Ожидаемое и вполне рядовое по масштабу снижение Банком России ключевой ставки с 8,5% годовых до 8,25% было сопровождено комментарием ЦБ, который следует рассматривать как декларацию на несколько месяцев вперед. Впервые Банк России официально объявил конечной целью нейтральную денежно-кредитную политику: она, вероятно, будет объявлена в 2018 году существенно раньше, чем предполагалось.
На заседании совета директоров Банка России в пятницу было принято решение о снижении ключевой ставки на 0,25 процентного пункта (п. п.). Ожидать от ЦБ какого-либо иного решения было, видимо, совершенно невозможно. С одной стороны, отказ от изменения ключевой ставки сам по себе был бы сигналом, который существенно повлиял бы на ситуацию на рынках — особенно на фоне полемики о «дефляционных рисках», которые теоретически для ряда отраслей может создавать снижение годовых уровней инфляции с 4,4% до менее чем 3%. Эту полемику на прошлой неделе поддержал даже президент Владимир Путин на форуме ВТБ . Неснижение ставки 27 октября, очевидно, рассматривалось бы рынком как необходимость пересмотра «системы координат», в которой необходимо оценивать заявления Банка России. Если при неизменном характере оценки рисков и в отсутствии каких-либо новых публикуемых данных о ситуации с инфляцией ставка не снижается, следовало предполагать, что реальные оценки влияния существующих факторов в моделях ЦБ недооцениваются, или искать иное объяснение действиям регулятора. К тому же отказ от снижения ставки в текущих условиях уже отчетливо был бы незначительным ужесточением денежно-кредитной политики (ДКП) — такое ужесточение требовало бы объяснений. С другой стороны, выбор между снижением ключевой ставки на 0,25 п. п. и на 0,5 п. п. (видимо, примерно равное с точки зрения реального воздействия на финансовые рынки в перспективе следующих шести месяцев) для ЦБ был достаточно важен.
Объективно наблюдаемая скорость снижения индекса потребительских цен в сентябре—октябре 2017 года, превысившая все ожидания аналитиков, делала достаточно логичным следование за ней траектории ставки ЦБ, то есть снижение на 0,5 п. п., с возможностью совершенно комфортно «подержать паузу» в этом процессе в ноябре 2017 года. По многим причинам эта тактика выглядела бы для Банка России предпочтительнее: четвертый квартал и конец года — период более нестабильных трендов, ожидаемое восстановление уровней помесячной инфляции «год к году» ближе к 4%, чем сейчас, было бы полностью понятным рынку действием. Впрочем, во многом на выбор ЦБ должны были влиять особенности восприятия рынком следования регулятором заранее объявленной стратегии: уже в конце сентября Банк России дал понять, что сентябрьско-октябрьские аномалии ИПЦ вызваны случайной комбинацией факторов и причин для отклонения от идеи максимально плавного снижения ключевой ставки нет. 0,5 п. п. снижения могло бы быть воспринято как указание на переоценку ЦБ масштабов и причин происходящего.
Впрочем, в комментарии ЦБ по ставке регулятор счел необходимым открыть гораздо более масштабную и значимую игру с рынком с перспективами на многие месяцы вперед. Так, например, и аналитики Sberbank CIB, и аналитики ВТБ отмечают в нем фразу, которая ранее никогда не появлялась в словаре Банка России. Она звучит так: «С учетом баланса рисков для инфляции Банк России продолжит переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно».
SIA.RU: Главное
