Яндекс (ВЫШЕ РЫНКА). Рентабельность EBITDA должна улучшиться
Яндекс вчера представил отчетность за 1К15 по US GAAP. Результаты оказались чуть лучше консенсус-прогноза. Выручка выросла на 13% г/г, что на 0,6% выше консенсус-прогноза рынка. Рентабельность EBITDA снизилась на 8,2 п.п. до 29% г/г, что на 2,6 п.п. выше консенсус-прогноза. Хотя показатели оказались чуть лучше ожиданий, мы считаем, что рынок будет разочарован и цифрами, и отсуствием внятного прогноза. Тем не менее, мы подтвержадем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ$24, 7/АДР. Мы рекомендуем покупать акции при малейшем снижении их цены, так как мы видим драйверы роста в сегменте мобильной и видео рекламы. Сейчас акции Яндекса торгуется по коэффициентам P/E 2015П и 2014П EV/EBITDA соответственно на уровне 22x и 15x.
Сегмент контекстной рекламы – в хорошей форме; сегмент медийной рекламы отстает
Выручка в сегменте контекстной рекламы выросла на 14% г/г (-13к/к), так как доход от сайтов Яндекса вырос на 14% г/г (-15% к/к). Между тем, выручка в сегменте рекламы от партнерских програм выросла на 13% г/г (-8% к/к). Выручка в сегменте медийной рекламы снизилась на 16% г/г (-49% к/к), так как на нее сильно повлияло сокращение бюджетов на маркетинг рекламодателей. Совокупная выручка выросла на 13% г/г (-16% к/к) – ее поддержал и рост прочей выручки, в том числе, доходы от Яндекс.Такси. Цена за клик выросла на 2% г/г, а количество оплаченных кликов снизилось на 16% г/г.
Снижение рентабельности на фоне слабого рубля
Совокупные операционные расходы выросли на 33% г/г на фоне роста общих, коммерческих и административных расходов на 31% г/г и расходов на разработку продуктов на 67% г/г. Рост этих расходов спровоцировали в основном расходы на арендную плату, которые компания платит в долларах, и повышение зарплат инженеров-разработчиков Яндекса в столь высококонкурентной профессиональной среде. В итоге EBITDA в размере 3,5 млрд руб. снизилась на 12,5% г/г. Компания планирует оптимизировать расходы на персонал, сократить штат сотрудников в неключевых сегментах бизнеса. Тем не менее, мы считаем, что операционные расходы вырастут на 27% г/г в 2015 г.
Прогноз на 2015 г
Cсылаясь на волатильность рынка, Яндекс опять отказался представить официальный прогноз на 2015 г., предложив вместо негократкосрочный прогноз роста выручки на 9-12% г/г в 2К15. Мы полагаем, что рублевая выручка вырастет на 11% г/г в 2015 г. благодаря росту выручки в сегменте контекстной рекламы и прочих сегментов бизнеса, в том числе Яндекс.Такси, и расширения мобильного рынка. В ходе телефонной конференции руководство сообщило о возможном снижении рентабельности EBITDA нa 400-800 б.п. в 2015 г. (она составила 41% в 2014 г.). Мы же считаем, что она снизится на 700 б.п. до 34%. Нам также стало понятно из телефонной конференции, что если на фоне дальнейшего укрепления рубля компания сможет сохранить EBITDA, она намерена реинвестировать в маркетинг различных проектов Яндекса и увеличение доли турецкого рынка.
Оценка стоимости
Яндекс располагает большими денежными средствами; у компании высокий рост выручки и рентабельност и. У нее маленький долг, и она генерирует хороший СДП, что может привести к дивидендным выплатам или сделкам M&A, увеличивающим ее стоимость. Рентабельность прибыли Яндекса соответствует компаниям-аналогам.
Риски
(1) ужесточение госконтроля на рынке Интернет-услуг; (2) снижение рентабельности; (3) разрушающие стоимость сделки M&A; (4) усиление конкуренции; (5) потеря ключевых сотрудников; (6) высокая волатильность цен.
SIA.RU: Главное
