31 мая на заседании совета директоров ЦБ было принято решение о снижении ставки рефинансирования с 8% до 7,75%. и других основных ставок на 25 б.п., за исключением ставки «овернайт» по депозитам, которая не изменилась, и ставка по депозитам на 1 неделю, которая снизится на 50 б.п. с 1 июня 2010 года.
Ставки по операциям с Банком России с 1 июня 2010 года:
- ставка рефинансирования – 7,75%
- ставка по ломбардным кредитам – 6,75%
- минимальные ставки по аукционам прямого РЕПО – 5% (на срок 1 день), 7,5% (на 1 год)
- минимальные ставки по ломбардным аукционам – 5% (на срок 1 неделя), 7,5% (на 1 год)
- по депозитным операциям – 2,5% (овернайт), 2,75% (1 неделя)
Комментарий Марии Помельниковой, аналитика банка «ТРАСТ»:
«Как и прежде ЦБ мотивирует снижение ставок «значительными рисками неустойчивости наметившегося восстановления кредитной активности и экономического роста». Важно, что ЦБ особо отмечает ставки по депозитным операциям как формирующие «уровень ставок денежного рынка», тем самым, признавая, что ставка рефинансирования не является определяющей в условиях избытка ликвидности. Со всеми указанными аргументами кроме «неопределенности внешнеэкономической конъюнктуры» трудно не согласиться – хорошие макроданные наблюдались лишь в марте-апреле 2010 года во многом благодаря восстановительному росту инвестиций и промышленности. То же касается и кредитования, которое после продолжительного спада подросло только в марте (+0,2%) и в апреле (+0,7%).
На наш взгляд, сокращение разрыва между ставками «овернайт» и на 1-неделю по депозитам с 0,75 п.п. до 0.25 п.п., учитывая, что самая «короткая» ставка по депозитам осталась неизменной, может иметь несколько причин. Во-первых, это может означать, что ЦБ ставит целью дестимулировать размещение средств на депозитах на 1 неделю, которые, отметим, составляют весьма значительную долю в общих депозитах ЦБ (порядка 65%), стимулируя банки использовать накопившуюся ликвидность для кредитования. Во-вторых, ЦБ может стремиться ребалансировать ставки, считая текущий уровень по отдельным инструментам завышенным. Причем мы склоняемся к тому, что на майское снижение ставок ЦБ пошел прежде всего из-за ребалансирования и необходимости «сгладить» кривую денежного рынка, сделав ее более плоской.
В целом, вчерашнее снижение ставки оказалось неожиданностью, и не для нас одних. Наиболее важно, что исходя из официальной информации основной мотивацией ЦБ, на наш взгляд, стало не столько снижение ставок в традиционном понимании, сколько ребалансирование их структуры. Мы полагаем, что данное снижение станет последним в текущем году, впрочем, согласно пресс-релизу, сам ЦБ признает «вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок в ближайшие месяцы». В завершение отметим, что наш прогноз по ставкам на конец года остается неизменным – 7,75%».
Комментарий аналитиков ИК «Грандис Капитал»:
«В преддверии решения ЦБ по ставкам глава банка Сергей Игнатьев уже отмечал, что снижение ставок может повлиять на рост кредитования. Замедление инфляции также позволило участникам рынка ожидать снижения ставок. Однако, с другой стороны, были и три сдерживающих фактора: рост экономики, рост кредитования и негативные события в Европе.
В итоге, ЦБ все же пошел на снижение ставок, однако, судя по всему, теперь он возьмет паузу, и ставки останутся неизменными в ближайшие месяцы. В сущности, главная причина снижения ставок – попытка «заставить» частные банки снижать ставки, чтобы, тем самым, увеличить объем кредитования экономики. В нынешних условиях вряд ли это произойдет: ситуация неопределенна».
Комментарий Владимира Осаковского, руководителя управления макроэкономического анализа и исследований UniCredit Bank:
«Мы ожидали, что ЦБ может сделать перерыв в цикле денежно-кредитного стимулирования в виду резкого повышения волатильности рынка за последние несколько недель. Однако мы отмечаем, что ЦБ определенно постарался свести к минимуму воздействие понижения процентных ставок на курс рубля. В частности, снижение производится в момент замедления деловой активности в США и Великобритании, и ЦБ также не изменил ставку по однодневным депозитам, которая в сложившихся на данный момент условиях достаточной ликвидности лучше всего отражает стоимость ликвидности.
