Наши негативные ожидания по рублю продолжают оправдываться, в основном из-за продолжительного снижения цен на нефть. При этом, если на рынке есть ожидания, что ЦБ будет активно препятствовать ослаблению, в том числе, за счет возобновления аукционов годового репо, мы сомневаемся в целесообразности и реалистичности подобного шага, поскольку это будет препятствовать естественной ребалансировке текущего счета. Предел поддержки от ЦБ –отказ от дальнейшего снижения ключевой ставки и, в крайнем случае, расширение краткосрочного валютного рефинансирования.
Нефть ниже $50/барр
Настроения на сырьевом рынке продолжают ухудшаться, и все большую роль в этом процессе играют опасения относительно устойчивости мирового экономического роста. Главным источником опасений является Китай, где, несмотря на усилия регуляторов, продолжается падение фондовых индексов, а индикаторы реальной экономики фиксируют антирекорды:
в частности, индекс PMI в промышленности (Caixin China PMI) в июле упал до двухлетнего минимума 47,8. Кроме того, поводом для беспокойства остается и Европа, особенно после снижения агентством S&P прогноза по рейтингу Евросоюза со стабильного на негативный.
Дискуссия о ставках в США продолжается
По мере приближения сентябрьского заседания ФРС (16-17 сентября) дискуссия о повышении ставок набирает обороты. Хотя рост ВВП на 2,3% г/г за 2Кв15 оказался ниже ожиданий (2,5%), глава ФРБ Атланты Локхарт заявил о высокой вероятности повышения ставок в сентябре. В пользу этого решения говорит продолжающееся снижение безработицы и некоторое ускорение инфляции с 1,2% до 1,3% за последние два месяца.
Рубль упал вслед за нефтью
За последнюю неделю рубль ушел с 59 до 64 руб/$, что является очень резким падением, даже учитывая падение цены на нефть на $5/барр.
Не исключено, что чувствительность курса усилилась из-за действий ЦБ, который принял решение снизить ставку на 50 б.п. на прошлой неделе.
Само по себе решение было ожидаемым, однако было принято в момент повышенного давления на курс со стороны других факторов, что могло ухудшить настрой рынка относительно рубля.
Прогнозы и ожидания
Возобновление годового валютного репо маловероятно. Учитывая возросшее давление на валюту, рынок активно обсуждает возможные меры, которые ЦБ может принять для поддержки курса; в частности, большинство экономистов, опрошенных агентством Bloomberg, считают, что ЦБ может в ближайшее время возобновить выдачу годового валютного репо. Мы сомневаемся в реалистичности подобного сценария. Во-первых, препятствие ослаблению рубля, вызванного падением цены на нефть, может быть оправданно только в случае ожиданий возобновления роста цен на нефть, что не соответствует текущему настрою рынка и потому может лишь помешать естественной подстройке текущего счета через импорт. Во-вторых,
возобновление предоставления долгосрочного валютного рефинансирования противоречит идее наращивания резервов ЦБ. На наш взгляд, поддержка рублю со стороны ЦБ будет ограничена сохранением ставки на следующем заседании в случае дальнейшего давления курс и выдачей краткосрочного валютного рефинансирования в случае паники на рынке.
Риски для рубля сохраняются
Учитывая неопределенность на сырьевых рынках, нервозность относительно краткосрочной динамики рубля сохраняется. Торговый диапазон остается широкими смещается к уровням 61-66 руб./$, что означает сохраняющийся потенциал ослабления рубля с текущих уровней без поддержки со стороны нефти.
Дмитрий Долгин, старший аналитик по макроэкономике Альфа-Банка
Александр Красный, директор по операциям на валютном рынке Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
