"Покупать акции надо, когда на улицах льется кровь" -- эта старая аксиома инвесторов, приписываемая Джону Рокфеллеру, Бернарду Баруху и Уоррену Баффетту, к счастью, не применима к падению российского рынка в начале марта: присоединение Крыма к России прошло на удивление мирно. Но драма на фондовом рынке все равно разыгралась.
В "черную пятницу" 14 марта долларовый индекс РТС в течение дня опускался до значения 1016 пунктов, при том что 28 февраля он закрылся на отметке 1267 (падение в нижней точке составило более 19%). Рублевый индекс ММВБ пострадал чуть меньше -- обвал демпфировался обесцениванием рубля. 14 марта он коснулся дневного минимума в 1182 пункта, потеряв более 18% относительно "докрымского" уровня 28 февраля --1445 пунктов.
Начало недели после объявления результатов крымского референдума и принятия Крыма и Севастополя в состав РФ принесло инвесторам некоторое облегчение (к концу торгов 19 марта индекс РТС восстановился до уровня 1158 пунктов, ММВБ -- до 1319). Однако рынок сумел отыграть лишь половину падения.
Основным драйвером покупок 17-18 марта, по мнению опрошенных "Деньгами" аналитиков, было закрытие коротких позиций игроками на понижение и слабая "санкционная" реакция Запада на вхождение Крыма в РФ.
Битые банки
Падение и последующий отскок не только удешевили российский рынок, но и изменили его конфигурацию. Инвесторы переоценили перспективы отдельных компаний в новой реальности. Акции некоторых компаний даже выросли.
Так, среди "голубых фишек" (наиболее ликвидных акций крупнейших компаний России, входящих в индекс ММВБ 10) ярко выделились как лидеры падения, так и устойчивые бумаги. Среди наиболее пострадавших -- два госбанка. Акции Сбербанка обвалились с предкризисного уровня до минимума 14 марта, потеряв более 28%, акции ВТБ -- более 29% (в течение дня они пробивали вниз символический уровень 3 коп. за акцию, при том что "народное IPO" банка в мае 2007 года проходило по цене 13,6 коп.).
Причин несколько. Во-первых, охлаждение отношений с Западом может ускорить вхождение России в рецессию. А банковский бизнес традиционно гиперчувствителен к состоянию экономики. Вхождение в рецессию будет означать рост плохих кредитов и падение спроса на кредиты. Во-вторых, ВТБ и Сбербанк -- госкомпании, и возможное ужесточение санкций Запада может ударить по ним. В-третьих, в отличие от экспортеров, Сбербанк и ВТБ, по оценке банка UBS, не являются бенефициарами девальвации рубля -- их прибыль почти полностью завязана на внутренний рынок.
Ну и, наконец, в-четвертых, Сбербанк и ВТБ имеют бизнес на Украине.
Кстати, нервозность на рынке привела и к пересмотру девальвационных ожиданий -- в банке HSBC изменили прогноз на конец 2014 года с 35,4 руб./$ до 37,5 руб./$. Этот фактор и раньше давил на компании, чья прибыль в долларовом эквиваленте снижается из-за падения рубля. Теперь это давление может еще больше увеличиться -- если верить прогнозам, говорящим об усилении девальвационных тенденций "посткрымской" реальности. Прежде всего это касается сектора телекоммуникаций и ритейла. Единственная "голубая фишка" российского ритейла -- "Магнит" падал чуть менее существенно, чем банки,-- на 24% от уровня закрытия 28 февраля до минимума пятницы 14 марта. Теоретически сектор ритейла так же, как и банки, очень чувствителен к внутриэкономической конъюнктуре: рецессия и охлаждение розничного кредитования -- не лучшие спутники потребительского спроса.
