"Сентябрьский показатель инфляции в 0.8% – очень плохая новость для банковского сектора. Сокращение Фонда обязательного резервирования, необходимое для восстановления ликвидности, может вызвать эффект, противоположный задаче ЦБ РФ сдерживать темпы инфляции. Рынок закладывает в цены укрепление рубля, которое может помочь удержать ИПЦ под контролем. Первая неделя октября была относительно спокойной.
Межбанковская ставка снизилась до 6%, однако объем сделок РЕПО остался прежним. Между тем, ЦБ РФ сообщил об увеличении своего резерва за неделю почти на $3 млрд до $425.1 млрд. Однако размер коррсчетов и депозитов в ЦБ РФ не изменился.
Сентябрьская инфляция в 0.8% – очень плохая новость. Эта цифра, втрое превышающая наш прогноз, представляет собой максимальный уровень сентябрьской инфляции с 2000 г. Главная проблема, однако, заключается в том, что этот показатель может заставить ЦБ РФ отложить меры по поддержке ликвидности, такие, как сокращение ФОР. Это подтверждает нашу обеспокоенность по поводу того, что контроль над инфляцией получит приоритет по отношению к проблеме дефицита ликвидности.
Рынок закладывает в цены укрепление рубля. Единственным реальным инструментом в руках ЦБ РФ, с помощью которого можно сдержать темпы инфляции на уровне ниже 10%, – это укрепление рубля. Сильная валюта сократит стоимость импортируемых товаров в корзине ИПЦ. Однако эффективность этого инструмента существенно снизилась за последние несколько лет: Если в 2005-2006 гг. сильный рубль способствовал делолларизации и повышению спроса на рубли, сейчас этот эффект, по всей видимости, исчез. Доля вкладов в иностранной валюте составляет всего 14% от общего объема банковских депозитов.
Положительная сторона дефицита ликвидности на мировых рынках заключается в том, что укрепление рубля больше не грозит масштабным притоком капитала. К концу года мы ожидаем курса рубля к доллару на уровне 24.5 руб/$.
| Финансовыепоказатели | Дек‘06 | Июн‘07 | Окт1 | Окт8 |
|---|---|---|---|---|
| Резервы ЦБ РФ, $ млрд | 303.7 | 405.8 | 422.5* | 425.1* |
| Корр. счета, млрд руб | 666.1 | 499.9 | 576.1 | 526.8 |
| Депозитыв ЦБ РФ, млрд руб | 51.7 | 774.9 | 72.2 | 171.9 |
| Обменный курс, руб/$ | 26.33 | 25.82 | 24.88 | 25.01 |
| Ср. ставка overnight, % | 3.65 | 3.28 | 10.1 | 6.2 |
| 3МLibor, % | 5.36% | 5.36% | 5.23% | 5.25% |
| Ставка ЦБ по 4-нед кредитам | 4.46 | 3.55 | 4.16% | 4.19% |
| Доходность Россия-30, % | 5.61 | 6.06 | 5.79 | 5.76 |
| Доходность10-лет. КО, % | 4.69 | 5.02 | 4.59 | 4.64 |
| Доходность ОФЗ-46018, % | 6.53 | 6.42 | 6.51 | 6.49 |
Индикатор ликвидности стабилизировался
8 октября наш индикатор ликвидности вернулся к отметке $28 млрд в условиях отсутствия налоговых платежей в первую неделю октября. Тем не менее, ЦБ РФ продолжил предоставлять банкам ликвидность через операции РЕПО, объем которых составил примерно $2 млрд. К концу прошлой недели межбанковская ставка снизилась до уровня 5-6%. Мы ожидаем наступления второй половины месяца, когда под давлением налоговых выплат ставки поползут вверх. На Илл. 1 показано, что во второй половине августа межбанковская ставка увеличилась до 8%, а во второй половине сентября – до 10%.
В понедельник ЦБ РФ расширил ломбардный список /инструменты, принимаемые в обеспечение при проведении операций РЕПО/, что открыло банкам доступ к дополнительной поддержке со стороны ЦБ в размере 150 млрд руб. Это крайне позитивное изменение, так как оно свидетельствует о готовности ЦБ занять более активную позицию в данной ситуации. И тем не менее, требуются дополнительные меры.
Между тем, новостной фон неоднозначен. С одной стороны, появились сообщения о том, что государственные банки, в частности, ВТБ, готовятся выкупать кредитные портфели. На прошлой неделе российские газеты высказали предположение о том, что ВТБ готов к переговорам о покупке потфеля автокредитования банка Русский Стандарт. С другой стороны, рынок все еще обеспокоен размером выплат по иностранным займам, которые в ближайшем будущем предстоит сделать российским банкам. В своем последнем отчете агентство Moody’s сообщило, что до конца года российским банкам придется выплатить $16.7 млрд, примерно $9.4 млрд из которых относится к двусторонним кредитам и включает краткосрочное самоликвидирующееся торговое финансирование. Хотя данная цифра незначительна на фоне общего размера банковского сектора, судя по всему, эти долги сосредоточены на балансах ограниченного количества банков, и их размер намного превышает ожидаемые нами платежи в размере $6 млрд.
Сентябрьская инфляция – очень неприятный сюрприз
Сентябрьская инфляция, зафиксированная на уровне 0,8%, оказалдась в три раза выше нашего прогноза. Это самый высокий показатель для этого месяца с 2000 г. Это крайне негативная новость для правительства, которое по-прежнему таргетирует 8.0% инфляции на 2007 г. Однако для российского банковского сектора это событие имеет намного более печальные последствия, главное из которых заключается в том, что оно может вынудить ЦБ РФ отложить принятие мер для поддержки ликвидности, например, таких как сокращение ФОР. Оба этих варианта имеют потенциал увеличения инфляции. Мы полагаем, что сентябрьский темп роста инфляции может привести к тому, что ЦБ решит не изменять своей выжидательной позиции и поддерживаь частные банки, используя банки с государственным участием. Мы считаем, что этот сценарий серьезно увеличит вероятность возниконовения кризиса доверия и оттока клиентов в пользу самых крупных банков.
Единственным действенным средством предотвращения чрезмерного превышения фактического уровня инфляции над целевым в распоряжении ЦБ является укрепление рубля. Более сильная национальная валюта сократит стоимость импортных товаров в корзине ИПЦ. Однако за последние два года эффективность этого инструмента значительно снизилась. Если в 2005-2006 гг. укрепление рубля способствовало дедолларизации и повышению спроса на рубли, сейчас подобного эффекта не наблюдается. Доля вкладов в иностранной валюте составляет всего 14% от общего объема банковских депозитов. Есть и хорошие новости: сильный рубль исключает угрозу слишком сильного притока капитала из-за кризиса на мировых рынках. По нашим прогнозам, в конце года обменный курс составит 24.5 руб/$".
SIA.RU: Главное
