Новый год начался с резкого падения цен на нефть, что повлекло за собой ослабление рубля – на 6% с начала года и14% с начала декабря. На рынке есть ощущение, что дно близко, но факторы риска пока заставляют сохранять осторожность. Рубль, на взгляд аналитиков Альфа-Банка, пока еще не достиг уровней, обоснованных ценами на нефть, и из-за проблем в Китае остается риск дальнейшего падения цен на нефть.
Отток капитала и замедление экономики Китая – главный источник опасений.
Для финансовых рынков год начался с обвала большинства фондовых индексов (MSCI EM упал на 7%) и котировок на сырьевых рынках (Brent подешевела с $37 до $30/барр.). Главной причиной стали крайне негативные новости из Китая. Во-первых, стало известно, что за декабрь 2015 года резервы ЦБ Китая (НБК) упали на $108 млрд и $513 млрд за весь год, что в условиях профицитного текущего счета указывает на внушительный чистый отток капитала около $800 млрд за прошлый год. Во-вторых, после девальвации юаня на 4,4% в прошлом году, НБК допустил еще один раунд ослабления на 1,5% с начала года. Обе новости указывают на риски замедления экономической активности в регионе, что давит на курсы валют EM и ожидания спроса на сырье.
Сигналы со стороны предложения нефти остаются негативными
Хотя обычно рост напряженности на Ближнем Востоке рассматривается как риск для предложения нефти, сейчас конфликт между Саудовской Аравией и Ираном (если он не приведет к полномасштабной войне в регионе) снижает способность ОПЕК договориться о сокращении добычи. Заявления С. Аравии об экономических реформах и готовности выдержать цены на нефть в
$10/барр. говорит скорее о намерении наращивать добычу. Одновременно начало экспорта нефти из США и рост запасов бензина (по вчерашним данным) говорят о сохранении переизбытка нефти на рынке. По мнению ряда экспертов, этот переизбыток снизится только в 2017 году.
Рубль крепок относительно текущей цены на нефть
Ослабление рубля с начала года не представляется удивительным, учитывая негативную динамику цен на нефть, однако чувствительность рубля сейчас ниже 1 руб./$ за $1/барр. Это выглядит странно, особенно учитывая приток рублевой ликвидности из бюджета в конце года, и может отражать либо ожидания отскока цены на нефть, либо активность экспортеров по сглаживанию курса.
Очередной раунд ослабления рубля – новый фактор инфляционных опасений
Рост ИПЦ с начала года по 11 января составил 0,3%, что дает неоднозначные сигналы. На первый взгляд, эта цифра может показаться невысокой на фоне 0,8% за аналогичный период 2015 года, и учитывая эффект базы инфляция должна замедлиться с 15% г/г в ноябре 2015 до 10% г/г в январе, однако это не повод для снижения ставки ЦБ.
Сейчас самый большой вопрос в том, каким будет эффект девальвации, которая недавно пополнила список инфляционных рисков.
Учитывая, что курс рубля упал к доллару на 6% с начала года и на 14% с начала декабря прошлого года, риски негативных сюрпризов по инфляции в ближайшие недели сохраняется.
Рано разворачиваться
После сильного падения в начале года на рынке растут ожидания стабилизации и даже отскока в ближайшее время, но мы призываем сохранять осторожность: для того, чтобы эти ожидания оправдались, необходимы позитивные новости по экономике Китая, приостановка ужесточения политики ФРС, (в случае более низкой инфляции).
В противном случае рубль продолжит приближаться к уровням, оправданным текущей ценой на нефть, т.е. 80-82 руб./$.
Дмитрий Долгин, Старший аналитик по макроэкономике Альфа-Банка
Александр Красный, Директор по операциям на валютном рынке Альфа-Банка
SIA.RU: Главное
