Сбербанк сегодня представил финансовые результаты за октябрь. Чистая прибыль составила 7,2 млрд руб., что на 79%, чем в сентябре при ROAE 4%. На чистую прибыль оказали давление отчисления в резервы в размере 790 б. п. в связи с рядом факторов. Хотя некоторые из них были разовыми, наращивание резервов, которые превзошли их совокупный объем за 10М14 в 288 б. п., может продолжиться в ближайшие несколько кварталов и продолжать оказывать давление на рентабельность. Хотя мы считаем отчетность НЕГАТИВНОЙ, коэффициенты 2015П P/TBV 0,7x и P/E 3,5x все еще весьма привлекательны, на наш взгляд, в сравнении с российскими банками и аналогами с развивающихся рынков. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $3,20 за обыкновенную акцию, $2,50 за привилегированную акцию и $12,80 за ГДР.
Обзо результатов
Улучшение балансовых показателей. Валовые кредиты в октябре выросли на 2,9% м/м – корпоративные увеличились на 3,4% м/м в основном на фоне позитивной валютной переоценки, а розничные кредиты – на 1,5% м/м. Совокупные депозиты выросли на 2,6% м/м – розничные вклады увеличились на 1,5% м/м и на 1,7% с начала года, главным образом на фоне увеличения ставок по депозитам, а корпоративные счета выросли на 5,0% м/м и на 18,4% с начала года. Совокупные депозиты увеличились на 6,5% с начала года. В итоге отношение валовых кредитов к депозитам увеличилось до 119% с 118% в сентябре и 106% в конце 2013 г. Совокупные активы выросли на 2,9% м/м.
Отчисления на риск достигли кризисного уровня. Просроченная задолженность в октябре увеличилась на 7,3% м/м в номинальном выражении до 2,4% валовых кредитов. Хотя рынок был готов к ее росту при текущей конъюнктуре, тем не менее, чистые отчисления в резервы Сбербанка составили 790 б. п. (94 млрд руб.) в сравнении с 258 б. п. (29 млрд руб.) в сентябре. Это связано с (1) увеличением покрытия резервами до 100% одного из заемщиков, который приостановил обслуживание своего долга; (2) ослаблением рубля (вклад этого фактора в отчисления в резервы составил 12 млрд руб.); и (3) ухудшением ситуации у украинских заемщиков. Коэффициент покрытия резервами увеличился до 236% в октябре с 224% в сентябре и 218% в конце 2013 г.
Уровень достаточности капитала не пострадает от отчислений в резервы в размере 700-800 б. п., по крайней мере в ближайшие несколько кварталов. Оба коэффициента достаточности капитала – N1.1 (минимальный уровень достаточности – 5,0%.) и N1.2 (минимальный уровень достаточности – 5,5% req.) – в октябре снизились до 8,6% с 8,9%; хотя взвешенные на риск активы выросли на 1,3% м/м в октябре, Сбербанк, на наш взгляд, может поддерживать текущий уровень достаточности капитала даже при отчислении в резервы в размере 700-800 б. п. на протяжении нескольких кварталов. Более того, конвертация государственного субординированного долга может увеличить капитал на 1,7 п. п.
Чистую прибыль поддержал доход по торговым операциям. Чистый процентный доход вырос на 2,7% м/м и на 17% г/г до 75 млрд руб., тогда как NIM на основе совокупных активов сократилась на 19 б. п. до 4,8% и оказалась на 26 б. п. ниже, чем годом ранее. Чистый комиссионный доход снизился на 9% м/м, но вырос на 12% г/г до 23 млрд руб. Доход от торговых операций в размере 41 млрд руб. поддержал чистую прибыль, которая составила 7,2 млрд руб. Эта цифра включает комиссию за конвертацию в иностранную валюту, переоценку активов в валюте и позитивную переоценку инвестиций в иностранные дочерние банки в размере 27 млрд руб., последняя статья будет исключена из результатов в ноябре из-за изменения законодательства.
Оценка и риски
Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ $3,20 за обыкновенную акцию, $2,50 за привилегированную акцию и $12,80 за ГДР. Мы считаем, что прогнозные мультипликаторы Сбербанка на 2014 г. P/TBV 0,7x и P/E 3,5x весьма привлекательны в сравнении с мультипликаторами российских банков и аналогов на развивающихся рынках при анализе рискового профиля.
Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста. Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ, банка Volksbank International, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.
SIA.RU: Главное