Экспортеры спокойствия
Акции экспортеров сопротивлялись падению лучше. "В долгосрочной перспективе небольшое ослабление рубля, 10-15%, будет оказывать позитивное влияние на экономику,-- считает начальник отдела доверительного управления Абсолют-банка Иван Фоменко.-- В первую очередь выигрывают экспортеры, которые при неизменной внешней конъюнктуре зарабатывают больше рублей при сохраненном уровне рублевых издержек. В этом случае должен последовать рост котировок, после того как негативный эффект "военного" времени пройдет".
Но и среди экспортеров есть лидеры и аутсайдеры. Акции "Газпрома" смотрелись не очень хорошо. Котировки "Газпрома", несмотря на его "защитный" статус экспортера, практически все время менялись вместе с широким рынком. Опасения инвесторов вызывает украинский транзит газа и возможные санкции со стороны ЕС. Кроме того, экономисты UBS предупреждают, что комиссия Евросоюза по конкуренции готовит антимонопольный иск к "Газпрому" объемом до $15 млрд. Впрочем, акции "Газпрома" и до марта 2014-го были дешевы по всем основным мультипликаторам. Например, текущий коэффициент Р/Е, по расчетам "КИТ Финанс Брокер", достиг значения 2,7 (стоимость компании составляет всего 2,7 годовой прибыли), а капитализация самой большой компании России опускалась в этом марте ниже $80 млрд (в июне 2008 года глава "Газпрома" Алексей Миллер сказал, что капитализация через семь-восемь лет достигнет $1 трлн).
У "Роснефти" дела получше, внутридневной пик "крымского" падения -- всего 10% (к закрытию 19 марта скорректировался до 5%). Но проблемы тоже есть. Это огромный долг -- аналитики UBS дают цифру $71,2 млрд и отмечают, что в связи с нынешней ситуацией стоимость его обслуживания может увеличиться; кроме того, структура издержек и продаж "Роснефти" такова, что компании, в отличие от большинства других экспортеров, падение рубля невыгодно.
Лидером устойчивости к падению стал "Норникель". Его акции снижались в "черный понедельник" и "черную пятницу" (3 и 14 марта) лишь на 7% относительно цены закрытия 28 февраля. Это лучший результат среди "голубых фишек". Факторы роста понятны: частная компания с эффективным менеджментом, комфортным уровнем долга (чуть больше $5 млрд), с наибольшей после "Сургутнефтегаза" выгодой среди "голубых фишек" от девальвации рубля (данные UBS). Плюс отличная конъюнктура на рынке никеля -- цены растут из-за остановки поставок индонезийской никелевой руды на мировой рынок.
Дай дивиденд!
Еще один фактор устойчивости -- дивидендная доходность акций. В 2013 году она на нашем рынке составляла в среднем 4,4%. Это один из самых высоких показателей в мире, что при общей дешевизне российских фишек неудивительно. Но сейчас дивидендные аристократы будут пользоваться особой популярностью, ведь доходность некоторых бумаг приближается к депозитной.
"В условиях стагнации российской экономики мы делаем ставку на дивидендные истории и байбэки,-- говорит Дмитрий Шагардин из "КИТ Финанс Брокер".-- Для долгосрочных инвестиций считаем привлекательными "Норникель", МТС, "Сургутнефтегаз" (привилегированные акции), НОВАТЭК и "Фосагро"".
В пользу покупки российских акций говорит их фундаментальная недооцененность и перепроданность после мартовского падения. Аргументы против -- неопределенность политической ситуации и намечающиеся проблемы в экономике. Отважным стоит обратить внимание на то, что причины слабости или, наоборот, устойчивости, сыгравшие во время мартовского падения, скорее всего, будут и дальше ориентиром для инвесторов. Правила выживания в новых условиях, похоже, просты: частные компании предпочтительнее государственных, экспортеры предпочтительнее компаний, ориентирующихся на внутренний рынок, выплачивающие высокие дивиденды предпочтительнее скупердяев.
Дивидендные аристократы
|
Источник: "КИТ Финанс Брокер".
SIA.RU: Главное
