"По информации СМИ, французский холдинг Gaz de France /AA-/Aa1/ ведет переговоры с РАО ЕЭС о покупке ТГК-10. Возможное вхождение одного из европейских энергоконцернов в капитал компании не станет неожиданностью для рынка: ранее сообщалось о переговорах с германской E.On, и этот фактор учитывался инвесторами в оценке кредитного риска ТГК- 10. Тем не менее, мы считаем, что ТГК-10 является одной из сильнейших ТГК и без учета интереса со стороны стратегических инвесторов.
По кредитному профилю компания лишь немногим уступает тепловым ОГК и ТГК-1. Облигации ТГК-10, на наш взгляд, обладают наибольшим потенциалом сужения спрэдов среди бумаг тепловых генкомпаний.
На сегодняшний день доля РАО ЕЭС в капитале ТГК-10 составляет 81,6%. В 1-м полугодии 2008 года вместе с другими генкомпаниями ТГК-10 предстоит пройти через процедуру реорганизации, в ходе которой к компании будет присоединено ОАО "ТГК-10 Холдинг" - юридическое лицо, консолидирующее долю РАО. Особенность ТГК-10: реорганизацию планируется провести одновременно с допэмиссией акций в марте 2008 г. При этом размещение допэмиссии будет совмещено с продажей акций из госдоли.
Интерес к активам одной из наиболее эффективных территориальных генкомпаний вполне логичен, поэтому в борьбу могли бы включиться и другие западные концерны – например, EDF, CEZ, International Power, а также российские игроки рынка электроэнергетики. Мы полагаем, что вероятность успешного размещения акций достаточно высока. Для держателей долговых инструментов ТГК-10, по нашему мнению, наибольший интерес представляет сумма, которую компания получит от допэмиссии. Всего к продаже будет предложено 59% акций ТГК-10. После размещения доля РАО ЕЭС в капитале компании должна снизиться до 11%. Государство получит около 19 млрд руб, а объем средств, который ТГК-10 может выручить от допэмиссии, оценивается не менее чем в 46,6 млрд руб.
Привлекательность ТГК-10 для стратегических инвесторов во многом объясняется выгодным расположений станций в промышленно развитых регионах – Тюменской и Челябинской областях. Крупнейшими потребителями являются нефтяные металлургические компании, обеспечивающие очень высокий уровень загрузки установленных мощностей /КИУМ выше 70%/. Кроме того, эффективность уральской энергосистемы поддерживается длительным теплофикационным циклом из-за холодного климата и отсутствием проблем с лимитным топливом /станции ТГК-10 практически не используют мазут/.
Основные финансовые показатели ТГК-10 по РСБУ за 9 месяцев 2007 г.:
выручка 15,6 млрд руб.
EBITDA: 1,1 млрд руб., маржа EBITDA: 7,1%
Чистый долг: 1,7 млрд руб., Чистый долг/EBITDA: 1,1х
ТГК-10 стала центром консолидации только в 2006 году, поэтому использовать для сравнения отчетность по РСБУ за прошлый год было бы некорректно. Мы можем лишь приблизительно оценить динамику базовых показателей на основе суммарных результатов ТГК-10 и ее дочек за 2006 год. По нашим прогнозам, рост выручки в 2007 году составит не менее 20%. Уровень маржи EBITDA в 2006 году мы оценивали в 10,3%. По итогам 9 месяцев 2007 г. рентабельность снизилась до 7,1%, однако мы полагаем, что последний квартал /традиционно более успешный для тепловых генкомпаний по сравнению с летними месяцами/ вновь поднимет операционную эффективность выше среднего уровня ТГК.
