Двойная бухгалтерия
В проекте федерального бюджета на 2014-2016 годы, внесенном на рассмотрение в Госдуму, предполагается существенно повысить планку дивидендов госкомпаний, которые они будут обязаны перечислять в бюджет. Министр финансов Антон Силуанов, выступая в Совете федерации, конкретизировал планы: "Будем изымать сначала 25% дивидендов по МСФО, а к 2016 году предусмотрели увеличение этого показателя до 35%".
Таким образом, длительные баталии вокруг этого вопроса завершились победой правительства.
Напомним, что Минфин еще в мае 2013 года предложил обязать госкомпании направлять на выплату дивидендов 35% чистой прибыли по РСБУ, хотя всего за полгода до этого было принято решение, что госкомпании будут отчислять на 10% меньше.
Подковерная борьба по поводу этой инициативы изредка прорывалась наружу. Антон Силуанов говорил о 35% как о давно решенном деле, глава Минэкономразвития Алексей Улюкаев считал вопрос спорным и обсуждаемым, а руководитель Росимущества Ольга Дергунова высказывалась в том духе, что поднимать планку, может быть, и надо, но делать это необходимо с индивидуальным подходом, в зависимости от специфики каждой конкретной компании, ее текущего положения и инвестиционной программы.
Если к третьему чтению проекта федерального бюджета положение о дивидендах госкомпаний не изменится, 35% первый раз возьмут с прибыли, полученной ими за 2015 год. И примечательно, что в итоге расчет дивидендов будет производиться исходя из чистой прибыли по МСФО, а не по РСБУ, как предлагалось поначалу.
Разница в оценке чистой прибыли по международным и российским стандартам учета может быть очень большой. Например, чистая прибыль "РусГидро" за 2012 год по РСБУ составила 14,7 млрд руб., а по МСФО -- почти на 80% больше, 25,1 млрд. У "Газпрома" разница еще ощутимее: 556,3 млрд чистой прибыли по РСБУ против 1,182 трлн руб. по МСФО.
Понятно, что компании стремятся показать иностранным инвесторам прибыль побольше, а отечественным налоговым органам -- поменьше. Однако главную роль играют все же существенные различия в учете.
За 2012 год "Газпром" выплатил дивиденды в размере 141,8 млрд руб., или 25,5% чистой прибыли по РСБУ, но только 12% по МСФО. Акционеры получили по 5,99 руб. на акцию, что принесло им дивидендную доходность 4,1% годовых. Если по итогам 2013 и 2014 годов показатели прибыли и капитализации концерна сильно не снизятся (а вырастут они на фоне стагнации в экономике вряд ли), то по принятой норме он должен будет выплатить акционерам почти 300 млрд руб. дивидендов, а дивидендная доходность составит 8,7% годовых, что выше текущего уровня инфляции 6% (см. график дивидендной доходности госкомпаний).
"Рост выплат по дивидендам -- это позитив для рынка, так как растет потенциальная доходность от инвестиций,-- говорит Владимир Веденеев, начальник отдела портфельного управления УК "Райффайзен капитал".-- Оценить, насколько могут вырасти акции госкомпаний, затруднительно, но торговаться они должны исходя из ожидаемой дивидендной доходности 7-9%".
По итогам 2015 года, когда планка повысится до 35%, "Газпром" должен будет направить на выплату дивидендов уже свыше 400 млрд руб., а дивидендная доходность составит 12,2%, что сопоставимо с текущим уровнем ставок по депозитам в банках или даже превышает его. "Даже если в процентном отношении дивидендная доходность не будет перекрывать доходность по депозитам, а составит хотя бы стабильные 5%, это хороший знак для инвесторов,-- говорит Виталий Исаков, управляющий активами УК "Открытие".-- Инвесторы любят компании, в которых менеджмент учитывает интересы миноритариев и платит дивиденды, а не просто укрепляет свои позиции. Госкомпании воспринимаются пока как недружелюбные к миноритариям организации".
Банковская самоволка
Однако главная цель правительства при принятии этого решения заключалась все-таки не в росте инвестиционной привлекательности акций госкомпаний, это попутно решаемая задача. Главное -- это деньги. В 2014 году дефицит федерального бюджета составит 391,4 млрд руб., в 2015 -- уже 817 млрд. По оценке правительства, увеличение выплат дивидендов госкомпаниями должно ежегодно приносить более 100 млрд руб. дополнительных доходов бюджету. Возможно, и больше, но эти деньги еще надо суметь от госкомпаний получить.
Принятое в октябре решение повторно закрепляет обязанность госкомпаний направлять на выплату дивидендов как минимум 25% чистой прибыли, и не зря: не все эту обязанность выполняют. 23 сентября, например, в разгар баталий по вопросу о повышении планки до 35%, ОАО РЖД сообщило, что не будет выплачивать дивиденды за 2012 год, а почти всю чистую прибыль по РСБУ в размере 13,4 млрд руб. направит на финансирование инвестпроектов.
