"В четверг 18 октября завершилось SPO акций ТГК-8. На аукционе были проданы акции дополнительного выпуска /33,3% от увеличенного уставного капитала/, а также госпакет /23,9% от увеличенного УК/, то есть часть пакета акций РАО ЕЭС, причитающейся на долю государства при реструктуризации холдинга. Поскольку цена размещения была на 20% выше рынка /0,0350 руб./, котировки акций ТГК-8 за минувшую неделю подскочили почти на 8% до 0,0319 руб. Окончательные итоги сделки будут подведены к 31 октября. Мы считаем, что итоги аукциона являются успешными и положительно отразятся на стоимости акций ТГК-8 в ближайшей перспективе.
В итоге 57,2% от нового количества акций компании были проданы Gatecraft Ltd, действующей в интересах ИФД "Капитал" /по данным СМИ, аффилирована с ЛУКОЙЛом через конечных бенефициаров – президента нефтяной компании Вагита Алекперова и вице-президента Леонида Федуна/. Цена размещения допэмиссии и продажи госпакета составила 0,035 руб. за акцию, что составляет минимальный уровень цены, ранее определенный РАО ЕЭС.
Стоит отметить, что еще около 10% от увеличенного УК ТГК-8 принадлежит Промрегионхолдингу, который также считается аффилированным с менеджментом ЛУКОЙЛа. Между тем, согласно заявлению официального представителя ИФД "Капитал", инвестиция компании в ТГК-8 является стратегической, и в дальнейшем может идти речь о переговорах с Промрегионхолдингом о выкупе их доли в энергокомпании. Доля РАО ЕЭС в увеличенном капитале ТГК-8 после завершения сделок составит около 11%. Таким образом, на долю других акционеров /фактически free-float/ придется 21,8%.
Исходя из цены размещения акций, ТГК-8 оценена примерно в $535 за кВт или с учетом новой эмиссии /и без учета строительства новых мощностей согласно инвестпрограмме/ – в $800 за кВт. Оценка в 535 $/кВт является средней ценой на последних аукционах по продаже генерирующих активов и практически соответствует текущей средней рыночной оценке генактивов. Однако оценка ТГК-8 на 20% выше, чем средняя оценка ТГК /примерно $450/.
Общая сумма сделки по покупке акций ТГК-8 составит 41,2 млрд. руб. /или около $1,67 млрд./, из которых доля самой компании составляет 24 млрд. руб. /$963,9 млн./, а доля государства – 17,3 млрд. руб. /$692,6 млн./. Первая сумма будет направлена на реализацию инвестпрограммы ТГК-8, вторая – на реализацию инвестпрограммы ГидроОГК.
Инвестиционные проекты ТГК-8 предполагают строительство новых мощностей в размере 1100 МВт /30,5% от текущей электрической мощности/ до 2011 года: строительство новых блоков на Астраханской ГРЭС, Астраханской ТЭЦ-2, Волжской и Краснодарской ТЭЦ, а также реконструкцию действующих блоков, в том числе на ряде малых ГЭС. Таким образом, исходя из размера привлеченных средств, на каждый киловатт новых мощностей приходится более $850, что является адекватной и достаточной ценой.
Новые мощности ТГК-8 будут обеспечены газом - ЛУКОЙЛ уже подтвердил это намерение. В настоящее время ТГК-8 имеет подписанные пятилетние договоры с дочерними компаниями Газпрома, однако, по словам представителей энергокомпании, разногласия остаются.
Текущая оценка электрической мощности ТГК-8 с учетом размещенных акций допэмиссии составляет почти $730 за кВт, что находится примерно в одной категории с наиболее "дорогими" ТГК – ТГК-1 и Мосэнерго /более $900 c учетом допэмиссии/ и на 38% выше, чем скорректированная на новое количество акций оценка ТГК-5 /$530 на кВт/. Конечно, дополнительно стоит учитывать имеющиеся значительные тепловые мощности ТГК-8 /5 место среди ТГК после Мосэнерго, ТГК-7, ТГК-9 и ТГК-1/. Тем не менее, с фундаментальной точки зрения мы не видим существенного потенциала роста акций ТГК-8 и ожидаем определенной коррекции котировок бумаг в среднесрочной перспективе. Однако в краткосрочном плане стоимость акций энергокомпании может стремиться к цене размещения /0,0350 руб./ на ожиданиях объявления оферты на выкуп миноритарных долей со стороны ИФД "Капитал".
