"Сейчас хорошее время для того, чтобы войти на рынок". Глава фондовой биржи ММВБ о причинах и последствиях финансового кризиса

Приостановка торгов на биржевых площадках на прошлой неделе стала первой мерой финансовых регуляторов, направленных на стабилизацию финансового рынка. Затем последовали временный запрет на торговлю в долг, анонсирование планов выкупа бумаг госкомпаний с рынка, покупка ВЭБом проблемного Связь-банка. Действенность всех этих мер для поддержания российского фондового рынка в интервью "Ъ" оценил генеральный директор фондовой биржи ММВБ АЛЕКСЕЙ РЫБНИКОВ.

-- Какие основные причины привели к обвалу российского рынка на прошлой неделе?

-- Причин было несколько. Первопричина -- это глобальные события, которые привели к драматическому падению цен на российские бумаги. В какой-то момент в условиях падающего рынка люди перестали исполнять ранее заключенные сделки, платить по обязательствам, в том числе и по сделкам репо. Дальше это пошло по цепочке и стало нарастать как
снежный ком. Ты перестаешь платить, потом твой контрагент, который должен получить от тебя денежные средства, тоже начинает испытывать проблемы. Стоимость ценных бумаг в портфеле падает, а если ты не можешь еще перереповаться, ты вынужден продавать бумаги из портфеля. Все это сплелось и привело к паническим настроениям, которые мы видели. В результате во вторник 16 сентября индекс ММВБ упал более чем на 17% -- такого снижения не было за последние десять лет.

-- Некоторые крупные брокеры жалуются, что в начале прошлой недели сразу несколько крупных банков закрыли лимиты на Россию, в результате они остались с бумагами на руках и практически без средств для дальнейшей работы. То есть одну из определяющих ролей сыграл испуг западных контрагентов?

-- Конечно, они тоже поддались панике, и поэтому даже кредитоспособные участники российского рынка оказались не в состоянии получать деньги для своих операций под залог ценных бумаг. Иностранцы толпами выходили с российского рынка еще в августе--начале сентября. Тем не менее еще три недели назад в Москву прилетали риск-менеджеры многих западных инвестиционных банков, чтобы посмотреть на ситуацию и определить, что делать дальше. Мы общались со многими из них и
интересовались, будут ли они закрывать кредитные линии на Россию. Все в один голос говорили: нет. Конечно, линию закрыть легко, открывать ее потом будет очень сложно из-за серьезной конкуренции. Но, видимо, в какой-то момент соображения будущего развития бизнеса были отодвинуты на задний план, и западные банки спешно в массовом порядке
позакрывали лимиты. В условиях паники это привело к тому, что наши участники рынка ценных бумаг остались без денег. Поэтому отсутствие иностранного фондирования послужило краткосрочным фактором обвала, а может быть, даже и триггером.

-- Разве ситуация на российском рынке может стабилизироваться без иностранных кредиторов и инвесторов?

-- Во-первых, лимиты закрыты не навсегда. Иностранные банки и инвесторы тоже начнут возвращаться на наш рынок, который сейчас довольно серьезно недооценен. Во-вторых, сейчас многим в России стало понятно, что развитием фондового рынка надо серьезно заниматься, и это создаст гораздо более долгосрочный задел для стабилизации.

-- Как развивался рынок репо, который на самом деле таил в себе столько скрытых рисков?

-- С экономической точки зрения репо -- это получение денежных средств под залог ценных бумаг. Это механизм, десятки лет использовавшийся во всех странах мира, в том числе и в России. При этом, как свидетельствует международный опыт, размеры рынка репо гораздо больше, чем обороты на рынке активов, используемых для репо. Принятые в последние несколько лет в рамках группы ММВБ решения по развитию рынка репо позволили создать эффективный и удобный
инструмент для участников рынка. В результате рынок репо вырос до размеров ежедневного оборота 100-150 млрд руб. только в рамках фондовой биржи ММВБ. Не следует также забывать и то, что именно через наши механизмы осенью прошлого года Банк России предоставлял основную часть ликвидности российской банковской системе. Причина понятна,
ведь несомненным преимуществом российского рынка репо является его биржевой характер -- большая часть сделок (хотя понятно, что не все) регистрируется на бирже и исполняется через систему клиринга и расчетов ММВБ. Кстати, именно эта транспарентность рынка и дала возможности и средства для борьбы с проблемами, так как мы быстро могли не только идентифицировать проблемных участников, но и видеть будущие обязательства.

