Банк России снизил ключевую ставку на 0,5% и заявил, что до конца 2016 года она в отсутствие каких-либо новых событий на рынке останется на уровне 10% годовых. Со снижением инфляции в четвертом квартале денежно-кредитная политика ЦБ будет медленно и автоматически ужесточаться — влияние решения ЦБ на реальные ставки, видимо, будет исчерпано уже в октябре. Так команда Эльвиры Набиуллиной, не дождавшись финальных сигналов от правительства о крупных бюджетных решениях к концу года, застраховала рынок от неожиданностей. Снизить ставки можно и в 2017 году, тем более что ЦБ впервые подтвердил среднесрочный ориентир по реальным равновесным ставкам — 2,5-3% годовых после 2017 года, то есть снижение их от нынешних в полтора-два раза.
Решение Банка России по ключевой ставке, принятое советом директоров 16 сентября, формально выглядит как смягчение денежно-кредитной политики (ДКП). Ставка снижена на 50 базисных пунктов с аналогичным удешевлением всех операций рефинансирования. В отсутствие новой волатильности на рынках вряд ли решение ЦБ могло быть иным — оно фиксировало летнее снижение годового уровня инфляции ниже 7% и соответствующий рост реальной стоимости рефинансирования более чем на 0,5 п. п.
Впрочем, за пределами этих обстоятельств решение ЦБ — одно из самых жестких за последние месяцы. В заявлении совета директоров и комментариях главы Банка России Эльвиры Набиуллиной однозначно указывается: на следующем заседании 28 октября вероятность снижения ставки близка к нулю, до конца 2016 года регулятор не намерен удешевлять рефинансирование, ключевая ставка 10% сохранится как минимум до января 2017 года вне зависимости от фактической динамики инфляции.
Так или иначе, решение ЦБ — это принципиальный отказ от снижения реальной ставки по кредитам до конца 2016 года: и у ЦБ, и у аналитиков нет сомнений в том, что потребительская инфляция в годовом измерении (в августе около 6,8%) будет в четвертом квартале снижаться — и, если она будет находиться в коридоре ожиданий ЦБ и аналитиков, уже в конце октября небольшое удешевление денег Банка России будет отыграно и сохранение ключевой ставки на уровне 10% годовых будет удерживать реальные ставки кредита на отметке около 4-5% при банковской марже 1-2%. "Участники рынка прогнозируют более быстрое снижение процентных ставок, чем Банк России",— констатируют в ЦБ, а сама госпожа Набиуллина прокомментировала происходящее даже жестче: "Участники рынка прогнозируют чрезмерно быстрое снижение ключевой ставки".
Решение ЦБ с большой вероятностью защищает банки от падения прибылей в четвертом квартале. Впрочем, вряд ли это единственная мотивация Банка России при отказе говорить о снижении ставки на ближайший квартал.
Обстоятельства, при которых принималось решение ЦБ, скорее негативны. Банк России понизил прогноз роста ВВП в 2017 году до уровня ниже 1%, подтвердил определенную вероятность "зависания" инфляции в годовом измерении в диапазоне 5-6% годовых, необычную августовскую динамику промпроизводства в отраслях, сохранение высоких уровней закредитованности у отдельных групп заемщиков, риски разворота настроений домохозяйств от сбережений к увеличению потребления.
Впрочем, главный фактор, на который, видимо, обратил внимание Банк России, не говоря об этом открыто,— неопределенность будущего бюджетной политики.
Фактически решение о непонижении ключевой ставки до конца года — страховка ЦБ от риска проинфляционных решений правительства после думских выборов и возможной активизации кредитной экспансии банковского сектора в четвертом квартале 2016 года — в том числе под воздействием притока бюджетных денег. Если этого не произойдет, снижение ЦБ ставки возможно на последнем заседании 2016 года в декабре.
При этом, по мнению аналитиков Сбербанка, одна из причин решения ЦБ — быстрое снижение инфляции достигалось летом 2016 года в силу внепланового укрепления рубля, которое Банком России не ожидалось (этот тезис Эльвира Набиуллина частично подтвердила). При этом глава ЦБ не видит никаких причин для возможного обвала рубля в конце 2016 года.
Дмитрий Бутрин
SIA.RU: Главное
