"Отчетность Сбербанка и ВТБ за 3К08 свидетельствует о быстром ухудшении условий деятельности банков: прибыль снижается из-за увеличения отчислений в резерв, что ставит на повестку дня вопрос докапитализации. ВТБ, на наш взгляд, уязвимее: мы полагаем, что в текущем году он получит убыток и будет вынужден привлечь дополнительный капитал. Сбербанк же, по/видимому, располагает достаточным капиталом первого уровня для того, чтобы до конца года обойтись без докапитализации, однако многое зависит от мер, которые государство изберет для поддержки банковского сектора. Мы полагаем, что удельный вес акций Сбербанка и ВТБ в инвестиционных портфелях должен быть ниже, чем в расчетных базах индексов: неясно, насколько ухудшится качество активов и каким образом будет привлекаться капитал. Однако, учитывая, что девальвация рубля, возможно, в основном завершена и в 2П09 ожидается некоторый рост российской экономики, мы все же рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Сбербанка /целевая цена – $1,00/. Рекомендация по акциям ВТБ – ДЕРЖАТЬ /целевая цена – $1,21/.
ВТБ (VTBR): докапитализация высоковероятна. Низкая база доходов, растущие отчисления в резерв, небольшая маржа и высокий риск, связанный с быстрым ростом ссудного портфеля, в котором доля валютных кредитов достигает почти 50%, – все это обусловливает неутешительность нашего прогноза: в 2009 году убытки ВТБ превысят $1 млрд., а достаточность капитала первого уровня может опуститься ниже 8,0%. Это вынудит банк привлечь дополнительный капитал в размере около $6 млрд.
Сбербанк (SBER): докапитализация возможна. У Сбербанка доходная база и структура баланса предпочтительнее: его ссудный портфель увеличивается медленнее, доля валютных кредитов меньше, зависимость от государственного финансирования слабее. Высокая маржа и оптимизация расходов, вероятно, позволят банку получить достаточно прибыли для того, чтобы в 2009 году не привлекать дополнительный капитал, несмотря на рост отчислений в резерв /если они не превысят 10% валовых кредитов/.
Дополнительный капитал – дополнительный риск. Во-первых, неизвестно, какая часть нового капитала будет использована для латания балансовых дыр при ухудшении качества кредитов, а не для увеличения работающих активов. Во-вторых, очевидно, что привлечение капитала первого уровня по цене, близкой к текущей рыночной, привело бы к сильному размыванию прибыли на акцию /величина размывания зависит от того, акции какого типа будут размещаться, и от цены размещения/. Для ВТБ привлечение $6 млрд. по текущим ценам означало бы более чем двукратное увеличение числа выпущенных акций, хотя в случае эмиссии привилегированных бумаг размывание прибыли было бы менее сильным.
Прогноз прибыли снижен из/за роста отчислений в резерв. Мы снижаем прогноз чистой прибыли Сбербанка на 2009 год на 56% до 57,6 млрд. руб. /$1,6 млрд./, а на 2010–2011 годы – на 30–40%. ВТБ, по нашим оценкам, получит в 2009 году убыток в размере $1,2 млрд., а в 2010 году – очень небольшую прибыль. Прибыли банка выйдут на достаточно высокий уровень лишь в 2011 году, по мере отчисления в резерв.
Перспектива есть. Покупка акций российских банков сегодня требует известного мужества. Впрочем, в цене акций Сбербанка возможность дальнейшего ухудшения условий его деятельности, на наш взгляд, уже большей частью учтена /отношение цены к ожидаемым прибыли и капиталу 2009 года составляет соответственно 6,2 и 0,5/, хотя сохраняется риск того, что и ему придется привлекать капитал. В случае ВТБ повысившийся риск размывания долей миноритариев и пересмотр в меньшую сторону прогнозов прибыли обусловливают изменение рекомендации по ГДР с Покупать на ДЕРЖАТЬ".
ВТБ (VTBR): докапитализация высоковероятна. Низкая база доходов, растущие отчисления в резерв, небольшая маржа и высокий риск, связанный с быстрым ростом ссудного портфеля, в котором доля валютных кредитов достигает почти 50%, – все это обусловливает неутешительность нашего прогноза: в 2009 году убытки ВТБ превысят $1 млрд., а достаточность капитала первого уровня может опуститься ниже 8,0%. Это вынудит банк привлечь дополнительный капитал в размере около $6 млрд.
Сбербанк (SBER): докапитализация возможна. У Сбербанка доходная база и структура баланса предпочтительнее: его ссудный портфель увеличивается медленнее, доля валютных кредитов меньше, зависимость от государственного финансирования слабее. Высокая маржа и оптимизация расходов, вероятно, позволят банку получить достаточно прибыли для того, чтобы в 2009 году не привлекать дополнительный капитал, несмотря на рост отчислений в резерв /если они не превысят 10% валовых кредитов/.
Дополнительный капитал – дополнительный риск. Во-первых, неизвестно, какая часть нового капитала будет использована для латания балансовых дыр при ухудшении качества кредитов, а не для увеличения работающих активов. Во-вторых, очевидно, что привлечение капитала первого уровня по цене, близкой к текущей рыночной, привело бы к сильному размыванию прибыли на акцию /величина размывания зависит от того, акции какого типа будут размещаться, и от цены размещения/. Для ВТБ привлечение $6 млрд. по текущим ценам означало бы более чем двукратное увеличение числа выпущенных акций, хотя в случае эмиссии привилегированных бумаг размывание прибыли было бы менее сильным.
Прогноз прибыли снижен из/за роста отчислений в резерв. Мы снижаем прогноз чистой прибыли Сбербанка на 2009 год на 56% до 57,6 млрд. руб. /$1,6 млрд./, а на 2010–2011 годы – на 30–40%. ВТБ, по нашим оценкам, получит в 2009 году убыток в размере $1,2 млрд., а в 2010 году – очень небольшую прибыль. Прибыли банка выйдут на достаточно высокий уровень лишь в 2011 году, по мере отчисления в резерв.
Перспектива есть. Покупка акций российских банков сегодня требует известного мужества. Впрочем, в цене акций Сбербанка возможность дальнейшего ухудшения условий его деятельности, на наш взгляд, уже большей частью учтена /отношение цены к ожидаемым прибыли и капиталу 2009 года составляет соответственно 6,2 и 0,5/, хотя сохраняется риск того, что и ему придется привлекать капитал. В случае ВТБ повысившийся риск размывания долей миноритариев и пересмотр в меньшую сторону прогнозов прибыли обусловливают изменение рекомендации по ГДР с Покупать на ДЕРЖАТЬ".
SIA.RU: Главное
