Распределительные сети. В ожидании инвестиционного улова, -- Ирина Филатова, "Брокеркредитсервис"

Беспрецедентный рост энергопотребления в России в 2006 году поставил задачу скорейшего наращивания сетевых мощностей. Дефицит проводов привел к тому, что распредкомпании в I полугодии 2006 года удовлетворили менее 20% спроса на присоединение. До 2010 года в распределительные сети должно быть вложено более $20 млрд, что сопоставимо с текущей капитализацией всех АО-энерго вместе взятых. Одно это уже предполагает наличие потенциала роста котировок распределительных компаний. Основным источником инвестирования ($10.6 млрд) для распредсетей станет введение платы за технологическое присоединение новых потребителей.

В 2007 году должна быть утверждена окончательная конфигурация Межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК), а также начат процесс консолидации региональных АО-энерго в эти компании. По нашему мнению, консолидация - один из серьезных "бычьих" факторов для котировок распредкомпаний.

Помимо этого, государство намерено изменить принципы тарифного регулирования МРСК. С 1 января 2008 года затратный принцип тарифообразования должен уступить место методике RAB (Regulatory Asset Base). Данная методика даст сетевым компаниям большую свободу в привлечении инвестиционных ресурсов, так как повысит прогнозируемость денежных потоков АО-энерго.

Неопределенность "правил игры" - традиционный "энергетический" риск - не обошла стороной и сетевые компании. Несмотря на обнадеживающие заявления чиновников, до сих пор не приняты основные нормативные акты, регулирующие деятельность по распределению электроэнергии. Это может оставить "сетевиков" в жестких рамках "затратного" регулирования и нехватки инвестиций на неопределенное время, особенно с учетом того, что львиная доля "бесплатных" инвестиций от платы за подключение придется на столичные регионы и Тюменскую область.

Отметим также, что возможен пересмотр критериев отнесения энергосетей к объектам ЕНЭС, или к магистралям. "Звание" магистралей сейчас носят ЛЭП и подстанции напряжением 220 кВ и выше. Существует идея отнесения к ЕНЭС и сетей 110-154 кВ, что приведет к перераспределению активов в пользу магистральных сетевых компаний в ущерб распределительным, а именно к потере АО-энерго 20-40% стоимости.

Наша оценка справедливой стоимости распределительных сетевых компаний основывалась на оценке восстановительной стоимости и сравнении с зарубежными аналогами развивающихся рынков. Кроме того, для тех АО-энерго, где уже введена плата за подключение, а также заключены соглашения с региональными властями о развитии сетевых мощностей, мы включили в итоговый результат оценку справедливого показателя P/BV с учетом серьезных ожидаемых темпов роста активов. В итоге по большинству распределительных компаний мы выставляем рекомендацию "ПОКУПАТЬ". Обратим внимание, что сети наиболее развитых регионов обладают меньшим среди АО-энерго потенциалом роста котировок, что связано с более "ранним" вниманием инвесторов к бумагам этих энергокомпаний.

21.02.07