"На этой неделе на первичном рынке планируется размещение четырех облигационных выпусков банковского сектора общим объемом RUR16 млрд., и эмитентам придется конкурировать между собой за инвесторов. Все выпуски, кроме выпуска Банка "Возрождение", предусматривают наличие годовой оферты – интерес инвесторов в настоящее время ограничен бумагами низкой дюрации.
Принимать участие в первичных размещениях банковского сектора в настоящее время мы считаем интересным: эмитенты идут на премии не менее 50 бп к рынку, притом что практически все выпуски банков и так недооценены относительно сопоставимых выпусков корпоративных эмитентов в связи со снижением аппетита к банковским рискам.
Кроме того, все предложенные бумаги удовлетворяют условиям включения в Ломбардный список Банка России и могут быть использованы для обеспечения по операциям прямого РЕПО. Однако следует помнить, что у 3-х из 4-х эмитентов есть планы по размещениям еще на RUR27 млрд. Кроме того, мы не исключаем, что некоторые размещения могут иметь нерыночный характер.
Все предлагаемые на этой неделе выпуски не принадлежат к выпускам сугубо розничных банков, а, напротив, относятся к бумагам кредитных организаций, в большей степени специализирующихся на работе с корпоративными клиентами.
Поэтому для инвесторов, ищущих диверсификации от риска "банковской розницы", данные размещения будут интересны. Для наиболее консервативных инвесторов интереснее участвовать в размещении выпуска РСХБ-6. А тем участникам рынка, которые позитивно относятся к риску розничных банков, можно порекомендовать купить на вторичном рынке рублевые выпуски УРСА Банка или ХКФ Банка, которые также входят в список РЕПО и предлагают доходность выше 11.00% годовых при дюрации около года /ХКФ-2, УРСА-2, УРСА-3/.
| Объём выпуска | Срок обращения | Срок до оферты | Ставка купона /ориентир/ | Доходность /ориентир/ | Справедливая доходность | Планы по выпускам | Объём зарегистрированных займов | Рейтинг эмитента |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3000 | 3 | 1 | 9,2-9,4 | 10 | 10 | Номос-9,10 | 10000 | Ва3/NR/B+ |
| 3000 | 3 | 1 | 9,6-9,7 | 10 | 10 | нет | 2000 | B1/B/NR |
| 5000 | 3 | 3 | 10,25-10,75 | 11 | 11 | Союз-3 | нет | Ba3/NR/NR |
| 5000 | 10 | 1 | 8,40-8,60 | 8.8 | 8.8 | РСХБ-5, 7 | 15000 | A3/Nr/BBB+ |
Диаграмма. Доходности облигаций банковского сектора
НОМОС-БАНК /ВА3/NR/B+/
НОМОС-БАНК отличается солидным финансовым профилем и в значительной степени реализовал планы по превращению в универсальный банк. Не так давно была изменена планируемая схема сотрудничества с ХКФ Банком и чешской группой PPF, которая в результате решила ограничиться миноритарным пакетом акций НОМОС-БАНКа. Тем не менее мы ожидаем, что от сотрудничества может быть достигнут синергический эффект, а группа PPF регулярно осуществляет вливания в капитал банка. Одним из важных рисков для банка считаем высокую долю в общей операционной прибыли доходов от торговых операций, которая является менее стабильной, чем процентный и комиссионный доход, однако этот недостаток в некоторой степени компенсируется высокой диверсификацией торгового портфеля банка.
На наш взгляд, участие в размещении может быть интересно под доходность от 10.00% годовых. В противном случае лучше поискать на вторичном рынке выпуски: Промсвязьбанк-5 /YTP 9.81%/ или ХКФ-2 /YTP 12.83%/.
БАНК "СОЮЗ" /B1/B/NR/
Ключевым фактором поддержки кредитного качества банка мы считаем наличие сильного акционера – структур Базового Элемента миллиардера Олега Дерипаски. Недостатком банка является невысокий уровень финансовой прозрачности: последняя отчетность по МСФО доступна за 2006 год, и нам не удалось получить у банка более новых финансовых результатов, на сайте опубликованы только данные по активам и капиталу за 2007 год. Кроме того, банк не раскрывает данные о просроченных кредитах.
Банк "СОЮЗ" имеет зарегистрированный выпуск, который может оказать техническое давление на размещаемый займ. Достоинством для инвесторов является наличие годовой оферты. Однако это увеличивает риск рефинансирования для банка: средства от размещения планируется направить на кредитование физических и юридических лиц на срок до трех лет, а при неблагоприятной конъюнктуре выпуск может быть предъявлен к погашению уже через год.
На наш взгляд, участие в размещении Банка "СОЮЗ" может быть интересно под доходность не менее 10.00% годовых. Рублевые выпуски Союз-1 и Союз-2 значительно переоценены на рублевом рынке. Инвесторам, которые имеют доступ к рынку еврооблигаций, можно посоветовать валютныйвыпуск Soyuz 10 /YTM 11.50%/.
БАНК "ВОЗРОЖДЕНИЕ" /BA3/NR/NR/
Мы очень позитивно оцениваем финансовый профиль банка. Среди его ключевых преимуществ - доступ к депозитной базе и развитая региональная сеть в Подмосковье и на Юге России, высокое качество кредитного портфеля, высокая степень диверсификации базы фондирования и консервативное отношение к долговому финансированию /не более 10% базы фондирования/. Мы не исключаем возможности проявления интереса к банку со стороны крупного иностранного инвестора. Банк "Возрождение" отличается хорошим уровнем прозрачности, более 60% акций находятся в свободном обращении. Для него характерно сочетание консервативной стратегии в области финансирования и кредитования и высоких темпов роста, которые, на наш взгляд, имеют хорошие шансы на продолжение в 2008-2009 гг.
Мы положительно оцениваем намерения Банка "Возрождение" привлечь долгосрочные инвестиции и застраховаться от роста процентных ставок. Однако для инвесторов брать трехлетний риск при текущей конъюнктуре небезопасно. Зато выгодное отличие выпуска Банка "Возрождение" от остальных трех выпусков – отсутствие намерения размещать новые займы и тем самым оказывать давление на лимиты. По сообщению банка, новых размещений не будет в течение длительного времени.
На наш взгляд, участие в размещении может быть интересно инвесторам, которые не боятся брать риск на длительный срок и хотят получить риск, отличный от риска розничных банков. Участие интересно под доходность от 11.00% годовых и выше.
РОССЕЛЬХОЗБАНК /A3/NR/BBB+/
Основным фактором поддержки кредитного качества является квазисуверенный статус банка. Основной риск для инвесторов – существенное давление на выпуск со стороны еще двух запланированных займов общим объемом RUR15 млрд. Кроме того, недостатком выпусков Россельхозбанка является то, что они не входят в Котировальный список А1, в отличие от выпусков остальных трех эмитентов.
Мы считаем участие в размещении интересным уже под доходность от 8.80% годовых с учетом высокой валютной премии, которую дают выпуски РСХБ, и интересной премии к рублевой кривой эмитента. Есть возможность дешево купить риск очень высокого качества /рейтинг банка от Moody`s - выше суверенного/ с премией 300 или более бп к суверенной кривой и около 150 бп к кривой Газпромбанка. Напомним, дисконт по РЕПО такой же, как и у Газпромбанка /12.5%/".
SIA.RU: Главное
