"Начало 2016 года будет тяжелым для России", - аналитики Альфа-Банка

В 1 полугодии 2016  года потребители будут под давлением, считают аналитики Альфа-банка. В октябре падение розничной торговли усилилось до -11,7% г/г, безработица выросла до 5,5%, а рост номинальных зарплат замедлился до минимальных 3% г/г. При этом Минфин настаивает на заморозке гос.зарплат в следующем году и индексации пенсий  всего на 4%, Не исключено, что правительство во 2 полугодии 2016 года будет вынуждено провести дополнительную индексацию под давлением инфляции. Однако 1 полугодие 2016  года будет определенно негативным с точки зрения потребления.

Последние несколько месяцев в России отмечается несколько разнонаправленных тенденций, которые будут влиять на динамику экономики в 2016 году. С одной стороны, последние два месяца обозначился новый раунд ухудшения в динамике розничной торговли. Если углубление падения в сентябре до 10,4% г/г выглядело как разовое ухудшение, то в октябре оно было подтверждено дополнительным провалом на 11,7% г/г.

Падение розничной торговли усиливается на фоне роста безработицы

Особое внимание следует уделить росту уровня безработицы до 5,5% в октябре – хотя сам по себе уровень не является высоким, его рост сейчас, в предпосылке, что экономика нащупала дно, стал негативным сюрпризом.

Косвенным подтверждением ухудшения ситуации в розничном сегменте являются предварительные результаты розничных компаний – в частности, компания "Магнит" в ноябре зафиксировала рекордно низкий рост выручки – на 17% г/г – несмотря на рост объемов торговых площадей и возможный переток клиентов из более дорогих сетей.

Одновременно другие крупные торговые сети также ориентируют участников рынка на ухудшение динамики продаж в ближайшие месяцы.

Заморозка зарплат и индексация пенсий всего на 4% означает, что доходы населения не получат поддержки, как минимум, в начале 2016 года

Ухудшение динамики потребления и доходов (в октябре номинальный рост зарплат замедлился до минимальных в этом году 3,0% г/г) может продолжиться в 1П16, что отчасти может отражать решение правительства принять жесткий бюджет, предполагающий заморозку зарплат в некоторых госсекторах и индексацию пенсий всего на 4%, ниже инфляции. Хотя сохранение такого подхода в течение всего 2016 года на данный момент не выглядит наиболее правдоподобным сценарием, в начале года господдержка доходов населения будет минимальной, что сделает 1П16 неблагоприятным для потребителей.

Негативные сюрпризы по инфляции окажут давление на покупательную способность населения

Покупательная способность населения окажется под дополнительным давлением, в том числе, и из-за дополнительных инфляционных шоков. Во-первых, недавнее введение санкций против Турции, по нашим оценкам, может добавить к инфляции в ближайшие год-полгода 2,0 п.п., включая 0,5 п.п. за счет запрета на туризм и 1,5 п.п. за счет запрета на импорт Турецкой продукции, преимущественно фруктов и овощей, что будет особенно заметно в начале года ввиду сезонности. Фактически эффект санкций ощущается уже сейчас, так как инфляция за ноябрь, вопреки ожиданиям, ускорилась до 0,8% м/м, цены выросли на 0,2% в первую неделю декабря, причем наиболее сильно подскочили цены именно на овощи. Дополнительным риском является введение платы за проезд грузовиков по федеральным трассам, что, по оценкам различных экспертов, может добавить еще 1,5 п.п. к инфляции. В итоге, хотя инфляция неизбежно замедлится в начале следующего года в силу эффекта базы, масштаб этого замедления будет не таким сильным, как ожидалось раньше. Если ранее мы не исключали замедления инфляции до 8% г/г к концу 2016 года, то теперь сценарий 10% представляется более вероятным.

Невозможность ЦБ понизить ключевую ставку может стать разочарованием для рынка

Негативные сюрпризы могут быть связаны также с разочарованием в процентной политике ЦБ. Хотя мы не рассчитывали на снижение ставки ни в декабре, и не считаем это возможным на 2016 год, некоторые эксперты все же полагают, что ЦБ может пойти на дополнительное смягчение политики, и ЦБ продолжает провоцировать ожидания снижения ставки и на 2016 год.

