Люди залезли в долги, чтобы купить вещи, которые им были не особенно нужны, и в конце концов вынуждены были расстаться с ними по ценам, которые казались невероятными всего год назад

31 октября 2008

ТОЧКА ЗРЕНИЯ

Вспомнить все

Високосный 2008 год начался с того, как "Сосьете Женераль" аврально закрыл позиции, открытые заигравшимся трейдером. Мировые рынки пережили тогда первую в этом году волну падения, а я повесил на стену график индекса РТС за 1997-1998 год и график цены на палладий за 20 лет. "Сосьете Женераль" продавал потому, что не мог держать позицию, купленную на заемные деньги. И весь год прошел (еще не весь прошел, конечно...) под этим флагом.

Как встретишь год, так он и пройдет. Эта малоинтересная поговорка довольно точно описала состояние финансовых рынков в 2008 году.

Когда-то давно начался процесс перевода промышленности из США в развивающиеся страны. Налогооблагаемая база переместилась туда же -- в Юго-Восточную Азию. А чтобы заместить выпавшие доходы бюджета, приходилось занимать у тех стран, в которые переехало производство.

Предполагаю, что платежный баланс США с Китаем (или, что на мой взгляд гораздо важнее, с Японией) есть величина, стремящаяся к нулю. То есть торговый дефицит плюс профицит по счету движения капитала в сумме дают нуль. То есть японцы продают свои товары и покупают на эти деньги американские долги. Или наоборот. Американцы продают японцам свои долговые расписки и покупают на эти деньги японские товары.

Продолжая обобщать, можно предположить, что сумма госдолга США стремится к сумме накопленного торгового дефицита. То есть если бы не было деиндустриализации, то американцы не нуждались бы в заемных деньгах. В госбюджете, возможно (если бы не Ирак-Афганистан-Иран-пр.), был бы профицит, в торговом балансе тоже. Тогда не пришлось бы кредитоваться у японцев, чтобы купить жилье. А как еще купить дом тем американцам, которые раньше работали на производствах, что переехали в Юго-Восточную Азию?

Как сказал тот мудрый китаец -- "они брали деньги в долг, чтобы их потратить".

Когда японские деньги ушли с ипотечного рынка, наступил коллапс; глобальные инвестиционные банки, увлекавшиеся заемными деньгами, вымерли. Их не спасла экстренная распродажа всего, что имело хоть какую-то цену. Мир, расчетной валютой которого является американский доллар, остановился. Банки перестали проводить платежи, кредиты стали недоступными, а цены фондовых активов уменьшились на порядок.

Уоррен Баффет филигранно точно назвал происходящее "финансовым Перл-Харбором".

Цена никеля снизилась с $55 тыс за тонну до $9 тыс. Себестоимость производства никеля в большинстве случаев составляет $12-25 тыс, при нынешней цене "Норильский никель" остается чуть ли не единственным безубыточным производством. Производители во всем мире занимаются консервацией производства. Австралийский доллар -- просто зеркало никелевых цен.

Палладий снизился с 550 до 160, медь с 14 до 3,5, алюминий с 3300 до 1900, золото с 1200 до 700, платина с 2500 до 800, серебро с 23 до 9 и т.д.

Нефть всего полгода назад стоила 147, сегодня колеблется около 60. Когда 2 года назад нефть перешагнула порог 50, стало рентабельным добывать сложные запасы, такие, как нефтеносные пески в Канаде.

Самые большие запасы нефти находятся в Саудовской Аравии, третье место у России. Второе -- у Канады. Однако канадские запасы относятся к числу трудноизвлекаемых. Когда добыча нефти в Канаде достигла рентабельности, канадский доллар стал стоить дороже американского. Однако сейчас, когда добыча нефти перестала приносить прибыль, канадский доллар подешевел на 30%.

