Российский рынок в аутсайдерах
Второй квартал оказался достаточно сложным для российского рынка,
подтвердив звание самого волатильного в году. Мощная коррекция в
сторону понижения началась как раз после достижения индексом РТС
исторического максимума, так и не дав ему возможность закрепиться выше
2000 пунктов. Как мы и предполагали, вопрос ликвидности оказался
главным и предопределил динамику рынка. Проведение ряда масштабных
IPO, вывод средств иностранными фондами, опасения снижения мировых цен
на нефть и коррекции на зарубежных рынках привели к тому, что по
итогам первого полугодия индекс РТС оказался явным аутсайдером.
Инвесторы засомневались в прибылях компаний
Скромная динамика российского рынка по сравнению с остальными
развивающимися вполне логична, учитывая изменение оценки темпов роста
прибылей корпораций. Индекс РТС наполовину определяется акциями
нефтяных и газовых компаний, поэтому слабые результаты этого сектора в
IV квартале 2006 года и I квартале этого года смазали картину.
Переоценка Р/Е в отрицательную сторону
Наибольшее различие в динамике индексов было вызвано переоценкой
коэффициента Р/Е. Частично это стало следствием понижения прогнозов
темпов роста прибылей российских компаний. С другой стороны, важным
фактором оказалась недостаточная ликвидность. Интересно, что
кумулятивная динамика инвестиций иностранных фондов в акции
развивающихся рынков в первом полугодии была пропорциональна вкладу
фактора переоценки Р/Е. Так, в первом полугодии в развивающиеся рынки
было закачано $0.6 млрд, тогда как из российского рынка иностранцы
вывели $0.3 млрд за этот период. Соответственно, оценка Р/Е
развивающихся рынков повысилась на 7%, а российского - снизилась на 3%.
Мы ожидаем роста котировок
Во втором полугодии мы ожидаем существенного роста котировок, хотя по
итогам третьего квартала, возможно, и не будет наблюдаться сильных
изменений. По нашей оценке, рост индекса РТС до конца года составит
более 17%, то есть индекс преодолеет отметку 2200 пунктов. Мы не
исключаем, что рост котировок может быть и большим, а индекс может
достичь 2500 пунктов. В случае закрепления индекса РТС выше 1950
пунктов мы ожидаем существенного роста покупок во "втором эшелоне".
Влияние внешних факторов будет менее значимым в ближайшие три месяца,
в то время как акцент на корпоративные новости будет возрастать. В
отраслевом срезе среди ликвидных бумаг мы отдаем предпочтение нефтяным
компаниям и банкам. Среди газовых компаний мы выделяем НОВАТЭК. Во
"втором эшелоне" мы отдаем предпочтение предприятиям машиностроения,
угольным компаниям, а также нефтехимии.
Недооцененность только увеличилась
Российский рынок сильно недооценен по сравнению с другими
развивающимися рынками. Более того, за последние полгода разрыв в
коэффициентах существенно увеличился. Мы полагаем, что до конца 2007 года
дисконт российского рынка сократится, причем это должно произойти не только за счет понижения
сравнительных коэффициентов развивающихся рынков, но и за счет
повышения оценки России.
Цены на нефть и металлы будут высокими
Другим важным фактором, который поддержит наш рынок, станет
благоприятная конъюнктура на мировых рынках углеводородов и металлов.
Цены будут оставаться на высоком уровне, что заставит инвесторов
пересмотреть свое отношение к сырьевым секторам в сторону улучшения.
При этом мы полагаем, что в августе цены на нефть могут сильно
скорректироваться: она может понизиться до 62-65 $/баррель, но на
непродолжительное время.
Америка может стать препятствием роста
Американский рынок - еще один источник опасений инвесторов. Многие
инвестиционные компании ожидают снижения котировок в июле-августе,
однако все едины во мнении, что по итогам полугодия рынок США
закроется на позитивной территории. Несмотря на возможные инфляционные
риски, ФРС вряд ли решится на еще одно повышение процентных ставок. С
точки зрения статистики в год, предшествующий президентским выборам,
американский рынок, как правило, показывает рост.
Политические риски надуманы
Сейчас много говорят о политических рисках в России, связанных с
президентскими выборами в 2008 году. На наш взгляд, как таковых рисков
здесь нет. Во-первых, вся риторика вокруг этих рисков очень невнятна,
все ограничивается общими фразами. Во-вторых, для бизнеса по большому
счету неважно, кто будет президентом, важно, какой экономический и
политический курс будет проводиться в стране. В этом смысле, на наш
взгляд, очевидно, что текущий курс будет продолжен. Так, даже
федеральный бюджет принимается сейчас на 3 года.
