Потребительская активность финансируется за счет розничных кредитов

Комментарий по рынку

Российские индексы акций завершили торговую сессию среды умеренным ростом благодаря внешнему позитивному фону, которой сформировался из дорожавших акций европейских компаний и стабильности рубля в ходе дневной торговой сессии. В конце дня в США была опубликована еженедельная статистка по Минэнерго, согласно которой запасы нефти сократились на 5,7 млн барр, что оказалось больше ожиданий рынка. Также, по данным Минэнерго США, было зафиксировано резкое падение добычи нефти в США сразу на 1 млн барр. до 8406 тыс барр в сутки. Несмотря на вышедшие данные нефтяные контракты снижались в среду на фоне роста курса американского доллара относительно основных валютных пар. Вечером ФРС опубликовала свой очередной отчёт о состоянии экономической активности в США. Регулятор зафиксировал рост активности во всех округах, несмотря на последствия ураганов Ирма и Харви. Вслед за ценами на нефть в ходе вечерних валютных торгов снижался курс рубля относительно доллара до 57,4250 руб/долл. По итогам дня, индекс ММВБ и РТС выросли в среднем на 0,1%. .

Рост оборота розничной торговли ускорился до 3,1% г/г в сентябре; НЕОДНОЗНАЧНО

Росстат вчера представил макростатистику за сентябрь. Данные по обороту розничной торговли оказались очень сильными – его рост составил 3,1% г/г против 2,1%, согласно консенсус-прогнозу и 1,6% г/г, по нашим ожиданиям. Это очень сильное ускорение в сравнении с ростом в августе на 1,9% г/г, что мы изначально связывали со статистическим эффектом низкой инфляции. Тем не менее, посмотрев на цифры за сентябрь, очевидно, что потребление ускоряется. Текущая потребительская активность финансируется за счет розничных кредитов (которые выросли на 8,7% г/г в сентябре, и, возможно, их рост достигнет 10-12% г/г к концу года), а не за счет роста доходов (рост номинальных зарплат замедлился до 5,6% г/г в сентябре примерно с 7,4% г/г за 7М17). Ускорение потребления уже влияет на инфляцию: в сентябре непродовольственная инфляция ускорилась до 0,3% м/м – это самая высокая цифра с января этого года. Таким образом, текущий устойчивый рост розничного кредитования, сильный рост оборота розничной торговли и ожидаемое увеличение расходов региональных бюджетов в 4К17, а также индексация зарплат госсектора в октябре играют в пользу инфляционных рисков в будущем. Мы продолжаем считать, что ЦБ продолжит понижать ставку, однако пауза в цикле ее понижения сейчас представляется неизбежной..

По ожиданиям регионов, их бюджетный дефицит составит 1,1 трлн руб. в 2017 г.; НЕЙТРАЛЬНО

Как сообщила вчера глава Счетной палаты Татьяна Голикова, дефицит региональных бюджетов в конце года составит 1,1 трлн руб. Эта цифра значительно превышает оценку Минфина (15 млрд руб.), заложенную в проект бюджета. Два момента настораживают нас в контексте этих цифр. Во-первых, региональные бюджеты к октябрю 2017 г. были исполнены с профицитом в размере 0,5 трлн руб. Таким образом, бюджетный дефицит на уровне 1,6 трлн руб., ожидаемый в 4К17, предусматривает существенное увеличение расходной части. В сочетании с текущим сильным оборотом розничной торговли и ростом розничного кредитования (см наш обзор “Сильное потребление создает инфляционные риски” от 18 октября) ускорение расходов региональных бюджетов создает дополнительные инфляционные риски. Во-вторых, столь сильное расхождение оценок регионов касательно их дефицита, с одной стороны, и Минфина, с другой, указывает на то, что проект бюджета 2018-2020 г. может оказаться излишне оптимистичным и в реальности цифры окажутся совершенно другими. Помимо сомнений в отношении доходной части, в частности возможности Минфина практически удвоить дивидендные выплаты госкомпаний, текущая информация по региональным бюджетам усиливает риски и по расходной части бюджета.

Глава ВТБ24 указал на слабый рост розничных депозитов всего на 2,5% с начала года; НЕЙТРАЛЬНО

Глава ВТБ 24 Михаил Задорнов высказал опасения по поводу слабого роста розничных депозитов – всего 2,5% с начала года. Он считает, что это является следствием конъюнктуры новых ставок. Мы бы оспорили оба его заявления: во-первых, рост розничных депозитов в этом году выглядит слабым из-за того, что высокий уровень долларизации (22%) розничных депозитов сочетается с укреплением курса рубля. За ростом на 2,5% с начала года стоит рост рублевых розничных вкладов на 5% с начала года (за 9М16 он составлял 6% с начала года) и отсутствие роста валютных депозитов, которые с учетом валютной переоценки в рублевом выражении показали снижение. В целом ситуация не отличается от прошлого года. Во-вторых, уровень реальных ставок в этом году не ниже, чем в прошлом; таким образом, не совсем корректно считать, что замедление роста депозитов, – это само собой разумеющийся факт. Мы считаем, что при инфляции на уровне около 3% в этом году и 4%-го уровня в последующие году, номинальный рост депозитов сохранится на умеренном уровне.

