Сбербанк представил финансовые результаты за 1П15 по РСБУ. Чистая прибыль в размере 81,6 млрд руб. оказалась на 56% ниже г/г при слабом ROAE, который составил 8%. На прибыль банка продолжает оказывать давление слабый основной доход (он снизился на 17,2% г/г) и более высокие резервы (они выросли на 28,5% г/г). NIM за 1П15 снизилась до 3,1% с 4,9% в 1П14. Более того, просроченные кредиты выросли до 2,9% кредитного портфеля, тогда как коэффициент покрытия резервами снизился до 209% в конце 1П15. Это говорит о том, что банк может восполнить низкие резервы в 2П15. Мы ожидаем, что отчисления в резервы составят 350 б.п. (против 230 б.п.в 1П15), а чистая прибыль за полный год–60 млрд руб. Мы считаем результаты НЕОДНОЗНАЧНЫМИ для Сбербанка, так как прибыль постепенно восстанавливается, однако наши опасения по поводу качества кредитного портфеля остаются в силе.
Балансовые показатели восстанавливаются медленно
В июне валовые кредиты выросли на 1,1% м/м–корпоративные кредиты выросли на 1,3% м/м, а розничные – на 0,6% м/м благодаря программе государственной поддержки ипотечного кредитования. По итогам 1П15 валовые кредиты снизились на 5,1% с начала года. Совокупные депозиты выросли на 2,3% м/м благодаря росту розничных вкладов на 2,2% и корпоративных счетов на 2,6%. База фондирования в банке растет в 6M15, в основном за счет розничных вкладов, в то время как совокупные клиентские счета выросли на 3,8% с начала года. В итоге отношение валовых кредитов к депозитам снизилось до 106% за 6М15 с 116% в конце прошлого года.
Отчисления на риск недостаточны
Просроченные кредиты в июне снизились на 1% м/м в номинальном выражении, а отношение просроченной задолженности к валовым кредитам не изменилось, составив 2,9% . Это на 35% выше, чем в начале года, несмотря на то что Сбербанк списал в июне просроченные кредиты. Отчисления на риск выросли на 16 б.п. до 3,0%, или до 36 млрд руб., при этом позитивного эффекта в результате восстановления резервов не последовало. Стоимость риска в 1П15 в размере 230 б.п. оказалась чуть выше, чем 219 б.п. в 1П14. Коэффициент покрытия резервами составил 209%, что ниже среднего показателя за два года (220-230%). Мы считаем, Что Сбербанк может заметно увеличить резервы в 2П15, чтобы компенсировать резкий рост просроченной задолженности.
Маржа восстановилась на фоне понижения ставок ЦБ
В июне NIM выросла на 36 б.п. в месячном сопоставлении до 3,8% с 3,5% в мае, так как ЦБ понизил ключевую ставку до 11,5%. В итоге чистый процентный доход вырос на 8% м/м благодаря снижению стоимости фондирования. Чистый комиссионный доход вырос на 34% м/м благодаря не связанным с кредитами комиссионным доходом, в том числе по операциям с банковскими картами и эквайрингом. Чистую прибыль поддержал и доход от торговых операций в размере 13 млрд руб.
Коэффициенты достаточности капитала снизились из-за увеличения взвешенных на риск активов
Коэффициенты достаточности капитала N1.1 иN1.2 в июне снизились до 8,7% с 9,0% (минимальные уровни достаточности равны соответственно 5,0% и 5,5%). N1 снизился на теже 30б.п. До 12,7% с 13% в мае (минимальный уровень достаточности –10%), так как взвешенные на риск активы выросли на 3% м/м на фоне роста активов. Сбербанк ведет переговоры с ЦБ о признании выданного ему субординированного кредита на сумму 500 млрд руб. в капитал 1-го уровня с целью повышения коэффициентов достаточности основного капитала (сейчас регулятор включает этот кредит в капитал 2-го уровня). Мы ожидаем, что решение по этому вопросу будет принято к концу этого года.
Рекомендация ВЫШЕ РЫНКА – прежняя; РЦ 90 руб. за обыкновенную акцию, 63 руб. за привилегированную акцию и $7,0 за ГДР
По мультипликаторам 2015 ПP/BV0, 75x и P/E25, 7x Сбербанк справедливо оценен к большинству аналогов с развивающихся рынков при анализе рискового профиля.
Макроэкономические факторы остаются основными драйверами роста
Сбербанк по-прежнему сильно зависит от внутренних и глобальных макроэкономических факторов, которые, как правило, являются основными факторами динамики его акций. Покупки Сбербанка, в том числе активы в странах ЦВЕ, банка Volksbank International, турецкого DenizBank и российской брокерской компании усиливают риски на рынках за пределами традиционных областей опыта и влияния Сбербанка.
Марина Карапетян, Альфа-Банк
SIA.RU: Главное