-- Неужели никогда ни у кого не возникало сомнений в безрисковости этого инструмента?

-- В условиях нормального рынка участники, которые предоставляли деньги под залог ценных бумаг, считали этот инструмент безрисковым. Кредитный риск контрагентов интересовал участников гораздо меньше. Кредиторы понимали, что, если контрагент им не заплатил, у них остается портфель ценных бумаг, который был передан по первой части сделки репо. Все это работает в таком режиме ровно до той поры, пока цены на рынке не начинают падать. В условиях огромного падения цен, если контрагент не вернул деньги кредитору, он остается с портфелем ценных бумаг, который дешевеет на глазах и скорее всего не покроет те убытки, которые можно получить от его продажи.

-- То есть чувство риска у участников этого рынка притупилось?

-- Именно так. На рынке была ликвидность, и портфель всегда можно было реализовать без убытков. Риск-менеджеры обращают внимание и ставят лимиты на инструмент и контрагента, с которым ты можешь работать на рынке репо. Если проанализировать произошедшую ситуацию, складывается ощущение, что риск-менеджмент многих участников рынка
репо ориентировался только на качество самого инструмента и не смотрел на качества заемщика.

-- Но ведь цены акций начали падать с 20 мая. Почему такая чрезвычайная ситуация возникла на рынке репо только на прошлой неделе?

-- Когда рынок падает плавно на 1-3% в день, дисконт цены ценной бумаги, по которой она идет в репо (так называемый haircut), позволяет отыгрывать это падение.

-- В каких случаях биржа может принять решение о приостановке торгов?

-- Если технический индекс открытия упал более чем на 12%, но менее чем на 15% по сравнению со значением индекса на закрытие предыдущего торгового дня, то мы приостанавливаем торги на час. Если падение превышает 15%, то мы приостанавливаем торги и можем их возобновить не ранее чем через день или в случае получения предписания ФСФР.

-- Тем не менее в среду 17 сентября эти правила не позволили бирже остановить торги, и торги остановил сам регулятор...

-- Та остановка, которая была в среду, была сложным, но очень важным системным решением ФСФР. Оно остановило рынок от паники и дальнейшего падения, позволив участникам рынка остановиться, отдышаться и попытаться развязать ситуацию с рынком репо. Именно это решение позволило участникам рынка собраться в среду, обсуждать ситуацию,
наметить стабилизационные меры и в четверг начинать эти меры реализовывать.

-- Но ведь были некоторые недовольные участники рынка, которые полагали, что приостановить торги -- это все равно, что спрятать голову в песок. Вы не разделяете их мнение?

-- Я считаю принятое решение правильным и своевременным. Оно исходило из интересов рынка в целом.

-- На прошлой неделе вы говорили, что четверг, когда происходило "расшитие" сделок репо, станет чистилищем для российского рынка. Каковы итоги? Рынок очистился от ненадежных контрагентов?

-- Проблемные контрагенты стали видны, все эти имена были уже названы. Вопрос, кто из этих проблемных игроков будет куплен кем-то другим, а кто не будет куплен и, видимо, прекратит свое существование. На мой взгляд, окончательно ситуация разрешится в течение ближайших недель или даже дней. Но тот факт, что подавляющее большинство контрагентов исполнили свои обязательства, позволил закрыть проблему.

-- Покупка Михаилом Прохоровым доли в "Ренессанс Капитале" -- это спасание утопающего?

-- Обе стороны действовали в своих экономических интересах, никто никого не спасал. Частный инвестор считает эту инвестицию интересной, вложил деньги в этот бизнес. Но, конечно, время для инвестиций выбрано интересное. Сейчас оценки стоимости банков и брокерских компаний сильно упали. Понятно, что сейчас в этот бизнес входить лучше, чем год назад. Хотя может быть, имеет смысл еще полгода подождать. Время покажет.

-- К каким негативным последствиям может привести запрет ФСФР на маржинальную торговлю?

-- Как экстраординарная мера это было правильное решение, потому что это еще одно ведро холодной воды, вылитое на разгоряченных участников рынка. Но навсегда отменять маржиналку не стоит. Во-первых, российские активы торгуются и на других рынках -- в Лондоне, на внебирже. Поэтому если запрещать маржиналку здесь, она будет вылезать через другой рынок. Во-вторых, маржинальная торговля дает бирже определенный элемент дополнительной ликвидности. Если ее запретить, ликвидность упадет.

