Галлион Капитал. Стратегия. Так можно инвестировать дальше, - Александр Разуваев и Сергей Баронин

"Сегодняшнее снижение котировок российских акций, возможные серьезные проблемы с возвратом кредитов у российского банковского сектора, риски банкротства GM и Chrysler и неопределенность относительно результатов саммита G-20 не вызывает оптимизма.

Общее мнение участников рынка, что коррекция продолжится. Однако, в нашем комментарии мы бы хотели остановиться на фундаментальной оценке ситуации.

Несомненно, ситуация на мировых фондовых площадках остается нашим основным риском. Ситуация с российской макроэкономикой конечно тоже не блещет, однако, оценка российских компаний рынком является серьезно заниженной. Российской кризисной реальности и уровню Urals в 40-45 долл./барр. соответствует минимальный уровень в 1000 пунктов по индексу РТС. Однако, сейчас DCF оценка может рассматриваться только как информация к размышлению. При этом нефтетрейдеры ожидают достижения ценами на нефть уровня в 70 долл./барр., при уровне в 60 долл./барр. к концу года. Данный сценарий естественно позитивен и для рынка акций и для курса рубля.

На наш взгляд, вероятность новой масштабной девальвации рубля в текущей ситуации невелика. И оптимально, руководствуясь здоровым консерватизмом, разделить портфель в равной пропорции между акциями и облигациями. При этом в акциях следует сделать ставку на бумаги нефтегазовых экспортеров, которые аккумулируют очень неплохие денежные потоки на фоне кризиса, получив выгоду от прошедшей девальвации и снижения налоговой нагрузки. На основе DCF потенциал роста основных нефтегазовых фишек составляет около 100%, соответственно по 10% активов портфеля следует распределить между акциями Роснефти (ROSN), ЛУКОЙЛА (LKOH), Газпрома (GAZP) и Татнефти (TATN). Оставшиеся 10%, приходящиеся на акции, следует в равной степени распределить между РусГидро (HYDR), Норильским Никелем (GMKN) и Башнефтью (BANE) /на фоне сегодняшней новости/, т.е на долю данных активов придется 3.33%.

В портфель облигаций вошли суверенные долговые бумаги /ОФЗ-25061/, муниципальные /Москва-25059/ и корпоративные облигации /ВТБ-6, Газпром-4 и Система АФК-1/. На каждую из бумаг целесообразно выделить по 10% актива. Средняя эффективная доходность портфеля к погашению по состоянию на 27.03.2009 составляла 14,8% годовых /Таблица 1/".

Таблица 1

Модельный портфель облигаций

При отборе долговых бумаг для портфеля основное внимание уделялось:

- надежности облигаций,

- ликвидности выпуска,

- средненедельному обороту в рублях и сделках,

- срокам погашения /оферты/,

- дюрации облигаций.

Значения перечисленных критериев указаны в Таблице 2.

Таблица 2

Критерии отбора облигаций в модельный портфель