Наталия Орлова, Валерия Волгарева, Альфа-Банк

Потребительский сектор:

Магнит: прогноз финансовых результатов за 3К17

Магнит (MGNT LI: ПО РЫНКУ; РЦ $36,2/ГДР; MGNT RX: ПО РЫНКУ; РЦ 9 268 руб./обыкновенную акцию) завтра, 20 октября, представит операционные и финансовые результаты за 3К17.
Выручка. По нашему прогнозу, выручка за 3К17 составит 289,7 млрд руб., что на 8% выше г/г (и примерно соответствует выручке за 2К17). Мы полагаем, что Магнит столкнулся с теми же проблемами в отрасли, что и X5 (FIVE LI: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ $49,2/ГДР) в 3К17 (замедление продовольственной инфляции, холодная погода и возобновление туризма в Турцию), что оказывает давление на LfL-выручку Магнита. Дополнительным негативным специфическим фактором компании, который влияет на рост выручки Магнита, является программа обновления магазинов (компания планирует закрывать ежемесячно на переоборудование в среднем 160 магазинов). Мы ожидаем рост торговых площадей на 14% г/г, то есть практически неизменный в сравнении с 2К17.
Рентабельность. Мы полагаем, что Магнит, следуя общеотраслевому тренду, сильно инвестировал в цены в 3К17, чтобы смягчить эффект оттока покупателей. Таким образом, мы ожидаем, что валовая прибыль в 3К17 увеличится на 7% г/г до 80,5 млрд руб. при валовой рентабельности 27,8% (что на 0,3 п. п. ниже г/г). Мы также ожидаем, что общие, административные и коммерческие расходы вырастут в процентном отношении к выручке на 0,9 п. п., отражая расходы, связанные с программой переоборудования магазинов, что негативно влияет на рост выручки, тогда как расходная база общих, административных и коммерческих расходов практически не изменится. Таким образом, по нашей оценке, EBITDA за 3К17 составит 27,4 млрд руб., что на 4% ниже г/г и соответствует рентабельности EBITDA 9,4%, что на 1,2 п. п. ниже г/г. Согласно нашему прогнозу, чистая прибыль за 3К17 снизится на 26% г/г до 11 млрд руб. на фоне тех же факторов, что и EBITDA, а также из-за роста расходов на износ и амортизацию (на фоне программы переоборудования).
Информация о телефонной конференции. Компания в тот же день проведет телефонную конференцию в 16:00 мск / 14:00 по лондонскому времени / 9:00 по нью-йоркскому времени. Номера для участия: для звонков из России - +7 495 221 6523; для звонков из США - +1 877 887 4163. Пароль: 94468050#. Мы считаем, что инвесторов будет интересовать прогноз роста выручки компании на 2017 г., а также прояснение ситуации с рентабельностью 2017 г.
Влияние на акции. ГДР и локальные акции Магнита опустились в цене соответственно на 5% и 6% с 12 октября после публикации операционных результатов за 3К17. Мы полагаем, что ожидания сокращения рентабельности X5 в 3К17 уже негативно отразились на акциях Магнита. Таким образом, мы сомневаемся, что сокращение рентабельности Магнита станет негативным сюрпризом для инвесторов. В то же время мы считаем, что если рост выручки за 3К17 и рентабельность окажутся ниже нашего прогноза, это разочарует рынок, в результате чего консенсус-прогноз на 2017 г. может быть понижен.

Магнит покупает ETK; НЕЙТРАЛЬНО

Магнит (MGNT LI: ПО РЫНКУ; РЦ $36,2/ГДР; MGNT RX: ПО РЫНКУ; РЦ 9 268 руб./обыкновенную акцию.) подал заявку в ФАС на покупку 100% акций сибирской компании ЕТК. ETK является владельцем прав аренды торговых площадей в Красноярском крае и Республике Хакассия, на которых в настоящее время работает региональная розничная сеть Красный Яр. Магнит намерен открыть на территории ЕТК более 150 магазинов общей площадью минимум 62 417 кв м.
Магнит не раскрывает стоимость сделки. Так как размер приобретаемой базы магазинов соответствует примерно 1% совокупной базы магазинов Магнита и примерно 8% плана по открытию дискаунтеров в 2017 г. (2 000 магазинов), мы считаем, что влияние этой сделки на финансовые результаты и капиталовложения Магнита вряд ли будут значительными. Таким образом, мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для Магнита и соответствующей инвестиционной стратегии компании.

Яндекс должен построить новый офис, НЕОДНОЗНАЧНО

Как сообщает Коммерсант, Яндекс (YNDX US: ПО РЫНКУ; РЦ $31,9/акцию) планирует построить к 2021 г. новый офис площадью 80 000 кв м, что обойдется компании как минимум в 12 млрд руб. Мы ожидаем, что строительство нового здания приведет к росту капиталовложений Яндекса в среднесрочной перспективе, так как требуемые 12 млрд руб. примерно соответствуют годовым капиталовложениям Яндекса (будут распределены на следующие три года. Нам нравится то, что благодаря собственному офису начиная с 2012 г. из отчета о прибылях и убытках Яндекса исчезнет статья арендных расходов на офис, номинированная в долларах. Экономия на аренде на сумму примерно $50 млн (примерно 2,9 млрд руб.) будет приносить ежегодно примерно 24%-й возврат на инвестицию в размере 12 млрд руб., по нашим оценкам (против ROA Яндекса 11%). В то же время мы не поощряем идею потенциального роста капиталовложений, особенно на неоперационный актив. Таким образом, мы считаем новость НЕОДНОЗНАЧНОЙ для Яндекса.

Александра Мельникова Старший Аналитик (7 495) 795-3740
Евгений Кипнис Младший Аналитик (7 495) 795-3713