Тяжелая ситуация, сложившаяся в металлургической отрасли, может привести к банкротствам в секторе. В ближайшее время «поляна участников металлургического рынка в России будет меняться», - уверен владелец НЛМК Владимир Лисин. Снижение мирового спроса на сырьевые активы и большие долговые нагрузки металлургических компаний заставляют инвесторов избавляться от акций – бумаги сектора М&M остаются среди главных аутсайдеров российского фондового рынка. Тем не менее, и сейчас на рынке есть компании, способные показать хорошие результаты по итогам года и принести инвесторам неплохую прибыль, уверены аналитики.
«У нас образовалась группа аутсайдеров на металлургическом рынке, что типично не только для российского рынка», - констатировал накануне основной владелец НЛМК Владимир Лисин на презентации новой стратегии компании. Механизм банкротства в конечном счете придется использовать, у российского государства просто не хватит бюджетных денег, уверен он, поэтому в ближайшее время «поляна участников металлургического рынка в России будет меняться». Конкретных компаний бизнесмен не называл.
Непростые времена
Прошедший 2013 год был непростым для российских металлургов. Цены на промышленные металлы упали на 15-20%, и спрос на продукцию находится на низком уровне. В Европе продажи проката и слябов упали на 30%, а Китай нарастил мощности по выплавке стали до 800 млн тонн в год и перешел на самообеспечение.
На этом фоне российские металлурги вынужденно сокращали свои расходы. «Уменьшение капитальных затрат говорит о том, что компании не ждут восстановления спроса на продукцию в ближайшее время, - отмечает Роман Ткачук, аналитик ИК «Норд-Капитал». - Инвестиционные программы компаний ужимаются до минимума, фактически до уровня поддержания текущих проектов».
Снижение мирового спроса на сырьевые активы привело к уменьшению ликвидности бумаг сектора. Акции НЛМК, ТМК и Мечела «вылетели» из индекса MSCI Russia, а Evraz - из FTSE 100. Итог неутешительный: индекс M&M занял второе место среди аутсайдеров 2013 года, потеряв 24%.
Динамика акций металлургического сектора с начала 2013 года
Данные: Reuters
В конце прошедшего года руководство и владельцы крупных металлургических предприятий собрались у премьер-министра, чтобы обсудить ситуацию в секторе. По его итогам были выработаны меры спасения. В частности, государство должно поддержать компании госгарантиями по кредитам, а также средствами на закрытие заводов. Кроме того, уже в текущем году будет снижена пошлина на никель и медь, а госмонополии попросят погасить долги перед металлургами. Тем не менее, опасения Владимира Лисина вполне могут оправдаться, не исключают аналитики рынка.
Претенденты «на вылет»
«Самая напряженная ситуация сложилась у металлургов с высокой долговой нагрузкой - РусАл, Евраз, Мечел. Им необходимо обслуживать большие долги», - комментирует Роман Ткачук. Так, у Мечела чистый долг составляет порядка $10 млрд, у Евраза - $7 млрд, чистый долг РусАла около $10,1 млрд – это на уровне годовой выручки компании.
«Среди них главным претендентом на выбывание за пределы «поляны участников», безусловно, является Мечел», - считает Дмитрий Жданов, ведущий аналитик Банка БФА. Компания уже который год испытывает проблемы. В конце прошлого года Мечел столкнулся с ситуацией, когда банки неохотно шли ему на уступки по долговым выплатам. Это еще больше обнажило всю тяжесть ситуации в холдинге, аргументирует эксперт.
По некоторым данным, резкий обвал котировок Мечела в середине ноября прошлого года был связан с наступлением margin call по акциям компании, заложенным в качестве обеспечения по кредитам. В результате во избежание распродажи долей главный акционер Мечела Игорь Зюзин заложил еще 9,41% акций компании, доведя находящуюся в залоге у банков долю до 59,43% голосующих акций. Всего на данный момент заложено порядка 90% акций (включая привилегированные) из пакета Зюзина.
«Стороны заверяют, что банкротство компании никому не выгодно, но бесконечно реструктуризация долга продолжаться не может, так что рано или поздно к этой процедуре все-таки придется прибегнуть», - предполагает аналитик Банка БФА.
С другой стороны, Мечелу все же удалось договориться с кредиторами о ковенантных каникулах до конца 2014 года, а также заручится поддержкой Кремля (Владимир Путин заявил, что Мечел – хорошая компания и занимается важными проектами, к примеру, Эльгинским месторождением угля), отмечает Роман Ткачук.
