"Мы снижаем целевую цену Вымпелкома (VIMP) с $37,00 до $34,00 за АДР после повышения ставки дисконтирования с 11,2% до 12,6%. Мы не изменили наши допущения в части операционных показателей. Новая ставка дисконтирования отражает ухудшение условий на рынке и изменения восприятия риска из-за геополитической напряженности. Мы сохраняем рекомендацию "Покупать", поскольку потенциал роста бумаг компании составляет 41%.
Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12,6%, поскольку стоимость акционерного капитала компании была повышена с 12,6% до 14,4%. Недавно мы повысили безрисковую ставку на 0,8 п. п. до 7,4%, а также базовую премию за риск вложения в акции до 6% с 5%. Как и ранее, мы прибавили еще 1%, учитывая продолжающийся конфликт акционеров.
Мы подчеркиваем, что не меняем годовой прогноз операционных и финансовых показателей Вымпелкома после публикации результатов компании за 2К08.
Большую часть бизнеса компании составляют операции на территории России, причем этот сегмент остается наиболее финансово устойчивым и рентабельным. Средний доход на абонента /ARPU/ в России вырос на 11% к уровню предыдущего квартала до $14,7 в связи с увеличением объема эфирного времени и активности абонентов. Кроме того, полная консолидация результатов Golden Telecom увеличила выручку Вымпелкома на $444 млн., но, как и ожидалось, значительно снизила рентабельность.
Рентабельность по EBITDA за 2К08 на уровне 46,8% разочаровывает по сравнению с 51,2%, заявленными ближайшим конкурентом Вымпелкома, но полностью соответствует нашей оценке этого показателя за 2008 год в 46,7% /мы ожидаем повышения рентабельности в 3К08 и падения в 4К08/.
Снижение рентабельности объясняется тем, что у Golden Telecom она не превышает 34% против 47–49% или даже 52–54% в подразделении мобильной связи Вымпелкома. Более того, частично снижение рентабельности по EBITDA вызвано увеличением расходов на маркетинг в 2К08, что связано с ослаблением маркетинговой активности в 1К08 ниже обычного.
Украинские и казахстанские активы превзошли ожидания рынка, однако, поскольку их доля в общем бизнесе сравнительно мала, общая картина от этого не сильно изменилась. На украинском рынке Вымпелком принял меры по улучшению качества абонентской базы в надежде на повышение рентабельности в долгосрочной перспективе, когда начнут падать тарифы на услуги пропуска трафика по сетям других операторов, т. е. в 2009–2010 годах. В Казахстане основное внимание уделялось оптимизации сбыта и усилению контроля над издержками, благодаря чему рентабельность по EBITDA выросла с 50,4% в 1К08 до 52,0% в 2К08", - ИК "Тройка Диалог"
Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12,6%, поскольку стоимость акционерного капитала компании была повышена с 12,6% до 14,4%. Недавно мы повысили безрисковую ставку на 0,8 п. п. до 7,4%, а также базовую премию за риск вложения в акции до 6% с 5%. Как и ранее, мы прибавили еще 1%, учитывая продолжающийся конфликт акционеров.
Мы подчеркиваем, что не меняем годовой прогноз операционных и финансовых показателей Вымпелкома после публикации результатов компании за 2К08.
Большую часть бизнеса компании составляют операции на территории России, причем этот сегмент остается наиболее финансово устойчивым и рентабельным. Средний доход на абонента /ARPU/ в России вырос на 11% к уровню предыдущего квартала до $14,7 в связи с увеличением объема эфирного времени и активности абонентов. Кроме того, полная консолидация результатов Golden Telecom увеличила выручку Вымпелкома на $444 млн., но, как и ожидалось, значительно снизила рентабельность.
Рентабельность по EBITDA за 2К08 на уровне 46,8% разочаровывает по сравнению с 51,2%, заявленными ближайшим конкурентом Вымпелкома, но полностью соответствует нашей оценке этого показателя за 2008 год в 46,7% /мы ожидаем повышения рентабельности в 3К08 и падения в 4К08/.
Снижение рентабельности объясняется тем, что у Golden Telecom она не превышает 34% против 47–49% или даже 52–54% в подразделении мобильной связи Вымпелкома. Более того, частично снижение рентабельности по EBITDA вызвано увеличением расходов на маркетинг в 2К08, что связано с ослаблением маркетинговой активности в 1К08 ниже обычного.
Украинские и казахстанские активы превзошли ожидания рынка, однако, поскольку их доля в общем бизнесе сравнительно мала, общая картина от этого не сильно изменилась. На украинском рынке Вымпелком принял меры по улучшению качества абонентской базы в надежде на повышение рентабельности в долгосрочной перспективе, когда начнут падать тарифы на услуги пропуска трафика по сетям других операторов, т. е. в 2009–2010 годах. В Казахстане основное внимание уделялось оптимизации сбыта и усилению контроля над издержками, благодаря чему рентабельность по EBITDA выросла с 50,4% в 1К08 до 52,0% в 2К08", - ИК "Тройка Диалог"
SIA.RU: Главное