В частности, оставив ставку без изменений 11 декабря, ЦБ в заглавной части своего комментария он указал на готовность возобновить снижение ставки на одном из ближайших заседаний. На наш взгляд, такие обещания строятся, во-первых, на крайне оптимистичных предпосылках: ЦБ оценивает инфляционный эффект санкций против Турции всего в 0,2-0,4 п.п. и ожидает замедления общей инфляции до 6% г/г в 2016 году; во-вторых, недооценивает потенциальный негативный эффект от роста мировых ставок, замедления в Китае и снижения цены на нефть. Учитывая, что у ЦБ очевидно нет мандата на повышение процентной ставки в обозримом будущем, снижение ставки возможно только в случае абсолютной уверенности регулятора в том, что затем ее не придется повышать. Поэтому весьма вероятно, что в 2016 году ЦБ не сможет снизить ставку, и для рынка и реального сектора, рассчитывавших на снижение, это будет разочарованием.

Прогноз роста ВВП  может быть сохранен за счет эффекта импортозамещения и поддержки со стороны госинвестиций

С другой стороны, негативные сигналы по динамике  потребления не стоит  пока воспринимать как сигнал для ухудшения прогноза роста на 2016 год, который составляет +0,3%. Во-первых, решение России ввести санкции против части товаров, импортируемых из Турции, может создать небольшой потенциал для дополнительного роста сельхоз производства и перерабатывающей промышленности. Это может смягчить негативный эффект сжатия спроса на российский производственный сегмент. Во-вторых, более защищенным представляется динамика инвестиций. Если ранее мы в наших прогнозах ориентировались на 1-процентное сжатие инвестиций в 2016 году, то благодаря продолжающимся капвложениям в проекты типа «Силы Сибири», теперь мы не исключали бы сжатия инвестиций в более умеренных масштабах. Кроме того, ключевым для восстановления экономики в 2016 году будет и способность банков восстановить темпы розничного кредитования. В этом году на этом рынке растет только сегмент ипотеки, тогда как более короткое неипотечное кредитование сокращается на 10% г/г, отражая предпочтение текущих заемщиков снизить долговую нагрузку в условиях стагнации доходов и роста стоимости обслуживания кредитов по сравнению с предыдущими годами.

Ключевым для восстановления экономики в 2016 году будет способность банков восстановить темпы розничного кредитования

Данные Национального бюро кредитных историй указывают на снижение числа заемщиков банков на 4 млн до 35 млн человек с начала 2015 года, однако структура снижения численности по регионам и размеру кредитов указывает, что наиболее активное снижение наблюдается в сегменте небольших кредитов до 30 тыс. руб. и в регионах с низким средним уровнем доходов. Это вселяет некоторые надежды на то, что в следующем году будет возможен рост потребительского кредитования за счет более состоятельной части населения. Иными словами, заемщики из среднего класса, ранее опиравшиеся на рост своих доходов для финансирования роста потребления, теперь будут вынуждены впервые задействовать кредитные продукты банков.

Негативные ожидания по рублю

Наконец, важным вопросом на 2016 год остаются ожидания относительно валютного курса. Декабрь стал непростым месяцем для валютного рынка: быстрое падение цен на нефть до уровней ниже $40/барр. привело к ожидаемому ослаблению курса выше 70 руб./$, что уже близко к нашему прогнозу 75 руб/$., на конец года. При этом беспокоит тот факт, что в декабре ряд банков отмечают ухудшение ситуации с ликвидностью: во второй половине декабря уровень ставок Mosprime вырос с уровня 11,6%, на котором он находился несколько месяцев, до 11,8 %, и банки заметно нарастили задолженность перед ЦБ по операциям рублевого репо по фиксированной ставке (последнее происходит в случае, когда лимиты ЦБ по более выгодному аукционному репо ниже рыночного спроса).  Это возможно говорит о том, что хотя Россия находится в режиме плавающего валютного курса, текущий курс рубля находится под воздействием принудительной продажи экспортной выручки и сдерживания ЦБ рублевой ликвидности.

Предпочтения к валюте между тем, остаются высокими. В частности, доля валютных корпоративных депозитов составляет в районе 50% от общего объема корпоративных, и не снижается на протяжении всего 2015 года. Доля валютных депозитов в розничном сегменте также остается устойчиво высокой в районе 30%.  Все это свидетельствует о том, что есть все основания ожидать курс 80 руб./$ уже в 1П16 года, и только во 2П16 могут возникнуть предпосылки для восстановления.

Наталия Орлова, Главный экономист Альфа-Банка, Москва
Дмитрий Долгин, Старший аналитик Альфа-Банка, Москва