Совокупный долг компании увеличился с 1,4 до 5,2 млрд руб., прежде всего за счет размещения в июне 2007 г. облигационного займа на 3 млрд руб. В 3-м квартале значительная часть средств находилась на банковских счетах компании, поэтому долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA оставалась низкой – по нашим оценкам, на уровне 1,1х. По мере расходования этих средств показатель может увеличиться /до 3,0-3,5х по чистому долгу/. Однако мы не ожидаем роста долговой нагрузки, т.к. в среднесрочной перспективе инвестпрограмма ТГК-10 может быть профинансирована за счет средств от допэмиссии акций.
Стоимость скорректированной инвестпрограммы ТГК-10 на 2007-2010гг. составляет около 70 млрд руб. Более 60% от этой суммы приходится на строительство трех энергоблоков Няганьской ГРЭС /3х400МВт/, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2012 году.
Финансирование объектов нового строительства в 2007 году оценивается в 2,3 млрд руб. На наш взгляд, потребность в инвестициях на ближайшие 2-3 года практически полностью покрывается за счет ожидаемых поступлений от допэмиссии и операционных потоков.
Стратегический инвестор также может оказать поддержку инвестиционным планам компании, что является дополнительным позитивным фактором. По нашему мнению, ТГК-10 – одна из наиболее перспективных генкомпаний, незначительно уступающая по кредитному профилю тепловым ОГК и ТГК-1.
Мы также полагаем, что ТГК-10 как минимум не уступает по основным финансовым показателям ТГК-4. Компании сравнимы по объемам инвестпрограммы, валовой выручке, показателям рентабельности и долговой нагрузке; ориентированы на крупных промышленных потребителей и рассчитывают на привлечение мощных стратегических инвесторов. Кроме того, компании практически одновременно дебютировали на рынке облигаций – в июне 2007 г.
Бумаги ТГК-10 сильнее пострадали от продаж в августе-сентябре. В последние недели спрэд между выпусками ТГК-10 и ТГК-4 около 20 б.п. Мы полагаем, что у бумаг обеих энергокомпаний сохраняется потенциал сужения спрэдов, также как и у облигаций ТГК-1.
Однако выпуск ТГК-10, на наш взгляд, выглядит среди бумаг генкомпаний наиболее привлекательно: мы считаем, что он должен торговаться приблизительно на одном уровне с ТГК-4, потенциал роста цены – 30-50 б.п.", - "Райффайзенбанк Австрия"
По кредитному профилю компания лишь немногим уступает тепловым ОГК и ТГК-1. Облигации ТГК-10, на наш взгляд, обладают наибольшим потенциалом сужения спрэдов среди бумаг тепловых генкомпаний.
На сегодняшний день доля РАО ЕЭС в капитале ТГК-10 составляет 81,6%. В 1-м полугодии 2008 года вместе с другими генкомпаниями ТГК-10 предстоит пройти через процедуру реорганизации, в ходе которой к компании будет присоединено ОАО "ТГК-10 Холдинг" - юридическое лицо, консолидирующее долю РАО. Особенность ТГК-10: реорганизацию планируется провести одновременно с допэмиссией акций в марте 2008 г. При этом размещение допэмиссии будет совмещено с продажей акций из госдоли.
Интерес к активам одной из наиболее эффективных территориальных генкомпаний вполне логичен, поэтому в борьбу могли бы включиться и другие западные концерны – например, EDF, CEZ, International Power, а также российские игроки рынка электроэнергетики. Мы полагаем, что вероятность успешного размещения акций достаточно высока. Для держателей долговых инструментов ТГК-10, по нашему мнению, наибольший интерес представляет сумма, которую компания получит от допэмиссии. Всего к продаже будет предложено 59% акций ТГК-10. После размещения доля РАО ЕЭС в капитале компании должна снизиться до 11%. Государство получит около 19 млрд руб, а объем средств, который ТГК-10 может выручить от допэмиссии, оценивается не менее чем в 46,6 млрд руб.
