"Вчера Сибирьтелеком опубликовал отчетность по РСБУ за 2006 год. Финансовые результаты компании оказались ожидаемо хорошими: на фоне относительно небольшого прироста выручки Сибирьтелеком продемонстрировал рост рентабельности. Долговая нагрузка компании, несмотря на активные инвестиции 2006 года, остается вполне комфортной. Мы предполагаем, что в 2007 году Сибирьтелеком останется одним из самых активных с точки зрения инвестиций операторов, однако этот факт не должен вызвать существенного роста долговой нагрузки.
Основные финансовые результаты Сибирьтелекома по РСБУ за 2006 г.:
- Выручка: 23.1 млрд руб. /+5.3% к 2005 году/;
- OIBDA: 6.5 млрд руб., маржа OIBDA: 28.1% /25.3% в 2005 г./;
- Долг: 13.8 млрд руб. /+1.9 млрд руб. за год/.
Выручка всех МРК Связьинвеста в 2006 г. росла относительно невысокими темпами из-за изменения схемы межоператорских расчетов с Ростелекомом, однако, по той же причине все МРК продемонстрировали позитивную динамику по рентабельности. Эти тенденции не отражают реальных изменений в масштабе бизнеса и операционной эффективности, и носят по сути "бухгалтерский" характер.
Оценка уровня долговой нагрузки Сибирьтелекома по РСБУ представляется нам не совсем адекватной в связи с тем, что существенная часть мобильного бизнеса компании сосредоточена на 2 "дочках" - Байкалвесткоме и Енисейтелекоме. Суммарная OIBDA этих 2 компаний за 2006 г. составила около 3.5 млрд руб. С учетом этого результата мы оцениваем консолидированный уровень долговой нагрузки Сибирьтелекома в 1.5-1.7х Долг/OIBDA по итогам 2006 года /по итогам 2005 г. этот показатель составил около 2.1х/. Таким образом, несмотря на достаточно активные инвестиции, компании удалось даже снизить уровень долговой нагрузки.
Мы предполагаем, что в течение ближайших лет инвестиции Сибирьтелекома будут одними из самых больших среди всех МРК Связьинвеста. В первую очередь они направлены на развитие мобильного сегмента бизнеса. Однако исходя из оценки инвестиционных потребностей в $350-400 млн в год, уровень долговой нагрузки компании в 2007 году вырасти не должен.
В последнее время спрэды облигаций всех МРК Связьинвеста существенно сузились, "базовая" кривая сильнейших МРК опустилась до уровня 160-170 б.п. к ОФЗ. На этом фоне текущие спрэды 5 и 6 выпусков Сибирьтелекома /около 190 б.п./ выглядят достаточно привлекательными. В качестве краткосрочной инвестиционной идеи мы рекомендуем заменить менее доходные бумаги Волгателекома, УРСИ и Центртелекома чуть более доходными выпусками Сибирьтелекома. Ориентиры по "справедливой" цене:
- Сибирьтелеком-5: 101.90% /текущая цена: 101.73%/;
- Сибирьтелеком-6: 100.50% /текущая цена: 100.35%/.
- Сибирьтелеком-7, по нашему мнению, оценен адекватно /около 102.20%/".
SIA.RU: Главное