Другой пример -- Сбербанк: в июне этого года он решил выплатить за 2012 год, казалось бы, рекордные дивиденды в размере 58,7 млрд руб. Но они составляют около 17% его чистой прибыли, что по МСФО, что по РСБУ. Дивидендная доходность составила 2,8% годовых. Хотя даже по действующему сейчас обязательству направлять на дивиденды 25% чистой прибыли по РСБУ Сбербанк должен был выплатить не менее 86 млрд руб. Дивидендная доходность в этом случае составила 4,1%. А после перехода к "правилу 35%" при условии сохранения прибыли и капитализации Сбербанка как минимум на текущих уровнях размеры дивидендов должны превысить 120 млрд руб., а дивидендная доходность составить 5,7%.
Впрочем, сомнительно, что правительство, которому не удается заставить госкомпании платить 25%, легко переведет их на оплату 35%, да еще и по отчетности МСФО. Председатель правления Сбербанка Герман Греф 27 сентября заявил, что у него таких денег нет: "Если у нас забирать дивиденды, тогда нам нужно давать капитал". И добавил, что в отношении банков должен быть специальный подход.
Другой крупнейший госбанк -- ВТБ -- также выплатил рекордные дивиденды за 2012 год: почти 15 млрд руб., или 69% чистой прибыли по РСБУ. Но это только 16,5% чистой прибыли по МСФО. Если финансовые показатели и капитализация ВТБ не снизятся, то в следующем году он должен будет направить на выплату дивидендов 22,7 млрд руб., а дивидендная доходность вместо нынешних 4% составит 6,1%. После введения "правила 35%" банк обяжут направлять на дивиденды уже 31,7 млрд руб., а дивидендная доходность вырастет до 8,5%.
В октябре на форуме "Россия зовет!" Ольга Дергунова заявила, что 5% госкомпаний пока освобождены от обязанности направлять на выплату дивидендов 25% чистой прибыли, но полный список входящих в эти 5% не огласила. Очевидно, за попадание в этот список сейчас идет нешуточная борьба.
Управа на "внучек"
Помимо сопротивления менеджмента госкомпаний правительству в проведении новой дивидендной политики мешают и чисто юридические ограничения. И как раз в компаниях, которые платят самые большие дивиденды,-- в "Газпроме" и "Роснефти".
Дело в том, что отправлять директивы "как голосовать" на общем собрании акционеров правительство может только относительно пакетов акций, принадлежащих Росимуществу. А в "Газпроме" ему принадлежит только 38,373%. Еще 0,889% акций принадлежит ему через "Росгазификацию". Контроль над "Газпромом" обеспечивается благодаря пакету 10,74% акций компании "Роснефтегаз".
Этой же компании принадлежит 69,5% "Роснефти". Хотя "Роснефтегаз" -- компания со 100-процентным участием государства, возможности правительства по изъятию дивидендов у ее "дочек" сильно ограничены. "С компаниями с прямым контролем государства, где акции принадлежат Росимуществу, все понятно. Но "Роснефть" и пакет "Газпрома" принадлежат "Роснефтегазу", и сочтут ли их в данной ситуации госкомпаниями или нет -- большой вопрос",-- говорит Михаил Александров, партнер адвокатского бюро DS Law.
При этом "Роснефть" за 2012 год выплатила дивиденды в размере 85,3 млрд руб., что составляет 28% чистой прибыли по РСБУ или 25% по МСФО. Дивидендная доходность составила 3%. Если в "Роснефти" все-таки введут "правило 35%", то при сохранении финансовых показателей и капитализации компании на текущих уровнях по итогам 2015 года она выплатит почти 120 млрд руб. дивидендов, а дивидендная доходность составит 4,2%.
Из дивидендов "Роснефти" почти 60 млрд руб. должны были выплатить в этом году "Роснефтегазу". Около 14 млрд должна была составить его доля в дивидендах "Газпрома". Таким образом, ожидаемая прибыль компании -- свыше 70 млрд руб. (в 2012 году -- 85 млрд), из которых четверть, 17,5 млрд, она обязана выплатить в качестве дивидендов государству. Но правительству 17,5 млрд руб. недостаточно. Как стало известно на прошлой неделе газете "Коммерсантъ", кабинет требует от компании перечислить в бюджет в качестве промежуточных дивидендов $4,9 млрд, вырученные от продажи ВР пятипроцентного пакета акций "Роснефти" при консолидации последней с ТНК-ВР. В прошлом году такой же спор возник вокруг средств, которые "Роснефтегаз" планировал потратить на выкуп пакета акций в "РусГидро".
"Правительство уже не первый раз пытается получить в бюджет часть доходов "Роснефтегаза". В условиях бюджетного секвестра изъятие скопившихся нескольких миллиардов долларов становится особенно актуальным,-- предполагает Михаил Александров.-- Но от позиций торга вокруг денег правительство постепенно дошло до идеи, что невозможно каждый раз в ручном режиме слать директивы "как голосовать" по множеству компаний. Должна быть установлена планка по дивидендам, чтобы правила игры стали более прозрачными".
SIA.RU: Главное
