Июньский доклад аналитиков ЦБ посвящен оценке индикаторов долговой нагрузки в российской экономике. Соответствующие исследования являются прикладными, и их результаты принимаются в расчет советом директоров регулятора при принятии решений денежно-кредитной политики.
Авторы доклада рассматривают два основных показателя, традиционно характеризующих уровень долговой нагрузки. Первый -- отношение внутреннего и внешнего кредита частному сектору к ВВП. В 2014 году, на фоне быстрого роста в предыдущие три года, оно достигло уровня 60% (критическим значением, которое может негативно повлиять на экономический рост, считается показатель выше 90-100%). Беспокойство исследователей вызывает не размер показателя, который соответствует странам с формирующимися рынками, а его динамика (особенно в последний год), подогретая ростом долларовой составляющей долга в рублевом выражении из-за девальвации. Равновесный уровень долговой нагрузки, учитывающий динамику реального ВВП и цен, согласно исследованию, был превышен российским частным сектором уже в 2013 году, когда сам ЦБ указывал на кредитный перегрев. В 2014 году на фоне девальвации равновесный уровень отношения долга к ВВП стал максимальным, достигнув 90%.
Другим показателем, рассматриваемым в исследовании, является коэффициент обслуживания долга (КОД -- отношение текущих платежей по долгу к доходам). С его помощью можно увидеть непрямое влияние процентных ставок и сроков кредитования на кредитную нагрузку, а также спрос и предложение кредита. Для внутреннего рынка КОД в России был близким к уровню сопоставимых стран (порядка 18% в 2013 году), но в 2014 году вырос до 20%. КОД для внешнего кредита существенно меньше внутреннего (менее шестой части всей долговой нагрузки). В то же время он исторически заметно выше среднего уровня по сопоставимым странам, что, по мнению аналитиков, может объясняться открытостью российской экономики в силу ее отраслевой структуры и длительным использованием режима управляемого валютного курса. В 2007-2008 годах "внешний" КОД довольно быстро рос на фоне предкризисного бума на мировых финансовых рынках. После недолгого снижения показателя к средним по выборке стран уровням в 2013 году он стал резко увеличиваться, превысив в 2014 году исторические максимумы кризисного 2009 года и достигнув уровней, угрожающих финансовой стабильности.
Впрочем, в ЦБ убеждены, что Россия сможет избежать соответствующих проблем, так как резкий рост показателя в 2014 году и начале 2015-го объясняется не кредитным бумом (как в 2008-2009 годах), а резким удорожанием обслуживания валютных долгов. Ситуация должна вернуться к равновесному уровню уже до конца 2016 года. В эту логику вписывается и резкое увеличение процентной ставки ЦБ в начале 2015 года, так как высокий уровень валютных долгов мог привести к валютному кризису и глубокой рецессии.
В отраслевом разрезе наибольший уровень КОД выявлен в автомобилестроении, металлургии, рознице, сельском хозяйстве и химии -- что соответствует и оценкам уровня долговой нагрузки в промышленности, сделанным в ЦМАКПе. Впрочем, вывод аналитиков ЦБ заключается в том, что в обозримом будущем накопленный уровень долговой нагрузки будет естественным образом сокращать как спрос на внутренние кредиты, так и их предложение.
Алексей Шаповалов
SIA.RU: Главное
