РЕГИОН. "Облигационная лотерея" набирает обороты? – Александр Ермак

"По итогам первых двух месяцев 2009 г. доля неисполненных своевременно обязательств по оферте и погашению облигаций выросла более чем вдвое и в целом превысила 16,4% от номинального объема выпусков против 7,4% по итогам всего 2008 г. Кроме того, участились случаи невыплат купонных доходов: объем таких выпусков по итогам двух месяцев уже составил порядка 45% от показателя 2008 г. Учитывая резкое ухудшение ситуации в экономике, "фактического" отказа от поддержки государством многих предприятий, в т.ч. и из списка"системообразующих", расширение "практики реструктуризации" задолженности среди эмитентов, до конца текущего года можно ожидать существенного роста неисполнения обязательств по офертам и погашению рублевых облигаций, общий объем которых в оставшиеся 10 месяцев составляет более 822 млрд. руб.

По итогам первых двух месяцев 2009 г. Доля неисполненных своевременно обязательств по оферте и погашению облигаций выросла более чем вдвое и в целом превысила 16,4% от номинального объема выпусков против 7,4% по итогам всего 2008 г. При том доля облигаций, по которым были не исполнены своевременно оферты в январе – феврале т.г., увеличилась до 18% против 8% за весь 2008 г. /или 11% за июль – декабрь 2008 г. – период "массовых дефолтов"/. Доля непогашенных своевременно облигаций выросла до 11% против 3% в 2008 г.

Номинальный объем оферт и погашений по рублевым облигациям

Кроме того, участились случаи невыплат купонных доходов: объем таких выпусков по итогам двух месяцев уже составил порядка 45% от показателя 2008 г.

Если рассматривать статистику дефолтов по офертам по месяцам, то максимальный номинальный объем неисполнений пришелся на декабрь прошлого года, когда он составил порядка 21 млрд. руб. или 23% от приходящихся на тот месяц оферт. Относительный рекорд – 28% от общего объема, - был зафиксирован в январе текущего года, при этом, правда, объем неисполненных обязательств составил всего 5 млрд. руб. В феврале объем неисполненных обязательств по оферте составил 13,7 млрд. руб. или 16% от всех исполненных в этом месяце оферт /см. график/.

Доля дефолтов /включая технические/ по рублевым облигациям

В отличие от прошлого года первые два месяца 2009 г. выявили ряд новых тенденций на рублевом рынке в плане прохождения оферт.

Во-первых, если в 2008 г. неисполнение своих обязательств допускали преимущественно откровенно слабые /с финансовой точки зрения/ эмитенты 3-го эшелона с относительно небольшими масштабами бизнеса, то в текущем году среди "дефолтных" оказались эмитенты, которых можно отнести ко 2-му эшелону, а также которые вошли список "системообразующих" предприятий, который был утвержден Правительством РФ в конце декабря 2008 г.

Во-вторых, увеличивается число эмитентов, которые на фоне глобальной реструктуризации по банковским /залоговым!!!!/ кредитам не желают своевременно платить облигациям, также предлагая инвесторам реструктуризацию по своим обязательствам.

Анализируя итоги исполнения оферт в январе – феврале 2009 г., можно отметить, что в большинстве случаев ожидания инвесторов относительно результатов прохождения оферты тем или иным эмитентом в большинстве случаев оправдываются /см. таблицу/. Правда, есть и "приятные" для инвесторов исключения. Так, например, по двум выпускам /Домоцентр,1 и ЭФКО-02/ доходность к оферте за месяц до ее исполнения исчислялась несколькими тысячами процентов годовых, а еще по пяти выпускам /МоторФин-2, РОССКАТ-К1, Синергия-2, СибАкИнв-1и СУ-155 3об/ – составляла в пределах 200-500% годовых. Однако эмитенты этих выпусков своевременно и в полном объеме исполнили свои обязательства по оферте. Ссогласитесь, что "угадать" "простому" инвестору 7 "счастливых" вариантов из 40 возможных достаточно трудно, учитывая, что среди них было еще 12 "черных шаров", и гораздо сложнее, чем в проводимой недавнем прошлом популярной лотереи "5 из 36".

При этом доля "высокодоходных" выпусков, по которым была исполнена оферта, составляет немногим более 10% от всего объема оферт за этот период.

Оферты – основная опасность для инвесторов в 2009 г.

Принимая во внимание резкое ухудшение ситуации в экономике, наблюдаемое в конце 2008 г. – начале 2009 г.; "фактический" отказ от поддержки со стороны государства многих предприятий, в т.ч. и из списка "системообразующих"; расширение "практики реструктуризации" задолженности среди эмитентов, до конца текущего года можно ожидать существенного роста неисполнения обязательств по офертам и погашению рублевых облигаций, общий объем которых в оставшиеся 10 месяцев составляет более 822 млрд. руб. /на долю обязательств по офертам приходится 790%/.

При этом наши рекомендации при инвестировании средств на облигационном рынке ограничиваться ценными бумагами эмитентов первого эшелона и отдельных эмитентов второго эшелона, относящихся к банковскому сектору, отраслям ТЭК и телекоммуникаций, среди эмитентов которых дефолтов не наблюдалось /см. таблицу/".

.

*- Под дефолтом принимается неисполнение обязательств в необходимые сроки.