До 11 декабря ключевая ставка Банка России останется неизменной — на уровне 11%. Совет директоров ЦБ вчера принял решение сохранить стоимость рефинансирования банковской системы, ссылаясь на то, что баланс инфляционных рисков и рисков охлаждения экономики не изменился. Впрочем, ЦБ впервые однозначно заявил, что при тех же входящих условиях снизит ставку "на одном из ближайших заседаний", то есть, возможно, еще в 2015 году. Реакция рынков в ближайшие два месяца на объявленное заранее удешевление денег определит, нужно ли ЦБ менять инструментарий, применяемый сейчас в рамках инфляционного таргетирования.
Само по себе сохранение ЦБ ключевой ставки на уровне 11% годовых не было неожиданностью: примерно половина аналитиков, опрашиваемых информагентствами, предсказывала сохранение ставки, оставшиеся предполагали ее снижение до 0,5 процентного пункта. При этом у Банка России были очевидные основания не принимать решений по ставке 30 октября. Вопреки ожиданиям ЦБ сентября — начала октября 2015 года, влияние августовской девальвации рубля на индекс потребительских цен (ИПЦ) пока оказывается более длительным. Это демонстрируют, например, недельные замеры инфляции Росстатом по узкой группе потребительских товаров, в которых инфляция уже довольно долго не фиксируется ниже 0,2% в неделю. Октябрьская сводка Росстата по инфляции в октябре текущего года должна более достоверно продемонстрировать, что снижение курса рубля в конце августа оказывало значимое влияние на ИПЦ и во второй половине октября 2015 года. Наконец, в своем заявлении по ставке совет директоров ЦБ констатировал снижение инфляционных ожиданий в сентябре в меньшей степени, но в любом случае считает их "повышенными". Аргументация в кратком анализе ЦБ рисков и факторов, влияющих на будущую инфляцию, практически не изменилась — сохранение той же логики, что и ранее, делало решение ЦБ о сохранении ставки неизбежным.
Впрочем, заявление Банка России о ставке содержит важные новшества. Первое — уверенное и однозначное, хотя и обставленное необходимыми оговорками, заявление совета директоров ЦБ о том, что на одном из следующих заседаний ключевая ставка будет снижена.
Второе — помещение этого заявления в контекст баланса рисков спада ВВП (точнее, совет директоров ЦБ в последние месяцы ориентируется на рассчитываемый им разрыв выпуска от потенциально возможного) и снижения инфляции. Фактически совет директоров ЦБ сообщил: до 11 декабря 2015 года при отсутствии новых больших событий на рынке этот баланс будет с большой вероятностью уже нарушен и регулятору придется восстанавливать его снижением ставки. Поскольку в том же сообщении ЦБ заявил, что видит признаки по крайней мере замедления спада в экономике (и, очевидно, некоторая стабилизация динамики ВВП видится ЦБ неизбежной именно в четвертом квартале 2015 года, то есть в момент, когда аналитические структуры ЦБ будут рассчитывать разрыв выпуска с потенциальным на период, интересующий Банк России), то баланс должен нарушиться в его "инфляционной" части. То есть снизиться должны инфляционные ожидания.
Вне зависимости от того, имел в виду это ЦБ или нет, в октябре-ноябре 2015 года эксперимент, призванный ответить на вопрос, работают ли информационные сигналы ЦБ, стартует уже с начала следующей недели.
До 11 декабря у рынка есть все основания полагать, что в конце года ставка будет снижена и банковский бизнес в теории вынужден будет закладывать предполагаемое ее снижение в планы работы до февраля 2016 года.
ЦБ аккуратно перечисляет факторы, которые могут заставить его отказаться от снижения ставки: это "дальнейшее ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры" (то есть новый обвал цен на нефть), "сохранение инфляционных ожиданий на повышенном уровне и пересмотр запланированных на 2016-2017 годы темпов увеличения регулируемых цен и тарифов" (то есть пересмотр в последний момент тарифов "Газпрома" и РЖД). Кроме того, в числе рисков — "индексации выплат и в целом смягчение бюджетной политики": ЦБ, очевидно, считает текущие проектировки расходов на социальную сферу в проекте федерального бюджета уже зафиксированными, несмотря на то что бюджету еще предстоит прохождение через Госдуму, и будет рассматривать другие решения как форс-мажор. Но, если всего этого не случится, обещает (но не гарантирует) ЦБ: ключевая ставка однозначно будет снижена.
Дмитрий Бутрин
SIA.RU: Главное
