Лукойл (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) представил результаты в 1 кв. 2014 г. по GAAP
На финансовом результате Лукойла вновь негативно отразились списания стоимости активов, главным образом в Африке и Казахстане. Выручка Лукойла в 1 кв. 2014 г. выросла на 5,7%, но чистая прибыль при этом сократилась на 32,9%. Давление также оказали убыток по курсовым разницам и остановка нефтехимического производства на Ставролене. Что касается долговой нагрузки, то общий долг показал небольшое повышение – на 12,5% до 12,2 млрд долл., а соотношение Долг / EBITDA поднялось до 0,77х с 0,65х, оставаясь при этом в зоне комфорта. Евробонды компании отреагировали в целом нейтрально на публикацию отчетности. В перспективе следующих нескольких месяцев мы можем ожидать небольшого повышения доходности бумаг Лукойла, учитывая, что денежные потоки с иракского проекта «Западная Курна-2» начнут поступать лишь с конца 2 кв. – начала 3 кв. текущего года.
Комментарий. Выручка Лукойла в 1 кв. 2014 г. выросла на 5,7% до 35,7 млрд долл., но чистая прибыль при этом сократилась на 32,9% до 1,7 млрд долл. В отчетном периоде Лукойл столкнулся с рядом негативных факторов, которые оказали существенное давление на финансовый результат:
- компания отразила убыток примерно в 520 млн долл. в связи со списанием стоимости активов в Африке и Казахстане. (В частности, в Африке Лукойл зафиксировал расходы по сухим скважинам и списанию подписных бонусов по проектам, а в Казахстане убытки связаны с продажей 50% доли в Caspian Investment Resources, закрытие которой ожидается до конца 2014 г.)
- средняя цена на нефть марки «Юралс» упала на 3,8% до 106,81 долл. за барр. со 111,06 долл. за барр.
- убыток по курсовым разницам увеличился до 270 млн долл. со 139 млн долл.
Между тем скорректированная чистая прибыль сократилась на 12,7% до 2,3 млрд долл. с 2,6 млрд долл., что связано отчасти с увеличением налоговых отчислений и расходов на амортизацию. На этом фоне EBITDA сократилась на 16,3% до 3,9 млрд долл. с 4,8 млрд долл. годом ранее.
Из позитивных факторов: снижение оттока денежных средств, связанное с инвестиционной деятельностью, на 20,1% привело к тому, что Лукойл добился положительного чистого операционного денежного потока, несмотря на то, что непосредственно чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, сократились на 14,3% г/г. На производственном уровне позитивным фактором выступает сохранение прироста добычи углеводородов – на 0,9% г/г, и добычи нефти – на 1,8% г/г после приобретения «Кама-ойл» и «Самара-Нафта».
Что касается долга, то его общий размер показал умеренный рост – на 12,5% до 12,2 млрд долл., в то время как объем денежных средств повысился на 35,9% - до 2,3 млрд долл. Коэффициенты долговой нагрузки показали небольшой рост: соотношение Долг / LTM EBITDA поднялось до 0,77х с 0,65х, а Чистый долг / LTM EBITDA – до 0,62х с 0,55х. По нашему мнению, несмотря на умеренное снижение EBITDA и повышение объема долга, компания сохраняет стабильный кредитный профиль. К тому же денежные средства позволяют с запасом покрыть короткую часть долга.
Следует также учитывать, что в конце марта текущего года Лукойл запустил добычу на иракском месторождении «Западная Курна-2», но в силу условий договора денежных потоков с этого проекта, по нашему мнению, можно ожидать не ранее, чем в конце 2 кв.- начале 3 кв. текущего года – тогда можно будет ожидать некоторого улучшения финансовых показателей компании. Так, в 4 кв. 2014 г. Лукойл может получить компенсации в 2 млрд долл. в рамках работы на м. «Западная Курна-2», которые планируется реинвестировать в проект.
Всего в 2014 г. капзатраты Лукойла запланированы на уровне 19 млрд долл., и эта оценка остается неизменной, несмотря на девальвацию рубля. Всего капзатраты в 1 кв. 2014 г. составили чуть более 3 млрд долл. Таким образом, с учетом ожидаемой компенсации в 2 млрд долл. к концу 2014 г., а также того факта, что операционный денежный поток в текущем году, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, ожидается на уровне 16,8 млрд долл, Лукойл имеет шанс профинансировать капрасходы за счет собственных средств или с привлечением лишь небольшого объема заемных средств.
В целом мы считаем, что ожидать улучшения показателей Лукойла стоит лишь ближе к концу года, когда компания начнет получать денежные потоки с проекта «Западная Курна-2». При этом кредитный профиль компании в течение года будет сохраняться стабильным. С учетом этого, а также того факта, что в настоящий момент кривая доходности евробондов Лукойла расположена довольно низко и котировки бумаг показали довольно внушительный рост, восстановившись к уровням начала года, мы можем ожидать некоторого умеренного роста доходностей бумаг компании.
SIA.RU: Главное
