БКС. ВТБ обсуждает с правительством условия привлечения дополнительного капитала на 200 млрд рублей

(Комментарий: Денис Мухин – ФГ БКС)
     ВТБ обсуждает с правительством условия привлечения дополнительного капитала на 200 млрд рублей. Соответствующее решение на днях должен принять основной акционер группы – российское правительство. Аналитики не исключают, что часть средств будет предоставлена в виде субординированного займа, а часть путем выкупа акций из допэмиссии. О плюсах и минусах «подушки» для роста аналитик ФГ БКС Денис Мухин.
      Вчера, 22 января, президент группы Андрей Костин еще раз подтвердил журналистам, что с правительством продолжается обсуждение вопроса о дополнительной капитализации банка. Как сообщил Костин, пока рано говорить о конкретике, но так как ожидания на этот год негативны, необходима какая-то «подушка» для роста. Планируется, что объем «докапитализации» будет сопоставим с размером последнего субординированного кредита, недавно полученного у государства в 200 млрд рублей.
      Денис Мухин, аналитик ФГ БКС, рассмотрел основные преимущества и недостатки для трех заинтересованных сторон (миноритарных акционеров, государства и ВТБ) в каждом из сценариев в среднесрочном периоде:
      Субординированный займ:
      (+) Позитивно для миноритарных акционеров, т.к. их доля не размывается, а банк получает дополнительные средства в капитал и возможность наращивания активов без угрозы нарушения норматива достаточности Н1;
      (+) Позитивно для государства, т.к. подразумевается возможность размещения средств по ставке не менее 8-9% годовых. В таком случае, если ВТБ будет ежегодно равными долями гасить кредит (консервативный вариант), суммарный объем доходов государства по процентам может составить 88-100 млрд рублей;
      (±) Нейтрально для ВТБ. С одной стороны данный способ более «дорогой», нежели чем привлечение средств через выпуск дополнительной эмиссии. С другой стороны, мы ожидаем, что предложенная государством процентная ставка по субординированному займу (8-9%) будет значительно ниже средней ставки, по которой данные средства могут быть размещены. Мы полагаем, что в ближайшее время более дешевой альтернативы в части фондирования у банка не будет.
      Проведение дополнительный эмиссии:
      (-) Негативно для миноритарных акционеров, т.к. размывается их доля в прибыли и уставном капитале. Если предположить, что размещение акций будет производиться по цене на 25% превышающей текущие рыночные котировки, то для того чтобы привлечь 200 млрд рублей, ВТБ придется выпустить дополнительно 6.06 трлн акций. В случае если весь объем будет выкуплен главным акционером, доля государства вырастет с 77.5% до 88.2%. При таком сценарии доля миноритарных акционеров в УК сократится почти в 2 раза;
      (-) Невыгодно для государства. Учитывая традиционно консервативную дивидендную политику российских банков, сопоставимая гарантированная отдача в виде дивидендов от приобретенных в ходе допэмиссии акций ВТБ будет в разы меньше. Если предположить, что среднегодовые темпы роста прибыли ВТБ в 2009-2012 гг. будут составлять 25%, и коэффициент выплат будет равномерно расти с 20% в 2009 году до 50% в 2018 году, то за выкупленные в ходе эмиссии акции государство получит суммарный доход в размере 46.5 млрд.
      (+) Позитивно для ВТБ. Банк получает значительный объем средств практически бесплатно.
      Высокий уровень неопределенности в отношении темпов роста экономики страны в ближайшие годы, а также ограниченность ресурсов государства для дальнейшей поддержки сектора сподвигнет правительство сделать выбор в пользу оптимального с экономической точки зрения способа поддержки банка (на наш взгляд это предоставление субординированного займа).
      «Не исключено, что часть средств будет предоставлена в виде субординированного займа, а часть путем выкупа акций из допэмиссии», - заключает аналитик.