"Финансовые результаты ЛУКОЙЛа (LKOH) по US GAAP за 2008 г. в целом оцениваются нами скорее негативно, однако с точки зрения кредитного качества позиции компании по-прежнему сильны. Нельзя не заметить, что в 4 квартале 2008 года показатель "EBITDA" компании был отрицательным, а выручка /за вычетом акцизов и экспортных пошлин/ сократилась вдвое по отношению к 3К 2008 г.; активное аккумулирование долгов также вызывает некоторое беспокойство. Однако компания подкупает эффективностью ведения своей деятельности и практически безграничным лимитом доверия со стороны кредиторов даже в кризисные времена.
Основные выводы для кредитного качества компании, которые мы делаем из финансовой отчетности ЛУКОЙЛа, следующие:
в 4 квартале прошлого года операционные показатели компании существенно ухудшились. В частности, объем выручки /за вычетом акцизов и экспортных пошлин/ снизился до US$13.0 млрд. против US$26.0 млрд. в 3 квартале года, а показатель "EBITDA", по нашим подсчетам, упал до – US$178 млн. Основная причина очевидна – почти двукратное падение цены URALS квартал-к-кварталу. По году рентабельность ЛУКОЙЛа по EBITDA снизилась, по нашим оценкам, до 19.8% /против 23.0% в 2007 г./. В 1 квартале 2009 года цена URALS, по нашим подсчетам, просела еще на 20%, в то же время определенную поддержку компании оказывали различные /главным образом, налоговые/ инициативы правительства, а также девальвация рубля.
способность компании генерировать операционные денежные потоки впечатляет. Несмотря на столь значительное ухудшение операционных показателей, в 4 квартале года чистые денежные средства от основной деятельности составили, по нашим подсчетам, впечатляющие US$3.4 млрд. /-14.8% к 3 кварталу/. Одну из основных причин мы видим в исключительно хорошем управлении оборотным капиталом: при чистом убытке в –US$1.6 млрд. за квартал компания заработала более US$5.3 млрд. только на сокращении дебиторской задолженности и запасов. Итог по году: US$14.3 млрд. денежных потоков от основной деятельности при US$10.5 млрд. капитальных затрат.
компания по-прежнему поддерживает существенный запас ликвидных активов. На 31 декабря денежные средства и эквиваленты на счетах компании составили US$2.2 млрд., краткосрочные финансовые вложения – еще US$0.5 млрд. при краткосрочном долге в US$3.2 млрд. /в том числе текущая часть долгосрочного долга в US$0.9 млрд./. Способность компании погасить краткосрочные долги в 2009 году вне сомнений, отметим также, что платежи по долгосрочному долгу хорошо разнесены – в 2010 году предстоит выплатить US$0.9 млрд., в 2011г. – US$1.3 млрд.
долги растут исключительно быстрыми темпами. Притом что на конец 2008 года соотношение "Долг/EBITDA" компании выросло до 0.6х, уже после отчетной даты ЛУКОЙЛ объявил сначала о привлечении 3-летнего кредита Газпромбанка в объеме EUR1 млрд. /почти весь ушел на закрытие сделки по приобретению доли участия в СП по управлению комплексом ISAB/, годовых кредитов Сбербанка на US$0.5 млрд. и RUR17 млрд. Вчера компания также сообщила о том, что переговоры с ВТБ относительно кредита на RUR75 млрд. находятся на завершающей стадии. В итоге совокупный долг, по нашим самым грубым подсчетам, может в самое ближайшее время превысить US$14.0 млрд. /притом, что на конец года не достигал US$10.0 млрд./, что, однако, сопоставимо с годовым операционным денежным потоком компании.
озвученные планы на 2009 год пока существенных изменений не претерпели. Компания ожидает роста добычи на 1.5%, при этом продажи могут упасть на несколько процентов, а инвестиции должны немного превысить US$6.0 млрд.
На нынешних уровнях доходности привлекательными ни рублевые, ни валютные бонды ЛУКОЙЛа мы не находим".
Основные выводы для кредитного качества компании, которые мы делаем из финансовой отчетности ЛУКОЙЛа, следующие:
в 4 квартале прошлого года операционные показатели компании существенно ухудшились. В частности, объем выручки /за вычетом акцизов и экспортных пошлин/ снизился до US$13.0 млрд. против US$26.0 млрд. в 3 квартале года, а показатель "EBITDA", по нашим подсчетам, упал до – US$178 млн. Основная причина очевидна – почти двукратное падение цены URALS квартал-к-кварталу. По году рентабельность ЛУКОЙЛа по EBITDA снизилась, по нашим оценкам, до 19.8% /против 23.0% в 2007 г./. В 1 квартале 2009 года цена URALS, по нашим подсчетам, просела еще на 20%, в то же время определенную поддержку компании оказывали различные /главным образом, налоговые/ инициативы правительства, а также девальвация рубля.
способность компании генерировать операционные денежные потоки впечатляет. Несмотря на столь значительное ухудшение операционных показателей, в 4 квартале года чистые денежные средства от основной деятельности составили, по нашим подсчетам, впечатляющие US$3.4 млрд. /-14.8% к 3 кварталу/. Одну из основных причин мы видим в исключительно хорошем управлении оборотным капиталом: при чистом убытке в –US$1.6 млрд. за квартал компания заработала более US$5.3 млрд. только на сокращении дебиторской задолженности и запасов. Итог по году: US$14.3 млрд. денежных потоков от основной деятельности при US$10.5 млрд. капитальных затрат.
компания по-прежнему поддерживает существенный запас ликвидных активов. На 31 декабря денежные средства и эквиваленты на счетах компании составили US$2.2 млрд., краткосрочные финансовые вложения – еще US$0.5 млрд. при краткосрочном долге в US$3.2 млрд. /в том числе текущая часть долгосрочного долга в US$0.9 млрд./. Способность компании погасить краткосрочные долги в 2009 году вне сомнений, отметим также, что платежи по долгосрочному долгу хорошо разнесены – в 2010 году предстоит выплатить US$0.9 млрд., в 2011г. – US$1.3 млрд.
долги растут исключительно быстрыми темпами. Притом что на конец 2008 года соотношение "Долг/EBITDA" компании выросло до 0.6х, уже после отчетной даты ЛУКОЙЛ объявил сначала о привлечении 3-летнего кредита Газпромбанка в объеме EUR1 млрд. /почти весь ушел на закрытие сделки по приобретению доли участия в СП по управлению комплексом ISAB/, годовых кредитов Сбербанка на US$0.5 млрд. и RUR17 млрд. Вчера компания также сообщила о том, что переговоры с ВТБ относительно кредита на RUR75 млрд. находятся на завершающей стадии. В итоге совокупный долг, по нашим самым грубым подсчетам, может в самое ближайшее время превысить US$14.0 млрд. /притом, что на конец года не достигал US$10.0 млрд./, что, однако, сопоставимо с годовым операционным денежным потоком компании.
озвученные планы на 2009 год пока существенных изменений не претерпели. Компания ожидает роста добычи на 1.5%, при этом продажи могут упасть на несколько процентов, а инвестиции должны немного превысить US$6.0 млрд.
На нынешних уровнях доходности привлекательными ни рублевые, ни валютные бонды ЛУКОЙЛа мы не находим".
SIA.RU: Главное
