Банк России отказался прогнозировать снижение ключевой ставки на следующих заседаниях своего совета. В пятницу ставка была снижена на один шаг, до 7,25%. С довольно высокой вероятностью она 27 апреля снизится до 7% годовых — и войдет в коридор равновесных значений. С лета 2018 года аргументов для дальнейшего снижения стоимости денег в экономике у ЦБ уже будет значительно меньше, чем причин сохранять ключевую ставку на предположительном уровне 6,5%.
Совет директоров Банка России в пятницу принял полностью предсказуемое решение о снижении ключевой ставки на 0,25 процентного пункта (п. п.). Глава ЦБ Эльвира Набиуллина косвенно подтвердила, комментируя решения совета, что обсуждалась возможность и более значительного снижения ставки (видимо, на 0,5 п. п.), тем не менее продекларированная в ее заявлении политика «плавности» в изменении ключевой ставки была реализована в решении ЦБ. Однако формат комментариев ЦБ о будущем поведении ставок изменился. В комментариях Банк России окончательно избавился от традиционных предположений о решениях «будущих заседаний совета директоров», никаких комментариев о том, намерен ли ЦБ 27 апреля (ближайшая дата заседания по ставке) или в мае-июне снижать ставку, не последовало. Вместо этого ЦБ заявил, что переход к нейтрально-равновесной ключевой ставке произойдет в 2018 году, причем комментарий главы Банка России позволяет предположить, что постоянного уровня ставок регулятор достигнет уже этим летом.
Как следует из развернутого объяснения Эльвиры Набиуллиной, ЦБ придерживается классической концепции в определении «равновесной» или «нейтральной» ставки, соответствующей нулевому разрыву ВВП (отклонению реальной среднесрочной динамики ВВП от расчетного при заданном уровне инфляции), ЦБ рассчитывает его как производную от инфляции в странах торговых партнеров РФ, уровня среднесрочной инфляции и «премии за риск» в РФ. В заявлении ЦБ указано, что сейчас равновесный уровень ключевой ставки оценивается в 6–7% годовых, из чего не так сложно вычислить оценку «страновой» составляющей в ключевой ставке для РФ, на которую ориентируется ЦБ,— это порядка 1 п. п.
«Потенциал снижения ставки» не является нулевым, признает ЦБ, однако в реальности он остается, исходя из расчетов, уже довольно небольшим. Согласно комментариям ЦБ, во втором квартале 2018 года регулятор ожидает сохранения низкой инфляции, в первую очередь на эффекте «высокой базы» — во втором квартале 2017 года был зафиксирован всплеск продовольственной инфляции из-за необычных погодных условий. В целом по крайней мере сейчас не видно никаких причин для того, чтобы 27 апреля совет директоров ЦБ не снизил в рамках политики «плавности» ключевую ставку до 7% годовых — но уже и майское, и последующие решения будут приниматься гораздо сложнее, поскольку ключевая ставка уже будет находиться внутри нейтрально-равновесного коридора.
Дмитрий Бутрин
SIA.RU: Главное
