мае 2009 года. Общая сумма выданных ЦБ кредитов стабилизировалась в июне-августе, остановив рост рубля, но погашение кредитов ЦБ возобновилось в сентябре, подтолкнув курс рубля вверх за последние несколько недель; однако общая сумма выданных кредитов сокращается, что понижает вероятность дальнейшего роста рубля.
Усилия ЦБ по валютному стимулированию /через увеличение денежной массы/ должны привести к увеличению ликвидности и усилению давления на рубль. Дефицит федерального бюджета, который, по оценкам, должен превысить 3.2 трлн. руб. /USD 100 млрд./ в 2009 году, финансируется из бюджетных резервов /Резервного фонда в размере USD 89 млрд., и из валютных ресурсов, конвертируемых в рубли Банком России/. Бюджетные расходы, как ожидается, резко увеличатся ближе к концу этого года в связи с особенностями бюджетного процесса в России /до 40% всех бюджетных расходов, как правило, приходится на IV квартал/; валютное стимулирования также должно активизироваться позднее в этом году, что создаст дополнительное давление на рубль.
В настоящее время предоставление ликвидности коммерческим банкам стерилизуется за счет сокращения выданных ЦБ кредитов, но если российские банки вернут кредиты ЦБ, дополнительная ликвидность может выйти на валютные рынки и создать давление на рубль.
К другим факторам, обеспечивающим давление на рубль, относится внешний долг в размере около USD 100 млрд., срок погашения которого наступает в ближайшие 12месяцев, и снижение процентных ставок, обеспечивающее снижение стоимости коротких рублевых позиций. Мы считаем, что воздействие данных факторов может в скором времени положить конец росту рубля.
В случае стабилизации валютного курса экспортеры могут выиграть за счет акций компаний, работающих на внутренний рынок.
Обращение вспять тренда роста рубля может привести к существенным последствиям для рынков акций. От этого могут пострадать сектора, привязанные к внутреннему рынку /розничная торговля, связь, потребительский и банковский сектора/, однако снижение курса рубля должно поддержать рентабельность в ориентированных на экспорт отраслях, к которым относятся нефтегазовая, металлургическая и горнодобывающая промышленность.
Cнижение курса рубля необходимо для поддержки экономики
Владимир Осаковский, UniCredit
SIA.RU: Главное