Непростая ситуация сейчас и у РусАла, однако близость главы компании Олега Дерипаски к Кремлю пока позволяет удерживать компанию на плаву, считает Дмитрий Жданов. Еще одним позитивным моментом для этого металлурга, по мнению Романа Ткачука, являются стабильные дивиденды, которые компания получает от Норильского Никеля – они позволяют обслуживать высокий долг.
«Кроме того, на совещании у Дмитрия Медведева обсуждались возможности госгарантий для рефинансирования задолженности и субсидировании из бюджета части затрат на уплату процентов по кредитам РусАла, Евраза и Мечела, - добавляет эксперт. - Решение о поддержке пока не принято, но компании заручились поддержкой правительства».
По мнению аналитика ИК «Норд Капитал», государство не допустит банкротства крупных металлургов – они несут важную социальную функцию (являясь крупными работодателями, а в ряде регионов их заводы являются градообразующими), а их банкротство ударит по кредиторам (ВТБ, Северсталь) и может породить цепную реакцию.
Фавориты сектора
На фоне остальных в металлургии неплохо смотрится Северсталь, своевременно избавившаяся от нерентабельных активов, отмечают эксперты. «Несмотря на печальную ценовую конъюнктуру на рынке, компания по итогам 2013 года нарастила производство и, как мы ожидаем, отчитается лучше конкурентов», - уверен Дмитрий Жданов.
«Глубокая вертикальная интеграция, хороший контроль издержек, низкая долговая нагрузка и грамотное управление портфелем активов позволяют компании демонстрировать сильные финансовые показатели даже на неблагоприятном фоне, - согласны с мнением коллег аналитики UFS IC. - Мы оцениваем справедливую стоимость Северстали в 362,4 рубля за обыкновенную акцию». Аналитический отдел Банка БФА не рекомендует иметь каких-либо дел с акциями Мечела, а вот бумаги Северстали могут, по их мнению, оказаться интересным объектом для инвестиций в среднесрочной перспективе.
Неплохие перспективы, по мнению экспертов, у НорНикеля. «В 2014 году государство может обнулить экспортные пошлины на медь и никель, что позволит ГМК несколько улучшить рентабельность, - комментируют они. - При этом корпоративная обстановка в компании значительно поменялась за прошедший год. НорНикель погасил квазиказначейские акции, принял новую стратегию и придерживается принятых обязательств по дивидендам. Последнее делает бумаги ГМК одной из самых ярких дивидендных бумаг на рынке».
Новая стратегия НЛМК
Сама НЛМК в понедельник презентовала новую стратегию на 2014-2017 гг. Среди ключевых моментов: сокращение инвестиций, снижение себестоимости за счет углубления интеграции в железорудный бизнес, рост производственной эффективности и снижение уровня долга. Сэкономленные на снижении инвестпрограммы и себестоимости средства НЛМК направит на расчеты с кредиторами. Кроме того, компания намерена выплачивать акционерам не менее 20% чистой прибыли по US GAAP и сохранить средний уровень дивидендных выплат 30% чистой прибыли в течение 5 лет.
На взгляд аналитиков UFS IC, стратегия, которую анонсировала НЛМК, совершенно адекватная, однако ей сложно кого-либо удивить, поскольку именно такого плана сегодня придерживаются все игроки на рынке. «Ставка на надежные проекты, сокращение долга и повышение эффективности – это единственно верное решение в сложившихся условиях, однако едва ли оно способно послужить драйвером для роста капитализации, - считают эксперты. - Скорее, это сигнал о том, что руководство не рассчитывает на скорое восстановление рынка и готовится к «затяжной обороне».
Тем не менее, аналитики Банка БФА отмечают, что в текущих условиях НЛМК остается одной из наиболее эффективных и благополучных металлургических компаний с точки зрения долговой нагрузки.
Одним из позитивным моментом можно считать тот факт, что НЛМК в этих тяжелых для металлургах условиях сохраняет свою дивидендную политику. Тем не мене, вряд ли покупку акций компании можно считать привлекательной дивидендной историей. По итогам работы в прошлом году акционеры НЛМК получили 0,62 рубля на акцию, а дивидендная доходность составила 1,15%. По итогам работы в 2013 году аналитики ФГ БКС прогнозируют дивидендную доходность на уровне 0,7%.
БКС Экспресс
SIA.RU: Главное