Привлекательность ТГК-10 для стратегических инвесторов во многом объясняется выгодным расположений станций в промышленно развитых регионах – Тюменской и Челябинской областях. Крупнейшими потребителями являются нефтяные металлургические компании, обеспечивающие очень высокий уровень загрузки установленных мощностей /КИУМ выше 70%/. Кроме того, эффективность уральской энергосистемы поддерживается длительным теплофикационным циклом из-за холодного климата и отсутствием проблем с лимитным топливом /станции ТГК-10 практически не используют мазут/.
Основные финансовые показатели ТГК-10 по РСБУ за 9 месяцев 2007 г.:
выручка 15,6 млрд руб.
EBITDA: 1,1 млрд руб., маржа EBITDA: 7,1%
Чистый долг: 1,7 млрд руб., Чистый долг/EBITDA: 1,1х
ТГК-10 стала центром консолидации только в 2006 году, поэтому использовать для сравнения отчетность по РСБУ за прошлый год было бы некорректно. Мы можем лишь приблизительно оценить динамику базовых показателей на основе суммарных результатов ТГК-10 и ее дочек за 2006 год. По нашим прогнозам, рост выручки в 2007 году составит не менее 20%. Уровень маржи EBITDA в 2006 году мы оценивали в 10,3%. По итогам 9 месяцев 2007 г. рентабельность снизилась до 7,1%, однако мы полагаем, что последний квартал /традиционно более успешный для тепловых генкомпаний по сравнению с летними месяцами/ вновь поднимет операционную эффективность выше среднего уровня ТГК.
Совокупный долг компании увеличился с 1,4 до 5,2 млрд руб., прежде всего за счет размещения в июне 2007 г. облигационного займа на 3 млрд руб. В 3-м квартале значительная часть средств находилась на банковских счетах компании, поэтому долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA оставалась низкой – по нашим оценкам, на уровне 1,1х. По мере расходования этих средств показатель может увеличиться /до 3,0-3,5х по чистому долгу/. Однако мы не ожидаем роста долговой нагрузки, т.к. в среднесрочной перспективе инвестпрограмма ТГК-10 может быть профинансирована за счет средств от допэмиссии акций.
Стоимость скорректированной инвестпрограммы ТГК-10 на 2007-2010гг. составляет около 70 млрд руб. Более 60% от этой суммы приходится на строительство трех энергоблоков Няганьской ГРЭС /3х400МВт/, которые планируется ввести в эксплуатацию в 2012 году.
Финансирование объектов нового строительства в 2007 году оценивается в 2,3 млрд руб. На наш взгляд, потребность в инвестициях на ближайшие 2-3 года практически полностью покрывается за счет ожидаемых поступлений от допэмиссии и операционных потоков.
Стратегический инвестор также может оказать поддержку инвестиционным планам компании, что является дополнительным позитивным фактором. По нашему мнению, ТГК-10 – одна из наиболее перспективных генкомпаний, незначительно уступающая по кредитному профилю тепловым ОГК и ТГК-1.
Мы также полагаем, что ТГК-10 как минимум не уступает по основным финансовым показателям ТГК-4. Компании сравнимы по объемам инвестпрограммы, валовой выручке, показателям рентабельности и долговой нагрузке; ориентированы на крупных промышленных потребителей и рассчитывают на привлечение мощных стратегических инвесторов. Кроме того, компании практически одновременно дебютировали на рынке облигаций – в июне 2007 г.
Бумаги ТГК-10 сильнее пострадали от продаж в августе-сентябре. В последние недели спрэд между выпусками ТГК-10 и ТГК-4 около 20 б.п. Мы полагаем, что у бумаг обеих энергокомпаний сохраняется потенциал сужения спрэдов, также как и у облигаций ТГК-1.
Однако выпуск ТГК-10, на наш взгляд, выглядит среди бумаг генкомпаний наиболее привлекательно: мы считаем, что он должен торговаться приблизительно на одном уровне с ТГК-4, потенциал роста цены – 30-50 б.п.", - "Райффайзенбанк Австрия"
SIA.RU: Главное
