Неприятный сюрприз от ЦБ: первое впечатление очень негативно, ждем разъяснений, - Павел Пикулев, ИБ "Траст"

"Сегодня Банк России преподнес участникам рынка неприятный сюрприз. Департамент внешних и общественных связей ЦБ сообщил о том, что в целях сдерживания инфляции с 4 февраля 2008 года ставка рефинансирования повышается на 0.25 п.п. до 10.25%. Одновременно, что еще более неприятно, были повышены ставки по всем стандартным операциям привлечения и размещения средств Центрального Банка России, как то:

- ставка по депозитам overnight была повышена с 2.75% до 3%;

- ставка по недельным депозитам повышена с 3.25% до 3.5%;

- ставка по операциям "валютный своп", ломбардным кредитам и стандартному неаукционному прямому РЕПО - с 8% до 8.25%;

- по операциям прямого РЕПО сроком на 7 дней до 7.25% и т. д.

Кроме того, были повышены нормы отчислений в Фонд обязательного резервирования по обязательствам перед физическими лицами в рублях – до 4.5%; по обязательствам перед банками-нерезидентами – до 5.5%; по иным обязательствам в рублях и валюте - до 5%.

Самый пикантный момент сегодняшнего решения Центробанка – судьба процентной ставки по ключевому инструменту рефинансирования Центрального Банка – минимальной ставки по прямому аукционному РЕПО ЦБ сроком на 1 день, которая находится сейчас на уровне 6%. Пресс-релиз ЦБ не содержит никакой информации по этому поводу, однако согласно сообщению СМИ, эта ставка также повышена на 0.25 п.п до 6.25%.

Решение Центрального Банка повысить ставки сейчас вызывает удивление в свете глобальных событий и в особенности, в свете сегодняшней публикации одной из газет, в которой сообщалось, что Центробанк считает сейчас задачу по поддержанию стабильности в банковской системе важнее проблемы удержания инфляции.

В то время как ФРС экстренно снижает процентные ставки для поддержания стабильности в финансовом секторе, полностью игнорируя уровень инфляции, который в США также выходит за положенные рамки, наш ЦБ поступает с точностью до наоборот, повышая ставки. При этом, если в США процентная ставка – это реальный инструмент денежно-кредитной политики, то у нас ее роль для экономики все еще очень невелика, и антиинфляционный эффект от нынешнего повышения будет минимальным. Утешительного в данном случае можно найти только одно – руководство ЦБ железно уверено, что с банковской системой России все в порядке.

Нынешний шаг ЦБ означает убытки для владельцев рублевых облигаций. Теперь следует ожидать продаж в первом эшелоне ломбардного списка. Более доходные инструменты, которые также входят в список, вероятно, отреагируют незначительно. Здесь, особенно в банковских бумагах, спред над ставкой РЕПО ЦБ остается очень широким /несколько сот бп/, и возможности для carry trade практически не пострадают.

Наиболее уязвим корпоративный первый эшелон, имеющий дюрацию 2-5 лет и доходность 7-7.5%. В случае действительного повышения ставки аукционного РЕПО обоснован рост доходности этих бумаг на 20-30 бп.

В среднесрочной перспективе судьба рынка будет зависеть от дальнейших намерений ЦБ, относительно которых мы все еще ждем разъяснений. На наш взгляд, повышение ставки РЕПО ЦБ способствует возврату рынка рублевых облигаций в состояние 2003-2005 гг., когда рынок был гораздо более волатильным. Повышение ставки РЕПО не имеет значения для рынка, когда ситуация с ликвидностью благополучна, так как в такие моменты операции РЕПО ЦБ не востребованы основной массой участников. В то же время чувствительность рынка рублевых облигаций к негативным событиям с повышением ставки аукционного РЕПО вырастет. Рынок будет острее реагировать на возникновение дефицитов ликвидности и внешние шоки, как это было в 2003-2005 годах".