Прибыли компаний увеличатся
Большой вклад в рост котировок должны внести финансовые результаты
компаний. Прежде всего это относится к нефтяным компаниям, которые по
итогам второго и третьего квартала покажут существенное увеличение
операционной прибыли только на одном факте большей разницы между
экспортными пошлинами на нефть и ценой реализации. При этом
большинство из них улучшат результаты за счет органического роста.
Металлургические компании должны показать результаты не хуже, чем в
прошлом году. Позитивной отчетности мы ждем и от перерабатывающих
отраслей, а именно от нефтехимии. Секторы, которые связаны с
экономическим ростом (розничные продажи, девелопмент, банки, пищевая
промышленность, телекоммуникации и т. д.), также должны улучшить свои
показатели.
Ликвидность будет способствовать росту
Мы ожидаем притока ликвидности на российский рынок как со стороны
отечественных инвесторов, так и от иностранных фондов. Недавний опрос
S&P среди 150 управляющих показал: половина настроена оптимистично в
отношении развивающихся рынков на второе полугодие, и только 5%
выразили пессимизм. Фонды притягивают прежде всего высокие темпы роста
экономик и привлекательные цены, и они все меньше беспокоятся о рисках
на развивающихся рынках. Позитивный настрой фондов разделяет и МВФ,
который недавно повысил прогноз темпов роста мировой экономики, и
особенно развивающихся рынков. Исходя из того, что Россия торгуется с
существенным дисконтом, мы ожидаем, что оптимизм управляющих во многом
распространится на нашу страну. Ситуация с ликвидностью во втором
полугодии существенно улучшится из-за отсутствия масштабных размещений
на рынке. За первые шесть месяцев компании привлекли средства
инвесторов на сумму более $13 млрд, что оставило остальным бумагам на
вторичном рынке мало шансов на сильный спрос.
По статистике самый спокойный квартал
По статистике третий квартал является одним из самых спокойных в году,
хотя август - самый волатильный месяц за весь год. Также этот квартал
единственный, по итогам которого индекс РТС в среднем показывает
снижение на 4%. Хотя в последние четыре года рынок завершал третий
квартал ростом котировок. Такая разношерстная динамика вызвана
снижением активности инвесторов на рынке во второй половине лета. На
российском рынке бывали и исключения, но в этот раз, видимо, большого
объема торгов мы до сентября-октября не увидим. Таким образом, рынок в
ближайшее время будет оставаться под влиянием спекулятивных факторов.
Сочи-2014
Определенную поддержку рынку должно оказать утверждение Сочи в
качестве места проведения зимней Олимпиады 2014 года. По статистике,
фондовые рынки стран, которые принимали Олимпиады, показывали рост
после объявления места проведения игр. Для России, наверное, это
значит сейчас немного больше: это некий дополнительный кредитный
рейтинг, подтверждающий позитивную долгосрочную тенденцию развития
страны. Конечно, выбор Сочи не станет решающим фактором роста
котировок, но должно быть учтено в ценах.
Технический взгляд
С позиций технического анализа, на наш взгляд, ситуация не внушает
особых опасений. Волатильность находится на среднем уровне, а значит,
российскому рынку не грозит значительная коррекция. Также отметим
сильную линию поддержки на уровне 200-дневной скользящей средней.
Несмотря на нейтральные сигналы, некоторые наблюдатели склонны видеть
формирование сильной разворотной фигуры "бриллиант" с целью в районе
1300 пунктов по индексу РТС. На наш взгляд, разрешение этой фигуры
серьезным падением очень маловероятно, так как возможные негативные
сценарии на западных площадках уже заложены в цены. К тому же
российский рынок торгуется с неоправданно большим дисконтом к другим
развивающимся рынкам. Этот дисконт будет еще больше, если исключить из
анализа Газпром.
Риски
Основные риски для российского рынка по-прежнему лежат за рубежом.
Главные из них - замедление темпов роста американской экономики и
инфляция на развивающихся рынках. Угроза инфляции в США все еще
сильна, а значит, вероятность повышения процентных ставок сохраняется.
Это может оказать негативное влияние на прибыли корпораций и испортить
всю предвыборную динамику американского рынка акций. Пока мы оцениваем
этот риск как невысокий. Ускорение инфляции на развивающихся рынках
пока недооценивается инвесторами. Значительные темпы роста потребления
и инвестиций в этих странах могут негативно сказаться на эффективности
компаний, а также потребовать большей премии за риск со стороны
фондов. Частично это нивелируется обесценением доллара против корзины
основных валют, но данный фактор может оказаться недостаточным. Вкупе
с повышением процентных ставок в развитых странах все это уже привело
к увеличению кредитных спрэдов, которое является угрозой коррекции для
продолжающих расти развивающихся фондовых рынков, так как инвесторы
будут склонны платить меньше за единицу чистой прибыли. Однако для
России это опасно в меньшей степени в силу значительного дисконта по
коэффициенту РЕ.
