Мы ожидаем сильного ухудшения рентабельности российских производителей стали в ближайшие несколько кварталов и, следовательно, сохраняем наш осторожный взгляд на компании сектора. В целом наши прогнозы по компаниям не изменились. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию НИЖЕ РЫНКА по акциям Северстали (РЦ $9/ГДР, потенциал снижения 19%)–на наш взгляд, это самая переоцененная бумага среди освещаемых нами компаний. Мы также подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА по акциям ММК (РЦ $6/ГДР до $7/ГДР, потенциал роста 59%), которая по-прежнему является нашей топ-акцией в секторе. Мы повысили рекомендацию по акциям НЛМК с НИЖЕ РЫНКА до ПО РЫНКУ после того как они упали в цене (РЦ $11/ГДР, потенциал роста – 1%). Несмотря на небольшое снижение РЦ по бумагам Evraz (с 90 до 80 британских фунтов), наша рекомендация
ПО РЫНКУ по этим бумагам прежняя.
Рентабельность производителей тихоокеанского региона обновила минимумы в 4К15. Мы ожидаем, что она вырастет в 2016г., главным образом за счет падения цен на сырье
Мы считаем, что давление 2П15 в цепочки стоимости сталелитейщиков в 2016 г. сместится с производителей стали к производителям железной руды и коксующихся углей. И хотя мы не ожидаем повышения цен на сталь с текущих уровней, мы считаем, что рентабельность производителей стали улучшится, за счет падения цены на железную руду на условиях поставок CFR Китай ниже $45/тонну и твердых коксующихся углей на условиях FOB Австралия – $80/тонну. В наиболее выгодном положении в этом случае окажется ММК.
Мы считаем, что рентабельность российских производителей стали будет сильно зависеть от сохранения наценки внутреннего рынка
Хотя рентабельность тихоокеанских производителей стали снижается, премия к цене на внутреннем рынке доходит до $90/т. Мы считаем, что участники рынка будут пытаться сохранить статус-кво в части своего присутствия в России, и мы ожидаем, что внутренняя премия сохранится на уровне $40/тонну в будущем году. Внутренняя ценовая премия особенно характерна для ММК – этот производительно особенно сильно выиграет от подобного сценария.
Северсталь – по-прежнему самая переоцененная бумага (ее цена не изменилась с момента публикации нашего последнего обзора 31 июля) в секторе, ММК – самая недооцененная (+13% с 31 июля)
По нашим прогнозам, EBITDA Северстали и ММК снизятся на 25-35% г/г в 2016 г., а мультипликаторы подскочат соответственно до 7,5x и 3,5x. В итоге мы ожидаем, что доходность СДП снизится с 15% и 31% в 2015г. до 5% и 15% 2016 г.
Оценки стоимости
Мы рассчитали РЦ, исходя из коэффициентов 2016П EV/EBITDA 6xдля Северстали и НЛМК, 5x–для ММК (с 4,5x до этого, так как, на наш взгляд, качество корпоративного управления в компании улучшилось) и 5,5x–для Evraz. По нашим цифрам, Северсталь торгуется с премией к мировым аналогам, НЛМК и Evraz соответствуют им, тогда как ММК – с дисконтом 45% как по коэффициенту EV/EBITDA, так и по коэффициенту P/E – на наш взгляд, этонеоправданно.
Дмитрий Глушаков, CFA Старший аналитик Альфа-Банка
Никанор Халин, младший аналитик Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