С нашей точки зрения, среди ТГК наиболее привлекательными с точки зрения текущей оценки являются ТГК-2, ТГК-4, ТГК-6, Волжская ТГК-7 и ТГК-9".
В итоге 57,2% от нового количества акций компании были проданы Gatecraft Ltd, действующей в интересах ИФД "Капитал" /по данным СМИ, аффилирована с ЛУКОЙЛом через конечных бенефициаров – президента нефтяной компании Вагита Алекперова и вице-президента Леонида Федуна/. Цена размещения допэмиссии и продажи госпакета составила 0,035 руб. за акцию, что составляет минимальный уровень цены, ранее определенный РАО ЕЭС.
Стоит отметить, что еще около 10% от увеличенного УК ТГК-8 принадлежит Промрегионхолдингу, который также считается аффилированным с менеджментом ЛУКОЙЛа. Между тем, согласно заявлению официального представителя ИФД "Капитал", инвестиция компании в ТГК-8 является стратегической, и в дальнейшем может идти речь о переговорах с Промрегионхолдингом о выкупе их доли в энергокомпании. Доля РАО ЕЭС в увеличенном капитале ТГК-8 после завершения сделок составит около 11%. Таким образом, на долю других акционеров /фактически free-float/ придется 21,8%.
Исходя из цены размещения акций, ТГК-8 оценена примерно в $535 за кВт или с учетом новой эмиссии /и без учета строительства новых мощностей согласно инвестпрограмме/ – в $800 за кВт. Оценка в 535 $/кВт является средней ценой на последних аукционах по продаже генерирующих активов и практически соответствует текущей средней рыночной оценке генактивов. Однако оценка ТГК-8 на 20% выше, чем средняя оценка ТГК /примерно $450/.
Общая сумма сделки по покупке акций ТГК-8 составит 41,2 млрд. руб. /или около $1,67 млрд./, из которых доля самой компании составляет 24 млрд. руб. /$963,9 млн./, а доля государства – 17,3 млрд. руб. /$692,6 млн./. Первая сумма будет направлена на реализацию инвестпрограммы ТГК-8, вторая – на реализацию инвестпрограммы ГидроОГК.
Инвестиционные проекты ТГК-8 предполагают строительство новых мощностей в размере 1100 МВт /30,5% от текущей электрической мощности/ до 2011 года: строительство новых блоков на Астраханской ГРЭС, Астраханской ТЭЦ-2, Волжской и Краснодарской ТЭЦ, а также реконструкцию действующих блоков, в том числе на ряде малых ГЭС. Таким образом, исходя из размера привлеченных средств, на каждый киловатт новых мощностей приходится более $850, что является адекватной и достаточной ценой.
Новые мощности ТГК-8 будут обеспечены газом - ЛУКОЙЛ уже подтвердил это намерение. В настоящее время ТГК-8 имеет подписанные пятилетние договоры с дочерними компаниями Газпрома, однако, по словам представителей энергокомпании, разногласия остаются.
Текущая оценка электрической мощности ТГК-8 с учетом размещенных акций допэмиссии составляет почти $730 за кВт, что находится примерно в одной категории с наиболее "дорогими" ТГК – ТГК-1 и Мосэнерго /более $900 c учетом допэмиссии/ и на 38% выше, чем скорректированная на новое количество акций оценка ТГК-5 /$530 на кВт/. Конечно, дополнительно стоит учитывать имеющиеся значительные тепловые мощности ТГК-8 /5 место среди ТГК после Мосэнерго, ТГК-7, ТГК-9 и ТГК-1/. Тем не менее, с фундаментальной точки зрения мы не видим существенного потенциала роста акций ТГК-8 и ожидаем определенной коррекции котировок бумаг в среднесрочной перспективе. Однако в краткосрочном плане стоимость акций энергокомпании может стремиться к цене размещения /0,0350 руб./ на ожиданиях объявления оферты на выкуп миноритарных долей со стороны ИФД "Капитал".
С нашей точки зрения, среди ТГК наиболее привлекательными с точки зрения текущей оценки являются ТГК-2, ТГК-4, ТГК-6, Волжская ТГК-7 и ТГК-9".
SIA.RU: Главное