Второй квартал оказался достаточно сложным для российского рынка,
подтвердив звание самого волатильного в году. Мощная коррекция в
сторону понижения началась как раз после достижения индексом РТС
исторического максимума, так и не дав ему возможность закрепиться выше
2000 пунктов. Как мы и предполагали, вопрос ликвидности оказался
главным и предопределил динамику рынка. Проведение ряда масштабных
IPO, вывод средств иностранными фондами, опасения снижения мировых цен
на нефть и коррекции на зарубежных рынках привели к тому, что по
итогам первого полугодия индекс РТС оказался явным аутсайдером.
Инвесторы засомневались в прибылях компаний
Скромная динамика российского рынка по сравнению с остальными
развивающимися вполне логична, учитывая изменение оценки темпов роста
прибылей корпораций. Индекс РТС наполовину определяется акциями
нефтяных и газовых компаний, поэтому слабые результаты этого сектора в
IV квартале 2006 года и I квартале этого года смазали картину.
Переоценка Р/Е в отрицательную сторону
Наибольшее различие в динамике индексов было вызвано переоценкой
коэффициента Р/Е. Частично это стало следствием понижения прогнозов
темпов роста прибылей российских компаний. С другой стороны, важным
фактором оказалась недостаточная ликвидность. Интересно, что
кумулятивная динамика инвестиций иностранных фондов в акции
развивающихся рынков в первом полугодии была пропорциональна вкладу
фактора переоценки Р/Е. Так, в первом полугодии в развивающиеся рынки
было закачано $0.6 млрд, тогда как из российского рынка иностранцы
вывели $0.3 млрд за этот период. Соответственно, оценка Р/Е
развивающихся рынков повысилась на 7%, а российского - снизилась на 3%.
Мы ожидаем роста котировок
Во втором полугодии мы ожидаем существенного роста котировок, хотя по
итогам третьего квартала, возможно, и не будет наблюдаться сильных
изменений. По нашей оценке, рост индекса РТС до конца года составит
более 17%, то есть индекс преодолеет отметку 2200 пунктов. Мы не
исключаем, что рост котировок может быть и большим, а индекс может
достичь 2500 пунктов. В случае закрепления индекса РТС выше 1950
пунктов мы ожидаем существенного роста покупок во "втором эшелоне".
Влияние внешних факторов будет менее значимым в ближайшие три месяца,
в то время как акцент на корпоративные новости будет возрастать. В
отраслевом срезе среди ликвидных бумаг мы отдаем предпочтение нефтяным
компаниям и банкам. Среди газовых компаний мы выделяем НОВАТЭК. Во
"втором эшелоне" мы отдаем предпочтение предприятиям машиностроения,
угольным компаниям, а также нефтехимии.
Недооцененность только увеличилась
Российский рынок сильно недооценен по сравнению с другими
развивающимися рынками. Более того, за последние полгода разрыв в
коэффициентах существенно увеличился. Мы полагаем, что до конца 2007 года
дисконт российского рынка сократится, причем это должно произойти не только за счет понижения
сравнительных коэффициентов развивающихся рынков, но и за счет
повышения оценки России.
Цены на нефть и металлы будут высокими
Другим важным фактором, который поддержит наш рынок, станет
благоприятная конъюнктура на мировых рынках углеводородов и металлов.
Цены будут оставаться на высоком уровне, что заставит инвесторов
пересмотреть свое отношение к сырьевым секторам в сторону улучшения.
При этом мы полагаем, что в августе цены на нефть могут сильно
скорректироваться: она может понизиться до 62-65 $/баррель, но на
непродолжительное время.
Америка может стать препятствием роста
Американский рынок - еще один источник опасений инвесторов. Многие
инвестиционные компании ожидают снижения котировок в июле-августе,
однако все едины во мнении, что по итогам полугодия рынок США
закроется на позитивной территории. Несмотря на возможные инфляционные
риски, ФРС вряд ли решится на еще одно повышение процентных ставок. С
точки зрения статистики в год, предшествующий президентским выборам,
американский рынок, как правило, показывает рост.
Политические риски надуманы
Сейчас много говорят о политических рисках в России, связанных с
президентскими выборами в 2008 году. На наш взгляд, как таковых рисков
здесь нет. Во-первых, вся риторика вокруг этих рисков очень невнятна,
все ограничивается общими фразами. Во-вторых, для бизнеса по большому
счету неважно, кто будет президентом, важно, какой экономический и
политический курс будет проводиться в стране. В этом смысле, на наш
взгляд, очевидно, что текущий курс будет продолжен. Так, даже
федеральный бюджет принимается сейчас на 3 года.