Важно отметить, что новый уровень ставок, по заявлению представителей ЦБ, является сбалансированным и соответствует существующим инфляционным рискам. Кроме того, ЦБ также упомянул, что, вероятно, будет поддерживать текущий уровень процентных ставок в течение нескольких следующих месяцев. Мы отмечаем, что это первое заявление самого ЦБ о перспективах дальнейшего изменения процентных ставок, и оно свидетельствует о том, что сегодняшнее снижение процентных ставок, вероятно, будет последним, по крайней мере, в этом году. Мы отмечаем, что это будет соответствовать нашим ожиданиям, согласно которым ЦБ должен понизить процентные ставки в этом году в общей сложности на 25-50 б.п.
В целом, мы считаем данную новость негативной для курса рубля, так как она еще более подрывает потенциал российской валюты для операций carry trade. С другой стороны, новое ослабление денежно-кредитной политики является положительным событием для экономики страны в целом и для рынков акций в частности».
Комментарий Анны Богдюкевич, аналитика Газпромбанка:
«Вопреки нашим ожиданиям, ЦБ продолжил цикл снижения ключевых ставок. Тем не менее, ряд моментов указывают на то, что данное ослабление денежно-кредитной политики может стать последним в текущем году.
В сообщении ЦБ отмечается, что Банк России считает вероятным сохранение достигнуто уровня процентных ставок в ближайшие месяцы, что указывает на то, что цикл понижения стоимости рефинансирования завершен. Следующее заседание Совета директоров ЦБ состоится в июне, предположительно в конце месяца.
Пресс-релиз стал доступен только в 17:25 по московскому времени, в то время как обычно результаты известны уже к 12:00 в день заседания. Это может указывать на отсутствие консенсуса среди членов Совета директоров.
ЦБ указывает на то, что риски ускорения инфляции в ближайшие месяцы остаются невысокими: по состоянию на 27 мая темп роста цен замедлился до 5,7% г/г. В то же время Банк России опасается неустойчивости наметившегося тренда на восстановление кредитования и экономической активности, что обуславливает целесообразность понижения уровня ставок.
Тем не менее, последнее понижение ставки рефинансирования, на наш взгляд, способно оказать лишь маржинальное воздействие на стоимость заимствования для конечных заемщиков, хотя мы ожидаем его дальнейшего снижения в ответ на предшествовавшее ослабление денежно-кредитной политики. Многие банки, однако, не готовы снижать ставки по кредитам, поскольку дефицит качественных заемщиков ставит кредитование на грань окупаемости. Влияние на уровень ставок МБК и вовсе будет минимальным. Что касается волатильности курса рубля, наблюдавшейся в последнее время, то она является приемлемой с точки зрения ЦБ. При этом текущий уровень ставок не создает предпосылок для существенного притока капитала».
Ставки по операциям с Банком России с 1 июня 2010 года:
- ставка рефинансирования – 7,75%
- ставка по ломбардным кредитам – 6,75%
- минимальные ставки по аукционам прямого РЕПО – 5% (на срок 1 день), 7,5% (на 1 год)
- минимальные ставки по ломбардным аукционам – 5% (на срок 1 неделя), 7,5% (на 1 год)
- по депозитным операциям – 2,5% (овернайт), 2,75% (1 неделя)
Комментарий Марии Помельниковой, аналитика банка «ТРАСТ»:
«Как и прежде ЦБ мотивирует снижение ставок «значительными рисками неустойчивости наметившегося восстановления кредитной активности и экономического роста». Важно, что ЦБ особо отмечает ставки по депозитным операциям как формирующие «уровень ставок денежного рынка», тем самым, признавая, что ставка рефинансирования не является определяющей в условиях избытка ликвидности. Со всеми указанными аргументами кроме «неопределенности внешнеэкономической конъюнктуры» трудно не согласиться – хорошие макроданные наблюдались лишь в марте-апреле 2010 года во многом благодаря восстановительному росту инвестиций и промышленности. То же касается и кредитования, которое после продолжительного спада подросло только в марте (+0,2%) и в апреле (+0,7%).
На наш взгляд, сокращение разрыва между ставками «овернайт» и на 1-неделю по депозитам с 0,75 п.п. до 0.25 п.п., учитывая, что самая «короткая» ставка по депозитам осталась неизменной, может иметь несколько причин. Во-первых, это может означать, что ЦБ ставит целью дестимулировать размещение средств на депозитах на 1 неделю, которые, отметим, составляют весьма значительную долю в общих депозитах ЦБ (порядка 65%), стимулируя банки использовать накопившуюся ликвидность для кредитования. Во-вторых, ЦБ может стремиться ребалансировать ставки, считая текущий уровень по отдельным инструментам завышенным. Причем мы склоняемся к тому, что на майское снижение ставок ЦБ пошел прежде всего из-за ребалансирования и необходимости «сгладить» кривую денежного рынка, сделав ее более плоской.
