LSR Group
Ticker LSRG RU
Price $70.0
Fair value $82.6
Upside +15%
GDR LSRG LI
Price $13.5
Fair value $16.5
Upside +20%
Recom. покупать
Инвестиционное заключение
Группа ЛСР - одна из крупнейших вертикально интегрированных компаний Северо-Западного региона. Группа работает на рынке девелопмента, строительства, производства строительных материалов, а также предоставляет механизированные услуги. За последние три года выручка ЛСР увеличилась почти втрое, с $261 млн в 2004 году до $776 млн в 2006-м. В текущем году высокие темпы роста доходов сохранились - по итогам первого полугодия выручка ЛСР составила $616 млн (+83% к аналогичному периоду прошлого года).
Около 60% доходов ЛСР составляет выручка производственного сегмента. В состав группы входит более 40 предприятий в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, а также в Москве, Эстонии и Латвии. Подразделения ЛСР выпускают различные виды строительной продукции, включая кирпич, бетон, железобетон и др. Наличие собственного производственного сегмента снижает как риски в строительном направлении, так и по группе в целом, обеспечивая стабильные денежные потоки. Кроме того, значительный рост цен на рынке стройматериалов за последние несколько лет делает этот бизнес высокорентабельным. По итогам первого полугодия 2007 года по основным категориям продукции операционная рентабельность в сегменте превышает 24%.
Практически все производственные предприятия ЛСР работают с загрузкой мощностей на уровне 90-100%. Компания собирается значительно расширить собственную производственную базу. Суммарный объем инвестиций на модернизацию и расширение мощностей производственного сегмента, запланированных на 2007-22010 годы, составляет порядка $1.2 млн. Отметим, что ЛСР собирается выйти в новый для себя сегмент - производство цемента. В 2007 году начато строительство цементного завода, завершение первой очереди которого должно состояться в 2010 году. Сегодня на рынке цемента предложение не успевает за ростом спроса - цены за последние 12 месяцев повысились более чем на 50%.
Появление в структуре группы собственного производства цемента, с одной стороны, будет обеспечивать ее потребности в сырье, а с другой - окажет дополнительную поддержку рентабельности компании. За счет использования новых технологий ЛСР планирует работать в этом сегменте на уровне рентабельности по EBITDA, близком к 40%.
На девелопмент и строительство, а также механизированные услуги приходится соответственно около 40% доходов ЛСР. На текущий момент на различных этапах девелопмента находятся 31 проект, суммарная площадь которых на момент завершения составит порядка 2.66 млн кв. м. Согласно независимой оценке DTZ, суммарная стоимость этих объектов недвижимости на момент завершения за вычетом расходов на их реализацию составит порядка $2.848 млрд. Земельный банк группы включает около 965 га земли, расположенной преимущественно в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.
Мы считаем, что у ЛСР есть все возможности для поддержания высоких темпов роста в ближайшие несколько лет. Конъюнктура рынка недвижимости и стройматериалов, по прогнозам экспертов, в этот период будет оставаться весьма благоприятной. Крупный портфель текущих проектов, увеличение земельного банка и расширение производственных мощностей должно позволить компании расти вместе с рынком.
Мы провели оценку стоимости ЛСР по отдельным сегментам с помощью сравнительного анализа. В итоге мы получили оценку ЛСР на конец 2008 года в размере $7.64 млрд, что соответствует $82.6 за акцию, или $16.5 за GDR. Исходя из текущих рыночных цен, мы присваиваем ценным бумагам компании рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
SIA.RU: Главное