-- Какие изменения необходимо реализовать на рынке акций, чтобы не допустить таких сбоев, как в среду?

-- Основной режим торгов у нас основан на стопроцентном предварительном депонировании активов. Проблема была в первую очередь с исполнением двусторонних обязательств, обеспечение по которым поставляется к моменту расчетов. Системное решение состоит в отходе от двусторонних обязательств и введению центрального контрагента. Центральный контрагент будет стороной по сделкам или обязательствам. В случае неисполнения обязательств участника рынка по отношению к центральному контрагенту тот должен будет все равно исполнять свои обязательства по отношению к добросовестным участникам.

-- Если бы сейчас на российском рынке был центральный контрагент, кризис на рынке репо был бы не таким глубоким?

-- На зарубежных биржевых площадках благодаря наличию центрального контрагента банки, заключавшие сделки с Lehman Brothers, которые были переданы в клиринг центральному контрагенту, не понесли убытки при его банкротстве. Центральный контрагент убирает из системы двусторонние риски.

-- Вы по-прежнему считаете, что финансовым центром может стать страна, откуда массово бегут инвесторы?

-- На мой взгляд, необходимость развития российской финансовой системы, которая сейчас всем абсолютно очевидна, будет реализована в конкретных шагах. Например, ММВБ как биржа заинтересована в том, чтобы у нас обращались иностранные ценные бумаги и работали иностранные инвесторы. У нас сейчас есть шансы двинуться в эту сторону, потому что сейчас обеспечено необходимое внимание к финансовой системе со стороны государства.

-- Вы не разделяете мнение, что события последних месяцев -- вокруг ТНК-ВР, "Мечела", в Грузии -- распугали зарубежных инвесторов, и у них в корне изменилось отношение к России?

-- В 1998 году казалось, что иностранные инвесторы ушли навсегда. Двух лет не прошло, как они начали возвращаться. А сейчас негативное влияние на рынок оказала чистая политика. Политика политикой, но инвесторам деньги-то надо зарабатывать.

-- Чем нынешняя ситуация похожа на события 1998 года, а чем отличается от них?

-- Отличается она тем, что фундаментально экономическая ситуация сейчас совершенно другая. Интенсивный экономический рост, высокие цены на нефть. Наверное, в тот день, когда индекс обвалился на 17%, психологически у многих состояние было примерно такое же, как десять лет назад. Но и сейчас мир не рухнул, финансовая система не рухнула.

-- Не приведет ли выкуп государством акций госкомпаний к росту котировок пяти-шести "голубых фишек" при том, что остальной рынок продолжит снижаться?

-- Выкупать можно по-разному. Покупателем может выступать государство, а могут и отдельные компании-эмитенты в целях управления своим капиталом и для работы с акционерами. У инвесторов, которые будут выступать продавцами, появятся свободные средства, и их надо будет куда-то вкладывать. И если они до этого инвестировали в российский рынок, то с высокой степенью вероятности они переложатся в российские же инструменты, только уже в расчете на повышение
эффективности инвестиций.

-- Возможно ли в этом году повторение ситуации прошлой недели?

-- В краткосрочном плане мы затушили пожар. Дали рынку ликвидность, возможность отдышаться и начать отыгрывать положительные новости. Но глобально проблема мировой финансовой системы не разрешена. При этом, на мой взгляд, в таких масштабах, как на прошлой неделе, скорее всего ситуация не повторится. Все получили хороший урок -- сейчас
риск-менеджеры банков и инвестиционных компаний десять раз подумают, давать ли возможность своим трейдерам рефинансировать портфели у какого-то конкретного контрагента, который может и не исполнить обязательства.

-- Многие эксперты полагают, что российский рынок восстановится не раньше 2010 года. А каков ваш прогноз?

-- Шансы есть, что это произойдет быстрее. Все будет зависеть от скорости восстановления доверия иностранных инвесторов и действий российских внутренних инвесторов. Кроме того, если государство будет настойчиво реализовывать свой план действий по развитию финансовой системы, это станет дополнительным очень позитивным фактором. Это все
заметят и оценят, и все захотят сесть на этот поезд побыстрее.

-- Какой наиболее пессимистичный сценарий развития российского рынка возможен в ближайшее время?

-- Замедление экономики, потому что финансовый рынок отражает то, что творится в реальной экономике.

Интервью взяла Наиля Ъ-Аскер-заде