В целом, вчерашнее снижение ставки оказалось неожиданностью, и не для нас одних. Наиболее важно, что исходя из официальной информации основной мотивацией ЦБ, на наш взгляд, стало не столько снижение ставок в традиционном понимании, сколько ребалансирование их структуры. Мы полагаем, что данное снижение станет последним в текущем году, впрочем, согласно пресс-релизу, сам ЦБ признает «вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок в ближайшие месяцы». В завершение отметим, что наш прогноз по ставкам на конец года остается неизменным – 7,75%».
Комментарий аналитиков ИК «Грандис Капитал»:
«В преддверии решения ЦБ по ставкам глава банка Сергей Игнатьев уже отмечал, что снижение ставок может повлиять на рост кредитования. Замедление инфляции также позволило участникам рынка ожидать снижения ставок. Однако, с другой стороны, были и три сдерживающих фактора: рост экономики, рост кредитования и негативные события в Европе.
В итоге, ЦБ все же пошел на снижение ставок, однако, судя по всему, теперь он возьмет паузу, и ставки останутся неизменными в ближайшие месяцы. В сущности, главная причина снижения ставок – попытка «заставить» частные банки снижать ставки, чтобы, тем самым, увеличить объем кредитования экономики. В нынешних условиях вряд ли это произойдет: ситуация неопределенна».
Комментарий Владимира Осаковского, руководителя управления макроэкономического анализа и исследований UniCredit Bank:
«Мы ожидали, что ЦБ может сделать перерыв в цикле денежно-кредитного стимулирования в виду резкого повышения волатильности рынка за последние несколько недель. Однако мы отмечаем, что ЦБ определенно постарался свести к минимуму воздействие понижения процентных ставок на курс рубля. В частности, снижение производится в момент замедления деловой активности в США и Великобритании, и ЦБ также не изменил ставку по однодневным депозитам, которая в сложившихся на данный момент условиях достаточной ликвидности лучше всего отражает стоимость ликвидности.
Важно отметить, что новый уровень ставок, по заявлению представителей ЦБ, является сбалансированным и соответствует существующим инфляционным рискам. Кроме того, ЦБ также упомянул, что, вероятно, будет поддерживать текущий уровень процентных ставок в течение нескольких следующих месяцев. Мы отмечаем, что это первое заявление самого ЦБ о перспективах дальнейшего изменения процентных ставок, и оно свидетельствует о том, что сегодняшнее снижение процентных ставок, вероятно, будет последним, по крайней мере, в этом году. Мы отмечаем, что это будет соответствовать нашим ожиданиям, согласно которым ЦБ должен понизить процентные ставки в этом году в общей сложности на 25-50 б.п.
В целом, мы считаем данную новость негативной для курса рубля, так как она еще более подрывает потенциал российской валюты для операций carry trade. С другой стороны, новое ослабление денежно-кредитной политики является положительным событием для экономики страны в целом и для рынков акций в частности».
Комментарий Анны Богдюкевич, аналитика Газпромбанка:
«Вопреки нашим ожиданиям, ЦБ продолжил цикл снижения ключевых ставок. Тем не менее, ряд моментов указывают на то, что данное ослабление денежно-кредитной политики может стать последним в текущем году.
В сообщении ЦБ отмечается, что Банк России считает вероятным сохранение достигнуто уровня процентных ставок в ближайшие месяцы, что указывает на то, что цикл понижения стоимости рефинансирования завершен. Следующее заседание Совета директоров ЦБ состоится в июне, предположительно в конце месяца.
Пресс-релиз стал доступен только в 17:25 по московскому времени, в то время как обычно результаты известны уже к 12:00 в день заседания. Это может указывать на отсутствие консенсуса среди членов Совета директоров.
ЦБ указывает на то, что риски ускорения инфляции в ближайшие месяцы остаются невысокими: по состоянию на 27 мая темп роста цен замедлился до 5,7% г/г. В то же время Банк России опасается неустойчивости наметившегося тренда на восстановление кредитования и экономической активности, что обуславливает целесообразность понижения уровня ставок.
Тем не менее, последнее понижение ставки рефинансирования, на наш взгляд, способно оказать лишь маржинальное воздействие на стоимость заимствования для конечных заемщиков, хотя мы ожидаем его дальнейшего снижения в ответ на предшествовавшее ослабление денежно-кредитной политики. Многие банки, однако, не готовы снижать ставки по кредитам, поскольку дефицит качественных заемщиков ставит кредитование на грань окупаемости. Влияние на уровень ставок МБК и вовсе будет минимальным. Что касается волатильности курса рубля, наблюдавшейся в последнее время, то она является приемлемой с точки зрения ЦБ. При этом текущий уровень ставок не создает предпосылок для существенного притока капитала».
SIA.RU: Главное