Видимо, сложное время наступило для стран, имеющим большой внешний долг и дефицит торгового баланса одновременно. Перечисление списка в отрыве от контекста этой заметки способно навести на политические обобщения. Грузия, Украина, Литва, Латвия, Эстония. 98 год не всех научил. Тема заемных денег -- просто мейнстрим 2008 года.

В числе увлекавшихся заемными деньгами и российские олигархи. Сколько они потеряли на продаже обесценившихся залогов -- знают только они. Действительно, жизнь маржинального инвестора более насыщена и наполнена поисками истины, чем можно было предполагать.

В условиях, когда банковская система парализована, а финансовые рынки прекратили делать свою основную работу -- эффективно определять стоимость активов, консервация производства выглядит самым разумным шагом. Бизнесы останавливают добычу полезных ископаемых, закрывают заводы и т.д. Однако складские запасы небесконечны, они будут исчерпаны в самое короткое время, и цена никеля, нефти, стали и пр. уравновесится спросом на уровне гораздо выше себестоимости.

Во время экономических трудностей потребители отказываются от самых капиталоемких приобретений -- таких, как предметы роскоши, дорогие автомобили, сложная техника... Однако никому еще не удалось отказаться от продуктов питания, теплоснабжения и электроэнергии. Поэтому основные трудности пришлись и придутся на развитые страны, производящие товары с высокой добавленной стоимостью. А те, что не успели создать диверсифицированную экономику знаний и производят нефть, сталь, никель, лес, могут быть уверены -- их рыночная ниша недоступна конкурентам.

Что же в такой ситуации можно сказать о российской экономике?

Импорта больше нет. "Майбахи" больше никто не покупает. А хлеб и картошку мы не импортируем. Экспорт, конечно, сократится при нынешних ценах. Но импорт сократится в большей степени. Покупка дорогих импортных вещей -- это свидетельство не только платежеспособности, а в первую очередь -- уверенности в безмятежном будущем. Этого сегодня тоже нет. Так что торговый баланс, как минимум, сохранится, а может быть и увеличится даже при нынешних ценах на экспорт.

Про движение капитала загадывать трудно, но иностранцы ушли: продали все, что было, деньги увели, потом заняли и еще увели -- теперь им осталось только вернуть долги российским банкам. И если русские банкиры прекратят валютные спекуляции на деньги ЦБ (заемные!), то и с движением капитала все будет в порядке.

Так что платежный баланс (сумма того и другого) будет на достаточном уровне. ЗВР вырастут. Особенно если ЦБ будет иногда перекладываться из одной валюты в другую, а не сидеть до 0,83 в евро и до 1,61 в долларе.

Вот профицит бюджета не гарантируется. И рост Стабфонда тоже. Но это мы как-нибудь переживем.

Не забудем о размере ЗВР, которые господин Кудрин ухитрился защитить от растраты, о разных фондах, которые господин Кудрин заботливо наполнил деньгами и которые сегодня легко заместят отток капитала.

Поэтому сегодня можно проигнорировать разговоры о девальвации из самых высокопоставленных источников или от самых маститых аналитиков.

И еще. То, как себя ведет Россия сегодня, потом (когда пыль осядет и будет понятно, кто выжил, а кто нет) будет очень здорово влиять на привлекательность страны. Так что этот шанс перейти в число умственно развитых стран мы пока реализуем в полный рост.

Однако было бы очень полезно что-то сделать с монополизацией внутреннего рынка: когда падают оптовые цены на молоко или растительное масло в 2 раза, а в рознице в то же время продукт вырастает в 4 раза, или когда квартира стоит дороже, чем доход потенциального покупателя за 5 лет, и пр. и пр. и пр., то такую страну однажды не спасут самые гигантские золотовалютные резервы и фонды господина Кудрина. Тем более, что господин Кудрин -- несистемный фактор, его присутствие в правительстве скорее исключение, чем правило. Потому что в условиях политической монополизации мозги не являются условием выживания, скорее наоборот. В долг их не возьмешь.

Андрей Кельчевский (УК "Энергия-Инвест", "Байкальский Фондовый Дом")