Прибыли компаний увеличатся
Большой вклад в рост котировок должны внести финансовые результаты
компаний. Прежде всего это относится к нефтяным компаниям, которые по
итогам второго и третьего квартала покажут существенное увеличение
операционной прибыли только на одном факте большей разницы между
экспортными пошлинами на нефть и ценой реализации. При этом
большинство из них улучшат результаты за счет органического роста.
Металлургические компании должны показать результаты не хуже, чем в
прошлом году. Позитивной отчетности мы ждем и от перерабатывающих
отраслей, а именно от нефтехимии. Секторы, которые связаны с
экономическим ростом (розничные продажи, девелопмент, банки, пищевая
промышленность, телекоммуникации и т. д.), также должны улучшить свои
показатели.
Ликвидность будет способствовать росту
Мы ожидаем притока ликвидности на российский рынок как со стороны
отечественных инвесторов, так и от иностранных фондов. Недавний опрос
S&P среди 150 управляющих показал: половина настроена оптимистично в
отношении развивающихся рынков на второе полугодие, и только 5%
выразили пессимизм. Фонды притягивают прежде всего высокие темпы роста
экономик и привлекательные цены, и они все меньше беспокоятся о рисках
на развивающихся рынках. Позитивный настрой фондов разделяет и МВФ,
который недавно повысил прогноз темпов роста мировой экономики, и
особенно развивающихся рынков. Исходя из того, что Россия торгуется с
существенным дисконтом, мы ожидаем, что оптимизм управляющих во многом
распространится на нашу страну. Ситуация с ликвидностью во втором
полугодии существенно улучшится из-за отсутствия масштабных размещений
на рынке. За первые шесть месяцев компании привлекли средства
инвесторов на сумму более $13 млрд, что оставило остальным бумагам на
вторичном рынке мало шансов на сильный спрос.
По статистике самый спокойный квартал
По статистике третий квартал является одним из самых спокойных в году,
хотя август - самый волатильный месяц за весь год. Также этот квартал
единственный, по итогам которого индекс РТС в среднем показывает
снижение на 4%. Хотя в последние четыре года рынок завершал третий
квартал ростом котировок. Такая разношерстная динамика вызвана
снижением активности инвесторов на рынке во второй половине лета. На
российском рынке бывали и исключения, но в этот раз, видимо, большого
объема торгов мы до сентября-октября не увидим. Таким образом, рынок в
ближайшее время будет оставаться под влиянием спекулятивных факторов.
Сочи-2014
Определенную поддержку рынку должно оказать утверждение Сочи в
качестве места проведения зимней Олимпиады 2014 года. По статистике,
фондовые рынки стран, которые принимали Олимпиады, показывали рост
после объявления места проведения игр. Для России, наверное, это
значит сейчас немного больше: это некий дополнительный кредитный
рейтинг, подтверждающий позитивную долгосрочную тенденцию развития
страны. Конечно, выбор Сочи не станет решающим фактором роста
котировок, но должно быть учтено в ценах.
Технический взгляд
С позиций технического анализа, на наш взгляд, ситуация не внушает
особых опасений. Волатильность находится на среднем уровне, а значит,
российскому рынку не грозит значительная коррекция. Также отметим
сильную линию поддержки на уровне 200-дневной скользящей средней.
Несмотря на нейтральные сигналы, некоторые наблюдатели склонны видеть
формирование сильной разворотной фигуры "бриллиант" с целью в районе
1300 пунктов по индексу РТС. На наш взгляд, разрешение этой фигуры
серьезным падением очень маловероятно, так как возможные негативные
сценарии на западных площадках уже заложены в цены. К тому же
российский рынок торгуется с неоправданно большим дисконтом к другим
развивающимся рынкам. Этот дисконт будет еще больше, если исключить из
анализа Газпром.
Риски
Основные риски для российского рынка по-прежнему лежат за рубежом.
Главные из них - замедление темпов роста американской экономики и
инфляция на развивающихся рынках. Угроза инфляции в США все еще
сильна, а значит, вероятность повышения процентных ставок сохраняется.
Это может оказать негативное влияние на прибыли корпораций и испортить
всю предвыборную динамику американского рынка акций. Пока мы оцениваем
этот риск как невысокий. Ускорение инфляции на развивающихся рынках
пока недооценивается инвесторами. Значительные темпы роста потребления
и инвестиций в этих странах могут негативно сказаться на эффективности
компаний, а также потребовать большей премии за риск со стороны
фондов. Частично это нивелируется обесценением доллара против корзины
основных валют, но данный фактор может оказаться недостаточным. Вкупе
с повышением процентных ставок в развитых странах все это уже привело
к увеличению кредитных спрэдов, которое является угрозой коррекции для
продолжающих расти развивающихся фондовых рынков, так как инвесторы
будут склонны платить меньше за единицу чистой прибыли. Однако для
России это опасно в меньшей степени в силу значительного дисконта по
коэффициенту РЕ.
SIA.RU: Главное
