Инфляция почти в 17% была ключевым фактором макроэкономической нестабильности в 1 квартале 2015 года. Аналитики «Альфа-Банка» отмечают, что она замедляется, но прогноз ЦБ по инфляции ниже 10% считают слишком оптимистичным. В своем аналитическом обзоре они объясняют, почему россияне не склонны к сбережениям и почему розничное кредитование восстановится ранее, чем ожидалось.
Масштаб замедления инфляции к концу 2015г. переоценен; мы ожидаем уровня 11% г/г...
Мнение о временном характере нынешнего ускорения инфляции до 16,9% г/г разделяет большинство аналитиков: последствия девальвации и ограничений на импорт скоро сойдут на нет. Однако прогноз по инфляции ЦБ ниже 10% в январе 2016 г. мы считаем слишком оптимистичным –с начала года инфляция уже превысила 7,5%; чтобы уложиться в прогноз ЦБ, она должна сохраняться 0,3% м/м в оставшуюся часть года. Наш прогноз на конец года – 11%.
... и считаем ориентир по инфляции ЦБ 4% г/г к 2017 г. нереалистичным.
Кроме того, вызывает опасения и инфляционный тренд 2016 -2017гг. Хотя рынок прогнозирует инфляцию 7% в 2016 г. и 6% в 2017 г., а ЦБ – 4% уже в 2017 г., на наш взгляд, эти цифры нереалистичны. Мы более осторожны в своем прогнозе, так как оба фактора – и спроса, и предложения – говорят о том, что инфляция будет выше.
Проактивная фискальная политика создает риски
Ожидаемое замедление инфляции обычно связывают с замедлением роста номинальных зарплат; предполагается, что частный сектор не может больше способствовать росту доходов. Однако мы считаем, что в результате парламентских и президентских выборов вырастут социальные расходы бюджета. Во-первых, это напрямую скажется на потреблении, так как социальные выплаты формируют 20% доходов домохозяйств. Во-вторых, при демографических ограничениях и очень низкой безработице (5,9%) даже в нынешней ситуации частный сектор будет вынужден последовать примеру госсектора, что усилит инфляционное давление.
Рынок розничного кредитования восстановится, так как жесткая денежная политика имела временный характер
После серии повышений ставки в 2014г. (с 5,5% до 17%) ЦБ начал снижать ее с начала 2015 г.: сейчас она составляет всего 12,5%. Структура рынка розничного кредитования также способствует продолжению роста. Во-первых, его объем составлял лишь 16% ВВП в 2014г. и , судя по всему, эта цифра снизится до 15% в 2015 г., то есть потенциал роста все еще велик. Во-вторых, доля ипотечных кредитов в общем объеме рынка розничного кредитования составляет около 33%, и значительное количество кредитов – краткосрочные.
Это говорит о том, что рынок может быстро сжиматься – но и его восстановление, вероятно, произойдет быстрее, чем можно было ожидать.
Доступ к розничным кредитам также способствует более высокой инфляции.
Лишь 41% россиян делают сбережения против 56% в мире
Рост рынка розничного кредитования тем более вероятен, что реальные ставки по депозитам остаются отрицательными. Cклонность к сбережениям, как и сами реальные ставки по депозитам, остается низкой. По сути, ставки по депозитам не были положительными в течение многих лет – за исключением короткого периода искусственно низкой инфляции в 1П12 на фоне изменений в сезонности повышения регулируемых цен. Даже сейчас реальные ставки по годовым депозитам в рублях снизились почти до -5,3%. Таким образом,
не следует удивляться, что лишь 67% россиян имеют счета в банках против 79% в Китае и почти 100% в США и Германии. Более того, лишь чуть больше 20% используют их для сбережений.
По последним исследованиям Всемирного банка, только 41% россиян делали сбережения в последний год в сравнении с 56% в среднем по миру. Мы не ожидаем значимо положительных реальных ставок по депозитам: по мере замедления инфляции с нынешнего пика, номинальные ставки по депозитам также будут снижаться на фоне смягчения политики ЦБ. По сути, этот процесс уже начался: если в декабре номинальные ставки составляли почти 13%, то в феврале они опустились до 11%. Таким образом, мы ожидаем возврата к ситуации 2012-2013 гг., когда реальные ставки были почти на нуле, и склонность к сбережениям оставалась низкой.
На повестке дня и инфляция издержек
Хотя государство в последние годы жестко контролировало тарифы естественных монополий и заморозило их в 2014 г., мы сомневаемся, что в будущем эта ситуация повторится. Санкции, судя по всему, станут веским аргументом в пользу более высокой индексации тарифов, и мы считаем, что вклад этого фактора в инфляцию составит 1-2 п.п. в дальнейшем. Источником повышенного инфляционного давления является и высокая концентрация экономики, а по результатам последнего рейтинга ВЭФ, Россия находится на 75 месте в рейтинге глобальной конкурентоспособности.
Бюджетная политика – главный риск для таргетирования инфляции.
Несмотря на то, что ряд факторов, связанных с инфляцией спроса и инфляцией издержек, говорит о том, что инфляция составит 8-10% в ближайшие годы, мы считаем, что главным риском остается бюджетная политика. Де факто ориентир по инфляции в 4% не согласуется с задачами электорального цикла; поэтому мы сильно сомневаемся в успешности прогноза ЦБ.
Центр макроэкономического анализа Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
